黑夜深度研究：天山海螺之後，石墨電極唯一標的方大炭素極限到底在哪裡？

最新 06-24

石墨電極行業沉寂了五年

也是整整嚴重失血的五年

今年終於否極泰來

嚴重的供需失衡與搶購

帶來的是石墨電極價格

如火箭一般每天新高

到底石墨電極行業發生了什麼

未來持續性如何？

到底唯一標的方大炭素

能否走成天山股份和華友鈷業

且聽黑夜慢慢道來！

方大炭素深度研究報告6月4日首發我的微博黑夜之睛滾雪球，目前漲幅不太大，也就漲了15%，對得起我的付費用戶，未來還有25-30%左右空間，所以我選擇這個時間點公開我的研究。

一知識科普：

1 石墨電極：

主要以石油焦、針狀焦為原料，煤瀝青作結合劑，經煅燒、配料、混捏、壓型、焙燒、石墨化、機加工而製成，是在電弧爐中以電弧形式釋放電能對爐料進行加熱熔化的導體，根據其質量指標高低，可分為普通功率、高功率和超高功率。

2 電爐鍊鋼

電爐鍊鋼主要利用電弧熱，在電弧作用區，溫度高達4000℃。冶煉過程一般分為熔化期、氧化期和還原期，在爐內不僅能造成氧化氣氛，還能造成還原氣氛，因此脫磷、脫硫的效率很高。

3 高頻爐：是感應爐的一種。

高頻爐的加熱方式是通過電子管振蕩電路產生高頻電磁場，然後加到樣品之上，對樣品進行感應，產生渦電流(渦流)，從而產生焦耳熱，使樣品迅速升溫熔化，所以稱為高頻感應爐。高頻爐，又名高頻加熱機、高頻感應加熱設備、高頻感應加熱裝置、高頻加熱電源、高頻電源、高頻電爐。高頻爐是目前對金屬材料加熱效率最高、速度最快，低耗節能環保型的感應加熱設備。

二方大炭素公司介紹：

國內炭素產品龍頭企業。公司目前擁有超高功率石墨電極權益產能6萬噸（本部5 萬噸，撫順0.65 萬噸，合肥0.3 萬噸），高功率5.5 萬噸（本部4.2 萬噸，撫順0.75 萬噸，合肥0.6 萬噸），普通石墨電極1 萬噸，產能國內第一、全球前三，公司地處西北，受國內環保因素影響較小，具有天然優勢。

公司已形成蘭州本部為核心，撫順、成都、合肥為輔的產能布局，擁有20萬噸石墨電極和3萬噸炭磚生產能力。石墨電極方面，本部為13萬噸，主要以超高功率和高功率產品為主，其他三個子公司以高功率和普通功率產品為主。炭素製品為公司主要營業收入來源，16年營收貢獻比例為72%，鐵精粉22%。

三石墨電極行業情況：

3.1 巨頭壟斷，小廠逐步退出

目前環保因素影響主要地區為華東以及華中地區，其中華中地區河南等地尤為嚴重，林州地區石墨電極產商處於完全停產狀態，河南其他地區大部分企業處於限產20%的狀態，河南地區限產停產狀態已經維持了近半年之久，影響產量約3~5 萬噸。另外華東地區包括山東等地也不同程度受到環保因素影響。

2月份國家出台了《京津冀及周邊地區2017 年大氣污染防治工作方案》，該方案明確提出京津冀周邊地區「2+26」城市的炭素企業達不到特別排放限值的，全部停產，達到特別排放限值的，限產50%以上，以生產線計。目前，位於河南、河北、東北、內蒙古以及江西的一些碳素小企業規模從幾十人到幾百人污染特別嚴重，這些企業產能大都1-2 萬噸左右，初步估計產能達到20 多萬噸，這20 多萬噸產能環保均不達標。據方大炭素調研了解，裝備一套環保設備約2000 多萬元，國內許多中小企業裝備不起，大量高污染中小企業退出市場。

點評：

未來肯定是巨頭壟斷的市場，各行各業都有可能，傳統行業我偏向於整合，巨頭擁有定價權，對龍頭利好更多一些。

細分行業的機會會比較多，比如石墨電極行業，沉寂了好幾年之後，終於盈利能力改善，但是股價並沒有完全反應，漲幅不算大，所以也算是機會，如果漲幅大了，股價反映了基本面，再投資就意義不大。

有效產能和供需失衡嚴重：

2015 年國內石墨電極產能約98萬噸，其中有10 家企業處於完全停產狀態，對應產能16.1 萬噸；2016 年國內石墨電極產能104.9 萬噸，其中有12 家企業處於完全停產狀態，對應產能19.3 萬噸；2017 年國內石墨電極產能110 萬噸，18 家企業處完全停產狀態，對應產能30.3 萬噸。

把2016 年以來一直處於停產狀態企業劃歸為第一類企業，這類企業由於長期虧損已經處於破產停產狀態，未來幾乎不具備復產可能。這部分產能19.3 萬噸，另外吉林碳素長春基地6萬噸產能已經完全停產，因此歸為第一類處於完全停產狀態的企業對應產能約25.3 萬噸，國內實際產能僅84.7萬噸。

