人民幣國際化：治國方略的衝突（下）

【對地緣政治目的和國內經濟自主兩股力量的權衡是決定人民幣國際化戰略的最重要因素，這是有關「矛」和「盾」之間的選擇】

本傑明·科恩（Benjamin Cohen）

展望

中國已經開始實施人民幣國際化戰略。但人民幣的前景不僅僅取決於中國單方面行動，美國如何應對人民幣挑戰也是重要的影響因素。美國和中國爭奪貨幣霸權的較量尚未結束。預計這種較量還會持續很長一段時間，新的「人民幣時代」才會到來。不過，人民幣對美元全球主導地位的挑戰，可能並不是因為中國貨幣戰略的有效性，而更多是因為美國的消極態度。

1.中國需強化支撐力量。為什麼人民幣沒有取得更大的成功？答案在於缺乏支撐力量。中國的貨幣戰略是明智的，但缺少相關的權力資源。中國的基本面相對較弱。

從頂層設計來看，中國執行的貨幣戰略實際上實現了2006年央行所設定的目標。一國貨幣在貿易、金融、外匯儲備方面的作用對發行國外部能力的形成至關重要。這些正是中國正在大力推進的領域。在貿易項下，人民幣在貿易中的「保值」功能推動人民幣成為受歡迎的儲備資產。同樣，在金融項下，提高人民幣作為投資資產的吸引力，是成為儲備貨幣的關鍵。總體而言，中國的基本戰略是正確的。

那麼，中國未來是否有足夠的權力資源來實現這一戰略？一方面，中國是全球第二大經濟體，是最大的出口國和第二大進口國，有能力推動人民幣使用，尤其是在貿易領域。中國還通過一系列外交政策，包括戰略投資、雙邊援助項目和貨幣互換協議等，增強自身的話語權。中國政府對通脹有較強的管控能力，也有利於增強人民幣的吸引力。

另一方面，中國在某些領域的基本面相對薄弱。很多人認為，中國仍不是一個完全的市場經濟國家，這與其他貨幣國際化的國家存在較大差異。考慮到中國政治、法律、監管的特點，雖然中國希望在全球金融體系中扮演更重要的角色，但由於對財產權保護、合同履行重視不夠，因而使得投資者信心不足。中國決策者並沒有否認這些問題。實際上，在2014年中共十八大上，國家治理問題就受到了關注，基本建成法治政府被確立為2020年的目標之一。但在實踐中，我們看到，中國提出的「依法治國」理念重在加強執政黨的領導力，這與西方理念大不相同。在這種情況下，只有最樂觀的投資者和中央銀行才會將中國視為投資的天堂。

最為突出的問題是中國金融業發展相對滯後、資本市場開放程度不高。儘管中國改革取得了巨大成功，但金融體系仍不成熟。股票和債券市場的深度、廣度和彈性有限，流動性較低，資產價格波動大，優質資產少。如果人民幣佔全球外匯儲備的比重提高1個百分點，意味著國外貨幣當局將購買相當大規模的中國政府債權，當前中國金融市場還無法滿足它們的要求。

其次，在岸金融市場受到資本管制，與離岸市場割裂。投資資金只能通過授權的銀行流入或流出，且需經有關部門批准。嚴格來說，人民幣在資本項下大部分是不可自由兌換的。Prasad等學者認為，如果不大力發展和開放金融業，人民幣作為投資貨幣或儲備資產的前景將受限。

總的來說，人民幣國際化進展緩慢有多個原因。中國決策層似乎認識到需要彌補哪些不足，並採取了相應的措施。比如，在政府層面，中國建立了貨幣互換網路和清算銀行，並加入SDR貨幣籃子，但這些措施的效果並非立竿見影。同樣，在私人層面，人民幣的投資功能通過金融市場開放和便利化等措施得以增強，但這個過程也是審慎和漸進的。

如果中國要彌補上述不足之處，必須對當前政治經濟管理模式進行改革。中國的治理結構需要更透明和負責任，真正重視財產權，調和外交政策中的民族主義和民粹主義。最重要的是，必須花精力培育一個真正高效和開放的金融部門，以增強人民幣的吸引力。這些步驟可能會使政府對經濟的控制能力下降。

對國內金融部門的控制意味著對利率和信貸分配的直接管理，政府可以支持特定的借款人並最小化資金成本，同時政府還可以對資本賬戶和匯率進行管控。一些經濟學家認為，「金融抑制」是中國政府管理經濟的關鍵手段。目前尚不清楚中國政府準備為人民幣國際化放棄多少管控權。

因此，人民幣國際化戰略受到一些根深蒂固的國內限制。中國政府希望在保持對經濟的管控能力的前提下擴大人民幣境外使用。這意味著政府需要在兩個目標之間進行權衡。實際上，中國政府一直把推動人民幣國際化的動力更多放在經濟規模上，而非金融或其他領域的改革。這種折中方案能否長期有效仍是一個問題。

2.美國的消極回應。雖然中國存在上述障礙，但人民幣國際化的目標仍然在較大範圍內成功實現了。美國至今延續著比較消極的貨幣戰略。美元仍然在全球佔據主導地位，但這一優勢能夠持續多久？考慮到特朗普政府的政策不確定性，答案可能是不會很久。

美國政策長期以來一直受到質疑。幾十年來，美國一直利用美元的主導地位來維持財政赤字。因此，可以說美元的命運首先取決於美國自身的情況。有學者認為，如果美元崩盤，原因不一定是投資者信心崩潰，而是美國自身的經濟政策存在問題。

隨著特朗普當選美國總統，上述問題有很大概率會加劇。特朗普當選之前，就曾建議美國應與其債權人協商，以折扣價償還主權債務（這相當於數萬億美元債務的違約），以減輕納稅人的債務負擔。外國投資者和央行會感到恐慌是必然的。甚至這種違約的暗示將危及美國政府的信用評級，導致未來借貸成本上升。更令人震驚的是，特朗普提出「美國優先」，試圖通過提高貿易壁壘和取消貿易協定來實現工作崗位迴流。如果保護主義提上日程，資本管制還會遠嗎？因此，特朗普的政策可能將對美元在全球金融系體的主導地位造成致命打擊。

當然，這並不意味著美元馬上會大跌。更可能的情形是，隨著美國的金融競爭對手（主要是中國）貨幣國際化戰略的實施，美元的地位會逐漸下降。

結論

總而言之，人民幣對美元形成了明顯的挑戰。中國正在盡最大可能推動人民幣國際化。儘管中國在政策舉措方面有了很大進展，但受國內不發達的金融體系以及美元在國際市場上的廣泛使用等因素影響，人民幣對市場行為的實質性影響迄今仍然有限。可以看到，過去美國的貨幣戰略比較消極，對美元主導地位的組織性防禦幾乎沒什麼興趣。如果美國的政策仍然像過去那樣自鳴得意，那麼一切都可能改變。如果特朗普政府繼續推進其保護主義的政策，隨著時間的推移，美元將輸給人民幣。

（作者為美國加州大學聖芭芭拉分校國際政治經濟學教授。本文為英國皇家國際事務研究所工作論文，經作者授權發表。吳思譯）

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