公司上市一年內的大股東增持是否踩線上市股本要求

每天上市公司增減持的消息不斷，但今晚(6月21日)夢百合(603313)的增持公告還蠻新鮮：公司控股股東、董事長、總經理倪張根於2017年6月21日，通過上海證券交易所交易系統增持公司股票422,700股，增持金額為1,240.24萬元(成交均價29.34元)，占公司總股本0.18%。本次增持後，倪張根共計持有公司股份142,064,680股，占公司總股本59.20%。倪張根計劃自2017年6月21日起至2018年6月20日，在公司股票價格位於26元/股至35元/股的價格區間內，通過二級市場集中競價交易擇機增持公司股份，累計增持金額不低於5000萬元，不超過1億元。倪張根承諾：在增持實施期間及法定期限內不減持所持有的公司股份。

跟上市不到2個月董秘辭職，上市不到3個月公司就更名一樣(原名恆康家居)，夢百合總有一些出人意料的做法。公司是2016年10月13日上市的，大股東今天的增持離上市僅8個月，還不到一年，上市公司大股東或者其他發起人股東在公司股票上市一年內增持的情況，市場上基本沒有發生過(這個原因下文再說)。夢百合上市時的發行價是15.41元，本次增持價是29.34元，幾乎翻倍，這樣的高溢價增持市場也少見。如此手筆估計會讓中小股東振奮不已，顯示了大股東對自己公司的價值認可。夢百合的基本面有興趣的朋友可自行研究，不在本文討論之內。

上面提到上市公司上市前的原股東基本不會在上市一年內增持，這是源於《證券法》對上市公司的股本要求。《證券法》第五十條(三)規定，股份有限公司申請股票上市，應當符合下列條件：公開發行的股份達到公司股份總數的25%以上；公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發行股份的比例為10%以上。所以我們看到上市公司IPO時，特別是股本小於四億元的，很多是按25%的最低比例要求來發行的(也說明其實並不需要更多募資，只是為能上市)，一方面儘可能維護原股東的利益(收益不被股本過多攤薄)，一方面是為了滿足《證券法》對股本的規定。

夢百合IPO前股本是1.8億元(1.8億股)，IPO發行6000萬股，發行後總股本是2.4億股，公開發行的股份正好是公司股份總數的25%，剛好符合上市要求。本次大股東在二級市場增持後，其增持的股份按《上市公司收購管理辦法》第六十三條的相關規定有6個月的鎖定期。另《上市公司股東及其一致行動人增持股份行為指引》第四條(四)規定相關，相關股東首次增持行為發生後，擬繼續增持股份的，股東應當在公告中承諾，在設定的後續增持計劃實施期限內不減持其持有的該上市公司全部股份。這也就是今日夢百合公告中大股東的承諾內容。《指引》第十一條也規定，在上市公司發布相關股東增持計劃實施完畢公告前，相關股東不得減持該公司股份；在前述公告發布後，相關股東減持該公司股份的，應自減持前最後一筆增持完成之日起6個月後方可進行。總之，由於大股東的增持，現在夢百合的可流通股佔總股本的比例已經是少於25%了，那麼，夢百合是不是達不到上市的要求了？

《證券法》的第五十五條、五十六條規定，公司股本總額、股權分布等發生變化不再具備上市條件，由證券交易所決定暫停其股票上市交易；在證券交易所規定的期限內仍不能達到上市條件，由證券交易所決定終止其股票上市交易。《上海證券交易所股票上市規則》12.14規定，上市公司因股權分布發生變化導致連續二十個交易日不具備上市條件的，本所將於前述交易日屆滿的下一交易日起對公司股票及其衍生品種實施停牌。公司在停牌後一個月內向本所提交解決股權分布問題的方案。本所同意其實施解決股權分布問題的方案的，公司應當公告本所決定並提示相關風險。自公告披露日的下一交易日起，公司股票及其衍生品種復牌並被本所實施退市風險警示。

《證券法》和《股票上市規則》都提到了股權分布變化不具備上市條件，關於它的定義，《上海證券交易所股票上市規則》18.1(十一)進行了說明，股權分布不具備上市條件：指社會公眾股東持有的股份連續二十個交易日低於公司總股本的25%，公司股本總額超過人民幣四億元的，低於公司總股本的10%。前面提到夢百合的流通股已不到25%，那麼規定中的社會公眾股東是不是就是指流通股呢？

跟我們通常理解的不同，《上海證券交易所股票上市規則》18.1(十一)說明，上述社會公眾股東指不包括下列股東的上市公司其他股東：1.持有上市公司10%以上股份的股東及其一致行動人；2.上市公司的董事、監事、高級管理人員及其關聯人。因為《證券法》中沒有對社會公眾股東的解釋，按《股票上市規則》中的說明，像夢百合現在股票限售的除上面兩類股東以外的另外一些發起人股東，也算是社會公眾股東了；這樣的話，夢百合的股權分布變化還是具備上市條件的(即社會公眾股東持股佔比超過25%)。但《股票上市規則》的定義，總是不能令人信服。

《證券法》要求上市公司公開發行的股份達到公司股份總數的25%以上(股本四億元以下)或10%以上(股本四億元以上)，其本意含有保持上市公司的股票具備一定的流動性，股票交易有一定的活躍度，這裡的公開發行股份更傾向於上市後能流通的。《上市規則》中對社會公眾股東的定義，則偏向於實控人、董監高的對立面，從避免上市公司過度控制的角度出發(其實控股超過50%，怎麼過度都一樣了)，理解上尚有缺失。

之前市場上也偶爾發生過因收購重組、借殼上市而導致上市公司流通股佔比低於《證券法》對公開發行股份的最低比例要求，但通過《上市規則》的解釋規避了是否還具備上市條件的疑問。夢百合因大股東增持而面臨同樣的疑點，則是第一次出現。雖然我們也不希望上市公司因為達不到股權分布要求而退市(何況還是市場歡迎的股東增持)，否則也太鬱悶了，但法律法規的協同和相符還是需要完善，「嚴明」兩字，並不容易。

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