國策環保IPO「成色」不足 凈利潤近半來自稅收優惠

6月28日，西藏國策環保科技股份有限公司（以下簡稱「國策環保」）在排隊2年之後終於上會，若成功過會，西藏上市公司將又添新丁。

金融投資報記者梳理後發現，該公司儘管迎來上市關鍵節點，但靠著稅收優惠和政府補助而發展起來的公司，不僅盈利水平有限、股權過於集中，而且雖身披高新技術企業光環，但研發投入卻在2016年驟降至百萬以下。

凈利潤近半來自稅收優惠和政府補助

公開資料顯示，國策環保主營業務為城市環保託管運營、環保設施建設施工、環境影響評價服務，業務主要集中於西藏。

公司雖成立多年但規模一直較小，2012-2016年公司資產為3461.38萬元、5855.74萬元、8342.76萬元、9362.62萬元、12864.84萬元（由於公司兩次披露的招股書中2014年的財務數據不一致，所以本文中2014年的數據全部以最新版招股書為準），同時其營收及凈利潤規模也較小。2012-2016年公司實現營業收入2890.15萬元、5880.77萬元、8905.29萬元、1.03億元、1.03億元；對應的凈利潤為915.86萬元、1212.55萬元、1446.70萬元、1452.64萬元、1878.92萬元。

5年時間，國策環保營收翻了五倍多，凈利潤卻僅翻兩倍，且凈利潤的增長几乎全靠稅收優惠和政府補助。

舊版招股書中，公司披露了政府補助金額，2012、2013年公司政府補助分別為155.95萬元、114.02萬元，分別占當年凈利潤的17.03%和9.4%。同時，稅收優惠占當期凈利潤的比例分別為21.53%和25.01%。簡單計算可以得出，2012、2013年公司稅收優惠和政府補助合計占凈利潤的比例為38.56%、34.41%。

新版招股書中，公司披露2014-2016年稅收優惠和政府補助合計占凈利潤的比例分別為46.38%、48.94%、46.47%，近乎一半的凈利來自於稅收優惠和政府補助。

國策環保在招股書中表示，「若未來國家、地區稅收政策發生變化，導致公司不能繼續享受上述優惠，將會在一定程度上影響公司的盈利水平。」

身為高新技術企業研發投入不足百萬

作為一家凈利潤近半都來自於各種優惠和補助的公司，對於繼續獲得這些紅利肯定煞費苦心，但國策環保卻有些「特立獨行」。

招股書顯示，報告期內公司享受西部大開發企業所得稅稅收優惠、西藏自治區高新技術企業所得稅稅收優惠、城市環保運營業務流轉稅稅收優惠等稅收優惠和政府補助。金融投資報記者梳理後發現，享受西藏自治區高新技術企業所得稅稅收優惠的國策環保2016年研發投入驟降。

公司在2011年11月25日經西藏自治區科技廳、西藏自治區財政廳、西藏自治區國稅局認定為高新技術企業，並於2014年9月25日通過了高新技術企業的複審。身披西藏高新技術企業光環的國策環保2011-2015年對研發投入都很重視，每年占營業收入的比重都在4%以上，分別為6%、4.38%、4.37%、4.94%。但到了2016年，公司研發投入僅91.27萬元，占營業收入的比重僅0.89%。

高新技術企業認定之後有效期三年，2018年公司又將複審，2016年的研發投入情況會否影響公司下一次的複審，是否會影響稅收以及公司業績？金融投資報記者就上述問題整理成採訪提綱發至公司，但截至記者發稿時仍未獲回復。

另外，值得注意的是，國策環保也是股權十分集中的企業。公司實際控制人為陳鴻，其持有公司80.88%的股份，且陳鴻為公司董事長兼總經理。從公司股權結構來看，還有股東與陳鴻有關聯，持股1.88%的股東張麗為陳鴻妻子，持股0.10%的陳遠財為陳鴻兄弟，持股0.09%的李浩為陳鴻遠房親戚。

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