而進入5 月之後，另有3 家河北企業相繼進入停產狀態，分別為河北冀景碳素產能1.5萬噸、邯鄲亨源碳素2 萬噸、邯鄲德利碳素2.5 萬噸，合計產能6 萬噸。另外河南林州電力炭素進入復產狀態，產能2 萬噸（後來又再次停產）。因此截止目前為止因環保處於停產狀態產能達到17 萬噸，目前國內實際運行產能僅67.7萬噸。

3.2 需求情況：

石墨電極傳統需求主要由電爐鍊鋼和鍊鋼精鍊兩部分構成。電爐鍊鋼（短流程）兩部分構成。電爐鍊鋼（短流程）是利用電能做熱源進行冶煉，一般所說電爐即指電弧爐。去年10月以來由於煤炭行業供給側改革，導致高爐-轉爐鍊鋼（長流程）主要原材料焦煤、焦炭價格大幅上漲，相比之下廢鋼為主的電爐鋼生產企業成本優勢開始凸顯，電爐鋼盈利超出高爐鋼，電爐鋼廠產量迅速攀升，電爐法佔粗鋼比例相應提高；鍊鋼精鍊，指的是將電弧爐後期精鍊功能移到鋼包中進行，對初煉爐（電弧爐或轉爐）所熔鋼水進行精鍊，通過有機結合提高初煉爐生產效率的同時，提升產品質量，鋼水爐外精鍊比例約為30%。

目前宏觀經濟依然穩健，今年1-4月粗鋼表觀消費量同比增長9.8%，電爐鍊鋼成本優勢凸顯產量提高，帶動石墨電極傳統市場需求穩中有升。

電弧爐鍊鋼工藝示意圖

從示意圖上看，石墨電極還是相對關鍵的材料，而且是必需品。

電弧爐取代中頻爐帶來增量需求：去年年底以來取締中頻爐事件席捲全國，今年年初政府層面明確6月底之前徹底取締所有地條鋼產能，相應增加了電弧爐取代需求。預計2017年實際取代需求約為3500萬噸。

中國廢鋼應用協會印發的《廢舊鋼鐵「十三五」規劃》中提出，將提高鍊鋼廢鋼比，「十三五」達到20%以上，其中轉爐廢鋼比，力爭達到15%以上，電爐鋼要逐步提高，并力爭擺

脫電爐轉爐化。按電爐鋼占粗鋼比例15%計算，電爐鋼產量將達到1.2億噸，較目前將新

增7000萬噸電爐鋼，對應20萬噸的石墨電極需求。

點評：對於未來石墨電極的需求，測算數據不同，得出結論不同，產業升級置換的需求旺盛，這部分增量有10-20萬噸，而國內15年總產量也才50萬噸，新增需求佔比很高，短期供不應求對價格向上牽引非常明顯。

招商證券預測：

全年石墨電極產量約52 萬噸，考慮到冬季限產，預計今年全年產量不超過50 萬噸。需求端，考慮到去庫存2016 年實際需求或達到55 萬噸，而今年電爐鋼按新增3000 萬噸計算，將帶來每年9 萬噸石墨電極新增需求，2017 年實際需求將達到59.5 萬噸（9 萬噸新增需求在2017 年貢獻4.5 萬噸需求），2018 年需求將至少達到64萬噸。考慮螺紋鋼和廢鋼的價格差，判斷國外電爐鍊鋼產能利用率也會有所提升，從而拉動石墨電極需求。

且電爐鍊鋼多採用超高功率石墨電極，2016 年我國超高功率石墨電極產量19萬噸，出口量約5 萬噸，國內需求約14 萬噸，今年突然爆發性新增4.5 萬噸需求量，疊加2016年的去庫存，我們判斷今年供需缺口至少6 萬噸，佔2016 國內需求的42%，缺口巨大。

電爐鍊鋼噸鋼凈利接近1000 元每噸，鍊鋼需要的石墨電極成本僅100 多元，即石墨電極下游對石墨電極漲價的承受能力極強。由此我們判斷超高功率石墨電極的價格很有可能超過10 萬元每噸（當前價格為5 萬元每噸。年初價格為1.8 萬元每噸）。

四石墨電極價格走勢及方大炭素未來盈利預期：

截止到6月23日，據百川資訊，石墨電極今日報價32595元每噸，較昨日漲3.87%，較上月漲61.12%

生產石墨電極的原料主要是針狀焦、石油焦和煤瀝青，年初以來分別上漲了82%、32%、75%，相對於石墨電極價格1.5倍的漲幅來說相對影響有限，而且生產UHP的主要原料針狀焦在國產化已有55%的背景下，2017年6月開始，11萬噸產能（相當於2016年全年全國表觀消費量的76%）將步入逐步投產期，有助於緩解供不應求的局面，方大炭素的子公司喜科墨日前生產工作已經開始恢復，今年預計產量2萬噸，這將有助於改善公司成本端的壓力。

點評：對於一部分小企業來說，原料價格漲幅和原料稀缺會直接導致產能不足，對石墨電極價格上漲不是特別敏感，但龍頭企業特別是在原料端有布局的企業利好是最大的，每噸產品的毛利率會快速上升。