還在找大白馬嗎？下半年將是小白龍的天下，你不能錯過這些機會……

主持人：近期白馬板塊是整體休整，而有色、鋼鐵、煤炭採掘等周期行業是輪番逆襲，據萬得資訊的統計顯示，從5月11號大盤見底的最近兩個月來，這三大板塊分別上漲14%、13.06%和9%分別是位居滬深兩市各大板塊漲幅的一三六位，尤其是在白馬股調整的近十個交易日，四大板塊的漲幅又分別是8.68%、8.61%以及3.65%，分別位居滬深兩市各大板塊漲幅的一二三位，那麼從白馬的反周期到有色等的周期品種，這是一個怎樣的演變，其中會透露出什麼樣的投資密碼，又為下半年的投資暗示了一個什麼樣的方向呢？今天演播室我們請到了卿雲投資管理有限公司總經理楊振寧先生來給我們解讀一下，最近10個交易日周期股是上演了一個逆襲的行情，周期股能夠有這樣一個活躍和上漲，背後原因是什麼？

楊振寧：我認為主要原因還是因為宏觀經濟的短期向好，而且這種向好的程度可能是超出市場的預期的，用數據來說話的話，我們會發現6月底公布的6月份的製造業PMI指數51.7%，這個數據是高於市場預期，而且也是逼近年的一個新高。同時我們再看5月份的工業企業的利潤的增速也是有所回升，這折射出一種什麼現象，這說明咱們國家宏觀經濟在短期還是具備很強的韌性，這和年初市場普遍預期的由於需求的下滑導致增速的減緩還是有明顯的區別的，我們再回到我們的盤面，我們的A股裡面，我們周期類的板塊，比如說煤炭、鋼鐵、有色、化工，包括工程機械，還有一些比如說水泥，它在進入到二季度以來，4月中旬以來，它呈現一個比較凌厲的跌幅，這其實就有種反差了，宏觀經濟證明，市場可能沒有這麼差，它又存在一個，無論是從情緒上，還是實質上的修復的預期，周期類的品種為什麼會表現出色，我認為還是一個修復行情或者說是糾偏，糾偏行情。

主持人：那現在問題就來了，就說這波行情能夠走多遠呢？比如說我們如果對標一下白馬股，白馬股走勢很強，所以周期品種能夠像白馬股一樣也表現的這麼出色嗎？您的判斷是什麼？

楊振寧：因為本身把它定義為是一種修復行情，當它修復到一定程度或者是糾正到合理的水平以後，你說它有多大的後勁，現在是看不到的，因為核心原因，周期類這些行業，無論是煤炭、有色還是鋼鐵，還是石化，它在咱們國家目前的產業政策當中，在十三五規劃裡面，在中國經濟結構調整大的歷史洪流進程當中，它都是去產能的對象，它有大的一個產業政策作為背景，所以你指望它修復到合理估值，合理價位以後，再信馬由韁地跑出一個波瀾壯闊的賺錢效益、行情，顯然是不現實的，我們既然有這樣一個定位的話，我們還是關注它在中報披露期的前後，我們認為短期的一個活躍周期是比較可期的，但是長期來看，還是要比較理性或者是比較謹慎的去看待。

主持人：所以您覺得它的空間以及它的時間維度來講，可能都不如前期的這種白馬股會表現的那麼出色、那麼持久。

楊振寧：因為它表現的持續度可能不會很長，反而它短期的空間可能還比較大，所以我們看到它一旦表現出來會很猛。但是我們大藍籌它可能兩個月才漲10%都不到，因為它知道它也走不遠，所以它就儘可能的抓緊時間表現，所以我們普通投資人一定要注意它未來的趨勢。

主持人：另外像剛才我們看到的列了三大板塊，分別包括了像有色、鋼鐵、煤炭還有採掘，其實我們看到像工程機械這些都是有所表現，包括化工，其實在這麼多的周期性品種，還有近期券商也有所表現，在這麼多的周期品種當中，您會有一個側重嗎？它們的邏輯都是一樣的嗎？

