花園生物：VD3絕對龍頭，開啟漲價通道

浙江花園生物高科股份有限公司主營業務為維生素D3上下游系列產品的研發、生產和銷售，公司主要產品為維生素D3、25-羥基維生素D3原、NF級膽固醇及精製羊毛脂。公司維生素D3及其類似物的收入占營業收入的比例超過70%。

主要優勢：

1.公司維生素D3全球市場份額約50%，同時具備產業鏈一體化優勢。公司是國內乃至全球提供維生素D3上下游系列產品種類最多的生產廠商，也是可同時生產原材料NF級膽固醇及維生素D3系列產品的生產廠商，公司維生素D3產量及銷量均位居世界前列。目前，除荷蘭帝斯曼、德國巴斯夫，維生素D3主要生產企業均在我國，公司維生素D3 產能為5600噸/年，市場份額全球第一約為50%。2016 年公司維生素產品銷量3958 噸，同比增長81.72%。

公司以維生素D3產品為基礎，上游原材料方面發展精製羊毛脂、NF級膽固醇，逐步介入化妝品原材料領域，下游應用方面進入25-羥基維生素D3、核心預混料、環保滅鼠劑，未來還將開發全活性維生素D3及類似物，進入醫藥保健品市場。公司現有三大核心生產工藝：維生素D3生產工藝、NF級膽固醇生產工藝、25-羥基維生素D3生產工藝，均處於國內或國際領先水平。

2.新項目投產，25-羥基維生素D3原實力非凡，十年採購協議為未來保駕護航。2016年公司首發募投項目——羊毛脂綜合利用項目及25-羥基維生素D3項目投產見效，並提前實現量產，產品NF級膽固醇及25羥基維生素D3原獲得了國際市場及客戶的高度認可，公司與國際知名客戶簽署了長達十年的採購框架協議，鎖定了未來十年的產品市場，確保了公司持續盈利能力。

關注理由：

1.VD3價格不斷上揚，月漲幅高達106%。從2016年年底開始，VD3價格一直在60-70元/kg的底部徘徊，2017年6月7日價格上調至82.5元/kg，隨後價格不斷攀升，截至2017年6月21日，國產VD3的報價已經上調至140元/kg，月漲幅高達106%。

2.2017年6月20日，公司公告非公開發行A股股票遠（修訂稿），擬發行不超過3500萬股，募投總額不超過4.22億元，1.255億元用於「核心預混料項目」、1.55億元用於「年產 4000 噸環保殺鼠劑項目」以及1.415億元用於「花園生物研發中心項目」，有利於鞏固公司在維生素 D3領域的優勢地位,促進公司業務向維生素D3產業鏈下游的延伸。

最新業績點評：

2016營業總收入3.29億元，同比增長117.62%，實現歸母凈利潤0.44億元，同比增長262.52%。公司改變了以往維生素D3產品一枝獨秀，形成了膽固醇、25-羥基維生素D3原及飼料級維生素D3齊頭並進的格局，大大提高了公司的綜合盈利能力和抗風險能力。

2017Q1營業總收入0.87億元，同比增長41.70%，實現歸母凈利潤0.21億元，同比增長387.08%。扣非凈利潤為0.19億元，同比增長602.25%。公司25-羥基維生素D3原產品銷量增加，業績大幅提高。

盈利預測與估值：

公司2014-2016年營業收入分別為1.59/1.51/3.29億元，歸母凈利潤分別為0.37/0.12/0.44億元。公司目前市值65億元（對應股價為36.00元），PE為149X。VD3提價帶來業績大幅改善，高端新產品放量有望貢獻利潤。公司作為VD3行業絕對龍頭，業績彈性大。保守估計17年每公斤平均提價20元計算，新增凈利潤0.6億元。預計2017-2019年公司凈利潤為1.8/2.2/2.5億元，EPS為0.99/1.22/1.38元/股，對應當前股價的PE分別為36X/30X/26X。

風險提示：維生素D3價格波動風險、非公開發行存在不確定性的風險

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