銅價利空因素佔據主導 滬銅跌勢或有可能加劇

6月，銅價仍然沒有擺脫振蕩下跌趨勢。銅價雖然在6月8日至6月12日連續上漲，但是稍後又振蕩回落，重心較2016年12月至2017年2月的振蕩重心有所下移。目前，銅價利空因素佔據主導，支撐銅價抗跌的因素包括LME銅庫存持續下降、央行短期維穩資金面、美聯儲加息帶來的資產配置效應。

銅價未來走勢

然而，從未來一個月的供需關係和宏觀面來看，利空因素佔據主導。數據顯示，截至6月16日，LME銅庫存下降至26.84萬噸，是自5月19日創下33.67萬噸的年內次高紀錄之後連續第四周回落。而與去年同期相比，LME銅庫存依舊增長37.02%。

從1995年以來的歷史數據看，滬銅收盤價和LME銅庫存只有偏弱負相關性，相關度為-0.45%，單純從LME庫存變動無法判斷銅價獲得支撐。我們需要把LME銅庫存、上期所銅庫存、保稅區銅庫存和COMEX銅庫存結合起來分析。

統計結果顯示，LME銅庫存下降伴隨上期所銅庫存和保稅區銅庫存上升，這意味著國內出現補庫活動，因此，銅價會相應上漲。國內精銅進口增加與5月國內銅冶煉集中檢修有很大關係。據相關機構調研數據，2017年5月，7家冶煉企業確定檢修，檢修時間多在15日以上。

部分企業檢修45天，產量減少5.75萬噸左右。在金融去槓桿的政策作用下，金融市場波動加劇。 2017年5月，商業銀行同業存單凈融資轉為-3304億元，創同業存單業務自2013年12月啟動以來的單月歷史新低。為了撫慰市場，守住風險底線，央行不斷通過公開市場釋放流動性。

6月16日，為對沖稅期和逆回購、MLF到期等的影響，央行在公開市場進行300億元7天期逆回購操作，1600億元14天期逆回購操作，1000億元28天期逆回購操作。據綜合統計，6月16日當周，央行合計凈投放4100億元的流動性。

從供需指標來看，儘管6月LME銅庫存連續四周下降，但是LME、上期所和COMEX三大交易所總庫存為61.45萬噸，依舊高於去年同期的41.59萬噸。回顧歷史走勢，銅價幾乎沒有在顯性庫存升至60萬噸以上背景下啟動牛市的例子。宏觀數據更是偏空。中國5月M2貨幣供應同比增長9.6%，創出歷史最低增速，為連續第四個月放緩。

M2增速與滬銅收盤價存在高度正相關關係，且M1和M2剪刀差繼續縮減，一旦M1增速回落至M2增速下方，那麼銅價跌勢可能加劇。總之，LME銅和滬銅並沒有轉為Back結構，因此並不存在很大的結構性做多機會。而從庫存等供需指標來看，未來一兩個月，精銅供應穩定，需求面臨季節性淡季壓力。

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