藝術品投資的財務和精神收益

作為一種具有歷史、文化、審美、學術和經濟等多維價值的新興投資資產，優質的藝術品已經成為一些高凈值人群和企業優化資產配置、彰顯文化品位的選項之一。

與一般金融資產不同，藝術品的稀缺性、不可替代性及審美屬性使得價格形成機制面臨較高的信息不對稱性，進而弱化其流動性、提升其市場交易成本。同時，藝術品獨特的個體特徵使得其通常缺乏明確統一的價值衡量標準，還隱含真假、偷盜和損毀等特有風險。需要關注的是，藝術品投資具有投資資產和精神消費品的雙重特徵。投資者的市場投資行為可能並非完全基於市場價值來選擇，而在很大程度上可能是被藝術品的外形或藝術品本身氣質所吸引，也可能因為藝術品具有的象徵性、炫耀性、攀比性的消費特性而購買，這進一步加大了藝術品價格形成機制形成的難度和複雜性。

中國藝術品市場的特點

20年前，中國藝術品市場僅僅是以收藏家和國有博物館為主要買家的專業性市場，一般人參與較少，宏觀經濟環境對藝術品市場影響不大。伴隨著中國經濟的快速發展和財富積累，中國藝術品市場迅猛發展。從2009年開始，中國藝術品市場比肩美國和英國，一直穩居世界三大藝術品市場之一。伴隨著藝術品市場向高價位發展，中國藝術品市場從收藏時代向投資時代的轉變，以投資為目的的企業收藏家和藝術品基金成為最有實力的買家主體，價格的提升使得藝術品的審美屬性弱化，而其投資屬性增強。企業家和企業資金的入場將中國藝術品市場的規模推升到新的高度，改變著中國收藏市場的格局和結構，投資收藏主體更加多元化。藝術品的消費、收藏和投資需求越來越大，藝術品市場的社會關注度在提升。

與歐美藝術品市場相比較，中國藝術品市場有4個顯著特點。首先，關注和參與的人群龐大。藝術品的品類眾多繁雜(例如，書畫、瓷器、雕塑、影像、古籍善本、紅木、珠寶、紅酒等)，不僅富人爭相購買拍賣行的高端藝術品，而且普通老百姓對藝術品參與的熱情也較高。其次，很多人將藝術品視為保值增值的資產。在可投資資產有限和貨幣貶值預期的情況下，藝術精品高收益的財富示範效應吸引了資金的大量湧入，相當數量的參與者將藝術品當成投資工具，將財務收益作為主要目標，市場上充斥著大量追求短期收益的投機資金。由於歐美國家藝術品市場較為成熟，更注重其精神價值，所以藝術品市場的活躍程度都遠不如中國。第三，藝術品金融產品創新活躍。中國藝術品市場的繁榮加速了藝術品與金融的對接。藝術品金融產品涉及到銀行、證券、信託、保險和基金等所有金融領域，中國藝術品金融市場的規模全球最大。第四，中國藝術品市場亂象叢生。中國藝術品市場「假拍」、「拍假」、拍賣成交不付款和贗品等現象屢見不鮮。這些因素綜合在一起，在很大程度上決定和影響了中國藝術品投資市場的行為特徵，也使得藝術品市場的價值發現功能弱化。

藝術品投資的財務收益

藝術品與其他金融資產有顯著的差異，藝術品資產的異質性和弱流動性增加了度量藝術品價值的難度。藝術品價格指數可以跟蹤反映藝術品市場價格變化進而度量藝術品投資回報率。目前計量藝術品價格指數的模型主要有平均價格法、重複交易法和特徵價格法。

具體來說，三種方法側重點不同，各有特點。以繪畫為例，平均價格法通過計算每平尺價格形成市場指數，優點是簡單直觀，局限是忽略了作品之間的質量差異。在研究中，學者較多地採用特徵價格法和重複交易法。特徵價格法通過提取藝術品本身屬性和特徵構建價格指數，優勢在於可以充分利用所有的數據信息，但是特徵價格法很可能因為主觀性或者主要變數數據缺失而導致模型的設定偏誤。重複交易法通過採集同一件藝術品重複多次的銷售價格數據來估算藝術品收益。該方法在解決藝術品異質性問題的同時，可以避免特徵價格法中控制藝術品特徵所帶來的主觀性問題。然而，重複交易法要求使用有重複交易記錄的數據，這在很大程度上會減少可使用的樣本量，從而削弱了數據的市場代表性。因為大多數藝術品無法出現和重複出現在拍賣市場上，只有較為優秀的作品才有機會進入到拍賣市場。因此，採用重複交易法估算出來的結果是部分流動性好的、優質藝術品的投資收益率，而不能代表某個品類整個市場的基本狀況。

