加拿大經濟陷入危機比美國還要危險得多

新聞 07-16

加拿大經濟陷入危機比美國還要危險得多

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一段時間前，德意志銀行首席國際經濟學家托斯滕-斯洛克展示了多張表格，表明了加拿大處境艱難。斯洛克認為這主要是因為該國對多泡沫的房地產部門過度依賴，而不像美國，加拿大普通家庭未能及時減輕自己的債務負擔。

下圖反映了1990年至2014年間家庭負債和收入比率的變化情況。圖中紅線代表加拿大，藍線則代表美國，從圖中不難看出，08年以來美國家庭負債和收入比率明顯下跌，同期加拿大仍在攀升。

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此外，斯洛克還指出，由於信用卡貸款和個人貸款激增，房市滋生了很多與抵押貸款有關的風險，儘管多戶型住房的建造量已經處於紀錄高位並且還在增加，但是勞動力市場以及變得尤其依賴於這樣的設想——即房地產部門將保持無限發展，這表明了如果房市情況變得更糟，或者如預期得那樣減速發展，近幾年的就業增長源頭將收縮。

下圖反映了1980年至2014年間建築業僱傭勞動力在勞動力市場中的佔比情況。其中紅線代表加拿大的，黑色則代表美國的。從圖中不難看出加拿大的佔比情況一直高於美國的，而且按照目前的發展趨勢，兩者還有兩級分化的跡象。

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再回到當下，當斯洛克兩年前展示的這些趨勢僅僅變得更加準確，加拿大家庭負債仍在增加，其與美國的差距越來越大。

下圖反映了80年代至2015年家庭負債佔個人可自由分配收入的比例情況。圖中藍線代表加拿大，紅線代表美國，如圖所示，08年以來美國的該比例有所下滑，而加拿大的還一直在上漲。

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這使得償債率變得相當棘手。

下圖反映了90年代至2016年家庭償債支出佔個人可支配收入的比例情況。圖中藍線代表加拿大，棕線代表美國，從圖中不難看出，08年以來加拿大的家庭償債支出佔個人可支配收入的比例基本保持平穩，而美國的則不斷下滑至不到10%的水平。

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情況更糟的是，近來平均時薪的發展趨勢表明了如果美聯儲擔心美國民眾薪酬情況，那麼加拿大央行就應該對其民眾薪酬情況感到恐慌。

下圖反映了09年至17年美國平均時薪和加拿大平均時薪的變化情況。圖中紅線代表加拿大平均時薪，藍線則代表美國的，如圖所示，加拿大平均時薪的波動較為劇烈，而美國的則相對平穩些。

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正如加拿大蒙特利爾銀行寫得那樣，上圖採用兩年變化數據，就避免了每月讀數的不穩定和波動性。顯而易見的是，美國時薪的增幅已經從前幾年的不到2%到現在的近2.5%。雖然漲幅不大，但仍很顯著。另一方面加拿大的兩年時薪增幅已經跌至略高於1.5%，而在此前恢復期的大多數時間裡它都高於美國的。

儘管所有這些發展趨勢都令人擔憂，但是實際上所有這些危險標誌都被忽略了，原因是其房市不斷膨脹給加拿大帶來的財富效應。

下圖顯示了1975年至2016年美國與加拿大實際房價變化情況。圖中藍線代表加拿大的實際房價，紅線則代表美國的。從圖中不難看出，1975年至2007年兩國實際房價基本保持差不多的水平，但之後美國實際房價下滑，而加拿大的則不斷上漲。

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鑒於這張圖，上個月彭博社曾表示：「就實際而言，加拿大房價在金融危機期間的跌幅更小且持續時間更短，而在恢復期漲幅更大且持續更長時間。當將加拿大房價這種難以理解的漲勢與其接近紀錄高位的家庭負債收入比率聯繫在一起時，處於房地產泡沫中的加拿大人才會感到恐慌。沒人知道這種瘋狂漲勢將於何時結束。泡沫就像一場雪崩。它們前期形成時間越長，那麼當它開始崩的時候情況將越糟糕。」

瑞信信貸大佬哈雷-巴斯曼近日指出，人們可以猜測，這最有可能是利率上調的結果。近日加拿大央行作出上調利率決定，這是自2010年以來的首次，使得加拿大元飆升至2016年8月以來的最高水平。

下圖反映了2016年8月至今美元兌加元匯率波動情況。圖中藍線代表的是美元兌加元匯率。從圖中不難看出，近日美元兌加元匯率跌至與2016年8月時的低谷相當的水平。

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除了加元匯率激增外，加拿大走上調利率之路還將面臨一個更大的問題，即突然上漲的利率。正如加拿大廣播公司報道得那樣，加拿大五大金融機構突然於周三上調它們的主要利率，就在加拿大央行將利率上調0.25個基點後。加拿大皇家銀行是首個宣布上調主要利率的加拿大銀行，道明加拿大信託銀行、蒙特利爾銀行、加拿大豐業銀行和加拿大帝國商業銀行緊隨其後。周四，這五家大型銀行的主要利率將從2.7%上漲至2.95%，與加拿大央行隔夜利率上調百分點保持一致。

然而，更大的問題不在於這些上漲的短期利率，而在於長期利率的變化——房市將受到最嚴重的影響，因為就在最近5年利率已經翻了一番，10年期債券收益率目前處於2015年5月以來的最高水平，並且還在迅速上漲。

下圖反映了2014年12月至2017年6月十年期債券收益率的變化情況。圖中藍線代表了十年期債券收益率，從圖中我們可以看到，目前的十年期債券收益率與2015年5月曾達到的頂峰相當。