楊振寧：它的邏輯還不能說是齊漲共跌的，它是一個慢慢擴散、慢慢下沉，比如說最早可能因為宏觀經濟的數據發生了明顯的變化，有色和煤炭和鋼鐵起來了，我們發現上個星期後半段，包括本周昨天券商它也開始持續活躍，雖然周期是一個很大的板塊，它內部的層次感輪動這種擴散的效應，它是分梯隊進行的，所以我們要把握住它這個節奏，不能說是領頭羊起來了，我們馬上就去投其他的板塊領域，但是要注意它這個節奏的輪動。

主持人：所以這節奏輪動，比如說現在我們近10個交易日看到的是有色、鋼鐵和煤炭，那後期呢？比如說這波行情沒有趕上，是不接下來可以關注其他的一個可能待漲的周期品種？

楊振寧：我覺得還是從資金的角度去探討比較合適，因為我們在這裡梳理一下整個2017年整個A股市場的脈絡，它其實就是從2015年以來，市場寬幅振蕩以後，增量資金基本上是沒有，存量資金在那邊輾轉騰挪，進入2017年由於金融的去槓桿進程的逐步深入，有限的存量資金部分也是出逃了，所以通俗一點講，叫螺螄殼裡做道場，非常的窘迫，資金它形成一種什麼無奈的客觀的被動的一種抱團效應，在這種情況下，它怎麼選擇，它一定會選擇基本面最為良好的，業績和成長性最為明確和突出的這種板塊和品種，所以才造就了我們上半年的大藍籌、大白馬，包括咱們央視50的很多標的也符合這個特徵，走出一波比較明顯的賺錢的牛市行情，但是後續資金還是難以維計，這種情況下，當這種大的藍籌、大白馬漲到一定程度以後，它後續資金跟不上，它的漲幅和空間已經充分的認證了兌現了它的成長，它後續資金肯定還要尋找新的出路，還是從基本面，從它的業績和成長性來著手，所以先找到目前我們現在看到的周期，當這些估值修復到一定合理地位以後，它這個資金還是，因為資金是逐利的，它還要去尋找新的標的，那麼怎麼擴散，我們認為還是會擴散到以中小市值為代表的成長業績比較突出的這一類個股，所以下半年怎麼演繹，我認為熱點會慢慢擴散，擴散的主要邏輯還是基本面，基本面代表成長的邏輯和業績能夠兌現這一類的個股會得到充分的體現。因為資金它是非常有限的，它要把有限的資金用在刀刃上，它不能像無頭蒼蠅一樣亂撞，不能像我們流動性非常寬裕的時候，什麼概念、題材、炒作全部起來，現在資金就那一點，你必須用到真的有成長邏輯上，那麼這個時候基本面就發揮了核心的作用，所以我簡單講，行情花落誰家，那一定是由基本面決定的，然後它體現在盤面上就是。

主持人：剛才您提到了我覺得是兩個核心詞，一個是業績，一個是資金，它倆之間的一個邏輯關係，資金是尋找業績好的標的，如果我們看今年上半年是大白馬行情，目前可以說已經業績兌現了，現在是正值周期品種的行情，您判斷這波大概能夠維持到，比如說中報，所有中報披露完之前，大概隨著中報行情展開到8月中旬差不多？

