孤獨的上市公司股票回購

一年的股票回購承諾期結束，中聯重科(000157)也緩了口氣。儘管只是在一個月前才開始實施回購，回購股票的數量也遠不及回購方案的上限，但總算對股東們有了交代。中聯重科的回購行為，在我們的證券市場已相當稀缺，或者說有點另類了。回購，作為價值投資的一盞指明燈，仍然不適配於國內市場，得不到上市公司的喜愛。

2016年6月底，作為曾經的白馬股(近些年受產業政策調整，業績大幅下滑)，中聯重科股東大會通過了股票回購議案，以不超過2015年末每股凈資產即5.21元/股(後經過派息後調整為5.06元/股)的價格，回購股票總金額不超過10億元，按此計算可回購1.92億股，占公司總股本的2.50%，回購實施期限為股東大會通過起12個月內。

出於各種原因，中聯重科直到2017年5月24日才開始進行了首次回購，成交約3176萬股，成交價在4.21-4.41元之間，成交金額約13845萬元；到今晚(6月29日)公布關於回購實施完成的公告，截至回購期限結束日(即2017年6月28日)，公司累計回購股份數量為38,845,086股，占公司總股本的0.51%，成交最高價為4.45元/股，最低價為4.21元/股，成交總金額為16,952.09萬元。

相比於最高10億元的計劃回購金額，實際實施額不到二成，看上去似乎不夠上心用力。但客觀的說，在這個回購荒漠的市場，能看到中聯重科的股票回購，已有眾人皆醒他獨醉的感覺了。說明一下，這裡說的回購，是指上市公司自己拿出資金購買二級市場股票，並於購買結束後註銷這些回購的股票。不同於我們現在常看到的其他上市公司回購股票，基本是用於員工持股計劃(二級市場買入後再賣給員工，不用股票註銷)；涉及到股票註銷的，通常是股權激勵計劃因故多出的限制性股票，或者是以前定增收購的項目因業績未達承諾，按補償需要採取註銷部分股票，是被動的補救措施。

2015年股災的時候，證監會等四部委發布過鼓勵上市公司回購股份的通知，當時有過二三十家上市公司響應護盤任務，實施過短暫的股票回購，一陣風后在當年年底前基本都結束了。更早的年份，就像現在的中聯重科了，零星冒出一兩家會推出回購計劃。回購股票並註銷，最直接的體現就是提高每股收益，表明上市公司認同自家股票低估。如果說股票價值多少難以評估，什麼價格回購合適不易決定，那麼股價低於凈資產，對於那些藍籌股、白馬股來說，總能不拍腦袋也看出是低估了吧。

現在兩市有30多家上市公司的股價低於凈資產，其中銀行、央企是大頭。如果有的上市公司是缺少資金來回購股票，那麼銀行和央企總不差錢吧，可是他們也不會主動回購。原因肯定不是不看好自家公司，至少不會認為自己公司的股價不值凈資產。除了做大做強的習慣思維(註銷股票註冊資本和凈資產相應減少)外，可支配資金的減少也是公司管理層不待見的事。至於股票回購能提升股價增加股東市值，在不是上市公司股東的管理層眼裡，就非重要任務了。

股價長期低於凈資產，對大盤藍籌股和白馬股來說，雖然有股本結構的問題，但價值投資者的總體規模偏小和價值分化也是成因。當我們在談論價值的時候，原來要的不是煙蒂，是成長；當我們要成長的時候，又撂下大批初生的牛犢，追趕成熟......掉頭回到回購這裡，回購是最能看出上市公司是否注重股東利益的一個舉措，可是當我們在談論股東利益的時候，真正考慮股東利益的，幾乎只是股東自身，誰能不為己？

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