國防軍工行業動態點評：院所轉制實施方案出爐，未來配套政策可期

7月7日下午,國防科工局在京組織召開軍工科研院所轉制工作推進會。

會議解讀了《關於軍工科研院所轉製為企業的實施意見》,宣布啟動首批41家軍工科研院所轉制工作,研究部署了相關工作。

科研院所改革進入最為關鍵的實施階段,未來配套政策可期:軍工科研院所分類改革文件較多,主要包括三大方案,分別是《軍工科研院所分類方案》和《軍工科研院所分類改革實施工作方案》,以及《分類推進事業單位改革中軍工科研院所轉製為企業配套政策》等。今年1月,傳科研院所分類方案已下發,我們判斷,分類方案可能會將軍工企業分為三類,公益一類、公益二類和企業類。公益一類或涉及戰略威懾裝備研發和大型實驗驗證,這類事業單位從事的是基本公益服務,未來不會轉企業。公益二類主要是前瞻研究和核心裝備總體研發的事業單位,這類單位有一定市場化程度,或將繼續保持事業單位身份。而其他大部分不屬於公益一類或公益二類的提供有償性服務的單位未來將轉企業。《關於軍工科研院所轉製為企業的實施意見》的印發,標誌著軍工科研院所轉制工作正式啟動,軍工科研院所改革進入最為關鍵的實施階段。未來政策預期方面,今年3月航天科技集團副總經理張建恆曾經在接受採訪時表示,「目前各個軍工集團的事業單位改革方案已經基本確認,但是由於稅收、人員處置等配套政策還沒落地,所以目前各單位尚未開始操作,預計配套政策完備之後,軍工事業單位大概可在兩年左右完成改革。」我們認為,院所實施方案落地兌現有利於提升軍工股的整體風險偏好和估值,後續配套政策預期落地可期。

科研院所改制主要在「改人」,改制或存在過渡期:科研院所改制所涉及領域較多,主要包括人員福利待遇、人員退休待遇、研發技改投入、資產處置收益、固定資產折舊等等,我們認為最為核心的在於對人員的改革,根據我們實地調研,目前很多事業單位人員自2015年開始已經繳納社保,且一些事業單位領導出現變更或原集團領導赴院所任職,我們認為未來科研院所改制的阻力或將逐步變小。不過,目前院所改制也面臨一定的阻礙,如一些院所目前的考核指標是武器裝備研製的進度並非業績指標,一些員工也不希望降低福利待遇,所以我們判斷研究所改制不會一蹴而就,改制將存在若干年的過渡期。

科研院所是軍工領域較為優質的資產:國防軍工體系中的科研院所隸屬於各軍工集團,承擔國家軍事裝備的科研生產任務,是各軍工集團人才資源、技術研發、資本運作等優勢的綜合體,一般為事業單位編製。此前,由於歷史上與蘇聯等社會主義國家特殊的關係,中國的國防軍工體系建設初期效仿蘇聯的「廠所分離」模式,即研究所負責設計研發,軍工廠負責生產製造。設計單位和製造單位分離,在當時歷史條件下能有效」權責分明「,武器裝備的生產任務首先傳輸到各軍工科研院所,各軍工廠配合院所單位緊抓生產製造。也正是這樣的研發生產製造流程,使得科研院掌握著各領域最前沿、最核心的技術,在人才資源上聚集了行業最頂尖的技術專家。

科研院所有著輕資產、盈利能力強等優勢,而各兵工廠則是重資產、盈利能力差的代表。目前來看,各院所屬上市公司主營業務大多為非核心軍品或民品,市場進入門檻不高,行業競爭處於紅海狀態且公司競爭優勢不明顯,未來盈利能力較強的研究所類資產如能實現資產證券化,將大大改善上市公司盈利能力與競爭格局。

兩大篩選標準,關注電科類、航天系以及中航繫上市公司投資機會:我們認為,篩選投資標的主要有兩個維度,第一,大股東對於資產證券化的訴求。這需要結合上市公司所背靠的院所的融資需求和涉密程度來判斷。

目前來看,中電科、航天科技、中船重工等軍工集團均設立了「十三五」期間集團資產證券化率的目標,上述集團旗下非核心軍品資產證券化可期;第二,從個股角度看,選擇先行試點的、潛在資產注入規模相對較大的上市公司:大部分軍工央企和軍工地方國企當前股價已經包括未來資產注入的預期,即市場對於公司的估值基於備考EPS,個股也是往往以備考PE 作為估值中樞上下波動,未來針對存在資產注入類上市公司的投資主要考慮當前估值水平與備考PE 的對比,建議關注備考PE 相對較低且集團具備資產證券化率目標的標的,如國睿科技、四創電子、航天科技、航天機電、中航電子、中航機電和中航高科。

風險提示:研究所改制進度低於預期風險;大盤系統性風險。

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