楊振寧：差不多我們就認為是一個中報披露季，基本上7、8月，兩個月份，資金它是追逐基本面，追逐業績的，現在業績好的領域，資金不一定會關照到，但是業績差的資金一定不會，甚至會繞道而走，包括現在我們看到一些中小創的一些負面的案例，集中反映了這種至少是情緒上的，所以我們現在看今年2017年整個市場資金的流向脈絡它呈現兩個特點，一個從上而下，從年初的最早的績優藍籌股，大白馬，然後擴散到目前的周期類的板塊，它進一步下沉，有可能到一些中小市值的成長股，還有一個特點，從小到大，從小到大是從具體的品種的市值的大小的維度去進行衡量的，比如說上半年這種大白馬，像茅台、格力它都是大幾千億的市值，現在這種活躍的周期類的個股板塊，它基本上每個品種基本上都是千億級別或者大幾百億，它再進一步下沉，進一步像水從高向低這樣流的尋找窪地，它就會慢慢擴散到百億級別這種中小市值個股，但前期一定還要是，剛才我說的業績要好，這種業績業績，它通過什麼體現，不是通過你標榜或者宣傳，或者是媒體炒作，它一定要關注財報，所以我們重點關注這段時間財報季，財報季它是個承上啟下的，它既能證實過去周期類品種的優異表現，也能對下半年三季度、四季度、年末行情中小創它能不能一些成長股能不能通過業績來支撐起來，這是我們關注的要點。

主持人：所以基於您這樣一個邏輯，您認為下半年的行情可能這波周期表現完之後，可能去尋找那些小市值的一些有真成長的個股了。

楊振寧：對，相當於上半年，它們是大白馬的話，我們稱這些板塊為小白龍。

主持人：小白龍，之前的大白馬在調整之後，還會再有機會嗎？

楊振寧：我們認為如果說有增量資金進一步的湧入的話，我們不排除這種可能性，但是目前看不到，比如說我們從盤面上的觀察，比如茅台，它在上漲的過程中，它始終量能是放不出來，但是一旦遭遇調整或者下跌的話，比如說上周一、上周二這兩個交易日，它調整的力度是比較大的，但對應的成交金額也是非常大，這就說明一個什麼問題，增量資金跟不上它存量資金需要兌現的情況下，他必須以更低的價錢快速的成交，現在這個資金非常有限，一個地方進來的一定是另外一個地方出去的，對吧？一個地方出去了，它一定會再找新的地方，我們始終強調一個存量資金在輾轉騰挪。

主持人：您剛才講到這個叫做小白龍，可能會在哪些行業板塊裡面比較容易挖掘到？

楊振寧：小白龍，一個小，主要它目前市值比較小，你要漲成一千多億，你再指望它變成萬億，那是很困難。

主持人：您的小市值，比如說一百兩億左右。

楊振寧：龍肯定比馬要衝勁更猛一些，這種領域基本上在板塊裡面，它容易扎堆在計算機、生物醫藥、新能源、新材料，尤其是人工智慧，我們也注意到，你看昨天全國的司法工作會議高層也是在強調，利用和應用人工智慧和大數據，剛剛過去這個周末，我們很多地方湧現出來無人超市，無人超市它其實就是人工智慧從概念到實際運用的一個兌現，對應我們A股裡面也有相應的標的，也是聞雞起舞，上漲的幅度也是非常大，所以就說明他資金目前肯定還是饑渴的，它有縫，只要有合適的縫它就會鑽進去，所以這種情況下，我們掌握住它從概念到炒作，到最終的業績兌現、邏輯兌現，在這過程中它一旦兌現，資金一定會蜂擁而來。

主持人：可能對於這些行業板塊關注的點就會比較多了，一方面是業績，另外一方面，可能有一些政策的推動利好，或者說一些主題性炒作，比如說前一段時間，像百度的無人駕駛，當時就是人工智慧概念就活躍了一下，所以像這些板塊，您覺得未來要更多關注的因素還有哪些？

楊振寧：關注是微觀層面，還是剛才我們反覆強調的業績，業績通過什麼來考量，對於普通投資者他也不可能像專業機構去調研或者去訪談，但是他可以關注關注財報，所以我們關注半年報、中報能否體現出，甭管是無人超市也好，還是自動駕駛也好，還是什麼其他人工智慧方面的應用，能否體現在你的營銷方面，你的銷售收入能否折射出來，至少你讓投資人看到一個增長的方向，而不能像某些公司一樣，始終幾年都在講故事，在財報上始終是體現不了。

（本期製作：鄒曉敏）

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