遍識「權」世界之美國期權市場

美國期權市場

世界上第一個期權交易所成立於美國的芝加哥，同年，著名的布萊克-斯科爾斯(Black-Scholes)期權定價模型被交易所採用，由於該模型很好地解決了期權的定價問題，從而使得期權交易量迅速放大，美國逐步成為世界期權交易中心。

(一)市場規模

在過去的30年間，隨著計算機和信息技術的發展，期權市場的交易方式由原來的公開喊價逐步轉向電子化。在此期間，美國期權市場成交規模不斷擴大，由2000年的日均約300萬手上升至2016年的約1700萬手。

股票期權交易一直在期權市場佔有主導地位，目前大約佔到交易量的60%左右。金融危機使得美國股票市場受到衝擊，從而影響到衍生品市場，從2011年開始期權交易量有所下滑。

(二)產品種類

根據交易場所的不同可以將期權交易劃分為場內交易和場外交易(OTC)。由交易所統一制定的期權合約為場內交易期權，場外交易(OTC)期權是指不在交易所進行交易的期權合約。場內交易市場往往在交易量上佔據優勢，而場外交易市場在交易金額上佔有優勢。根據標的物的不同，又可以分為股票期權、貨幣期權、股指期權和期貨期權等。

大部分股票期權的交易是在交易所進行的，美國主要交易股票期權的交易所包括芝加哥交易所(CBOE)、國際證券交易所(ISE)、紐交所(NYSE Derivatives)。美國交易所內交易的股票期權主要為可以購買或出售股票的美式期權。

大部分外匯期權交易是在場外市場進行的，部分在交易所交易。美國交易外匯期權的交易所主要為NASDAQOMX，它提供關於多種貨幣的歐式期權合約。期權合約的規模是利用美元買入或賣出1萬單位的外幣(日元合約規模為100萬日元)。

世界各地有許多種不同種類的指數期權在場外市場及交易所進行交易。在美國，最流行的合約為S&P500股指(SPX)期權，S&P100股指期權(OEX)，納斯達克100股指(TheNasdaq 100 Inedx,NDX)期權及道瓊斯工業指數(DowJones Industrial Index ,DJX)期權。每份合約可以購買或出售指數的100倍。

芝加哥期權交易所提供股票及股指靈活期權(FlexOption)，這種期權具有交易所大廳內交易員之間認可的一些非標準條款。這些非標準條款涉及到期日或執行價格不同於交易所通常提供的期權。靈活期權是期權交易所試圖從場外市場爭奪客戶的一種嘗試。交易所會註明靈活期權交易的最小規模(比如100份合約)。

(三)參與主體

1.交易所

美國的期權交易主要集中在前五大交易所。芝加哥期權交易所集團控股CBOE和CBOE2(成立於2010年10月29日，主要針對高頻交易者，它提供其他交易所上市的股票期權，包括CBOE上市的股票期權)，並在2016年9月收購了

BATS Global Markets，三家期權交易所合計佔45%的交易量。紐約泛歐交易所集團控股的NYSE Derivatives排名第二,約佔21%。隨後是，國際證券交易所（International Securities Exchange）和納斯達克交易所（Nasdaq-US）分別佔有期權交易量的16%和15%。其他包括TMX集團控股的BOX期權交易所等所佔份額相對較小。

美國交易所在期權產品種類上較為重疊，但因為撮合機制不同、收費標準差異等因素的存在而有所不同，相互之間的競爭十分激烈。

2. 期權清算公司(OCC)

所有在交易所進行交易的期權需要通過同一家公司進行結算-期權結算公司(theOptions Clearing Corporation, OCC)進行結算。

3.投資者結構

（1）期權交易商

做市商：大多數交易所都採用做市商制度進行交易。做市商的主要職責是當有人提出詢價時，需要提供買賣報價。

場內經紀人：場內經紀人為一般交易者完成交易指令。如果個人想買賣期權的話，他首先必須在經紀公司開設一個賬戶。這個公司要麼僱傭場內經紀人，要麼通過一個獨立的場內經紀人或其他公司的場內經紀人進行交易。場內經紀人可以獲得傭金，也就是我們通常所說的經紀業務。

指令登記員：芝加哥期權交易所中第三類交易商是指令登記員，他們受交易所的僱傭。許多傳遞給場內經紀人的指令是限價指令，通常，當場內經紀人收到限價指令時，該指令並不能立即執行。在大多數交易所，場內經紀人將該指令傳遞給指令登記員。這個人將指令緊隨其他限價指令輸入計算機中。這就確保了市場價格一旦達到限價，指令就會得到立即執行。

場外期權交易商：上面所講到的交易商所交易的期權合約，均是交易所統一制定的，是場內交易。而一些特定的沒有在交易所上市的期權合約，則需要通過場外交易商進行交易。場外交易商的職能與場內交易商基本一致。

（2）投資者

套期保值者：套期保值通過買賣期權合約，來規避標的資產價格波動所帶來的風險。期權合約則提供了一種類似保險的功能，使得標的物價格向不利方向變動時保護投資者的利益，而當價格向有利方向變動時使得投資者得到價格帶來的好處。

投機者：投機者從價格的波動中獲取利潤，投機者一般不會長期持有期權合約。投機者通常對期權合約的上漲或者下跌進行下注，需要承擔較大的風險。

套利者：套利者同時進入兩個或多個市場交易，以鎖定無風險收益。套利者的參與使得市場上的套機機會很小，有利於價格趨於平衡。

4. 市場監管

在美國期貨市場由CFTC監管，期權市場主要受到SEC(The Securities and Exchange Commission)監管和其他多種形式的監管。交易所與其結算公司都制定了監管其交易員行為的規則，並且期權市場還會有各種自律協會，交易所的任何調整都需要向SEC提前申報，管理十分嚴格。場外交易市場原先不被市場監管，但是富蘭克林法案改變了這種狀況，SEC介入場外市場(OTC )的監管。

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