由於藝術品拍賣市場是整個藝術品市場的風向標，數據公開透明，而藝術品一級市場的畫廊市場大多是私下交易，數據可得性較差，而且書畫市場占整個藝術品市場份額比較大，所以大多數文獻採用書畫市場的拍賣數據進行研究。

歐美藝術品市場發展時間較長，一些文獻樣本時間跨度長達一兩百年。歐美主流文獻研究表明：藝術品市場的回報率通常可以跑贏通貨膨脹率;總體來說，與股票、債券、黃金等傳統金融資產相比，單從財務回報來說，藝術品資產並不比其他投資產品有明顯的優勢。而中國藝術品市場成長速度較快，不少藝術精品收益率水平高於歐美市場。

總體來說，藝術品價格波動較大，藝術品投資的風險通常大於傳統金融資產。藝術品的保管、運輸和保險以及交易成本均較高。

藝術品投資的精神收益

藝術品本身就是文化產品，其精神文化價值遠比財務收益更為直觀和重要。不少學者認為投資藝術品得到的收益更多來源於精神收益而非資產增值，投資藝術品目的在於觀賞中所帶來的精神回報，這是投機者無法感受和體會到的。而藝術品的文化精神價值量化存在一定的難度。藝術品的精神文化價值主要表現在：

第一，審美享受和裝飾、消費收益。收藏行為不是簡單的錢與物之間的交換關係，而是對文物藝術品的認知和尊重的過程。文物藝術品是以物質形態承載著精神和意念，是每一個時代的真實鏡像和寫照。藝術是一種超越物質的無形資產。藝術品的欣賞者不僅被藝術品的視覺衝擊力所吸引，還可以與藝術品豐富的文化內涵產生共鳴和對話，能獲得深入內心、心曠神怡的快樂體驗，由此得到心靈的潤澤和精神的滿足。

第二，社會聲譽價值。收藏藝術品可以得到美學的愉悅和擁有者社會地位的美譽。與純粹的金融工具不同，藝術品是消費品。從某種程度上來說，藝術品是一種奢侈品，持有者的愉悅來自財富象徵附加的快樂，這種感受是由擁有大師作品傳播出來的自豪和榮光，它提供的是美學愉悅、擁有者文化和財富美譽的社會地位等無形的聲譽資產。「凡勃倫效應」(Veblen Effect)表現為藏品對佔有者增加榮譽、吹噓資本和強烈的心理滿足感的效用。梵高、畢加索、張大千、齊白石等這些名字已成為財富、文化、榮譽和社會地位的象徵。

第三，思想啟迪價值。伴隨著高科技的飛速發展，藝術的觀念發生了深刻的變化。當代藝術的表現形式更加多元和寬泛，人人都可以成為藝術家。當代藝術成為人們情感和思想表達的重要方式。從某種程度上說，一件好的藝術品，不只是給觀眾一個標準答案，而是引發人們的思考。每個人對作品的欣賞都和他的教育和背景有關，不同的觀眾會有不同的感受，讓觀者根據他的經歷去理解、聯想和思考，給人們思想放飛的空間。很多金融機構和高科技企業都非常重視當代藝術在企業環境空間中所引發的創新價值。

因此，購買藝術品最主要的原因是喜歡，是因為與藝術品的相遇觸動了你的內心情感，而不是只為了賺錢。如果只將藝術品當成與股票、債券沒有區別的投資工具，絲毫感受不到任何的精神收益，建議不要進入藝術品市場。因為，與其他常規的金融產品相比，藝術品專業門檻較高，很多人沒有鑒定和估值能力，變現性較差，而且大量藝術品不具備財務收益。

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