A股半年小漲！下半年呢？本報專訪資深市場人士，幫你分析下半年關注重點！

本報記者*湯曉飛

編輯*李彥

A股上半年行情周五平穩收官。今年上半年，上證綜指基本在3000點—3300點區域進行震蕩。上證綜指半年漲幅不到3%，深證成指漲幅不到4%;表現最差的是創業板，今年來下跌7.34%;而中小板表現搶眼，上半年上漲7.33%。當然，今年上半年表現最搶眼要數滬深300、上證50指數，分別上漲10.78%、11.50%。

從個股來看，剔除上市不久的個股，今年上半年十大牛股分別為西部建設、創業環保、冀東裝備、鴻特精密、北新路橋、海康威視、珠海港、天山股份、保變電氣、漢鍾精機。不難發現，雄安板塊是上半年的大贏家，建材板塊中也出現不少黑馬;值得一提的是，海康威視作為中小板最大市值股票，對中小板上半年大幅反彈功不可沒。

面對上半年大盤波動收斂，白馬股緊密抱團，主題概念題材快速輪動，大眾證券報和財信網記者特邀南京證券研究所所長助理、高級策略分析師溫麗君和上海私募基金經理趙啟斌二位資深市場人士分析下半年市場走勢、機會及其潛在的風險。

震蕩格局仍將延續

記者：今年上半年，大盤波動明顯收斂，股指基本在3000點—3300點箱體內運行，您認為今年下半年大盤將如何運行，原先的箱體可能打破嗎?

溫麗君：上半年大盤總體呈現明顯的結構性特徵，大盤藍籌表現相對較強，中小盤個股估值回歸之路漫漫，市場存量博弈特徵明顯，總體表現依然是震蕩市。展望下半年，判斷原有箱體能否被打破的一個重要觀察信號就是，市場會否有新的增量資金入場以突破3300點制約，或者有無更超預期的利空出現以擊穿3000點一線的政策底。

從下半年宏觀環境看，儘管二季度來隨著金融去槓桿的不斷推進，市場資金利率不斷上行，經濟復甦階段性見頂特徵日趨明顯，不過由於金融去槓桿仍屬於溫水煮青蛙式的機構微監管配合央行的流動性對沖，資金利率難以出現持續趨勢性上行特徵，因此經濟硬著陸風險短期並不大，二三季度經濟或更多地呈現出逐漸緩慢回落特徵，四季度過後風險才會有所加大。這種格局下金融去槓桿的總體基調或將難以發生根本變化，因此，儘管我們認為二季度市場利率已經見到階段頂，但三季度市場資金利率或將持續維持高位震蕩，這也使得市場流動性總體依然不寬裕，指數很難出現大幅度趨勢性上行的運行走勢。

而從市場風險偏好看，二季度隨著金融去槓桿力度和節奏的超預期，加上股市監管環境趨嚴，市場風險偏好明顯回落。而隨著近期金融去槓桿節奏稍緩、資金利率持續上行壓力有所減輕之下，市場風險偏好出現了一定程度回升，考慮到下半年新政治周期逐漸開啟之下，改革落地速度也將明顯加快，這也有利於提升市場風險偏好。因此，除非金融去槓桿節奏及力度持續超預期，引發更大的流動性風險，否則3000點一線政策底跌破的概率也不大。

綜上而言，下半年大盤總體震蕩市特徵仍將延續，市場在三季度或將集中博弈風險偏好提升下的結構性反彈機會，原有箱體暫難被打破。

趙啟斌：今年上半年，以滬深300、上證50為代表的藍籌股成為市場風向標，隨著藍籌股整體走高，市場內在分化逐步加大，特別是一批中小盤題材股成為主力減倉的重點。下半年，股指不排除上摸3300點的可能，但如果想突破這一重要阻力位，還需要場外增量資金的支撐。考慮到下半年一些重要政治事件將要發生，大盤跌破3000點的可能不大。

仍以結構行情為主

記者：面對IPO發行常態化，監管日趨嚴厲，市場以往的盈利模式受到考驗。您認為下半年市場有哪些機會?哪些行業板塊值得關注?市場可能的風險在哪裡?

溫麗君：IPO常態化以及「大小非」減持新規對A股影響深遠，意味著過去幾年小股票「市值管理」、講故事的盈利模式受到較大程度的衝擊，而IPO常態化下A股殼資源價值在不斷收窄，也意味著一些無業績支撐的個股的估值回歸之路依然相對漫長，市場會存在非常明顯的結構性特徵。考慮到金融去槓桿格局下，市場資金利率仍將維持在相對高位，在無更多增量資金入場的背景下，存量資金也難支持更大的機會，因此，預計下半年仍將在震蕩中以把握市場結構性機會為主。建議在控制倉位的前提下「守正出奇」，從兩條路徑博弈市場機會，「守正」上繼續博弈抱團下的績優細分行業龍頭的結構性估值再泡沫化以及預期性成長下的新能源汽車——特斯拉產業鏈;「出奇」上，一方面，可以博弈「矯枉」之下一些中小創類真成長的反彈空間;另一方面，繼續博弈改革突破口「雄安新區」以及國企改革下的個股機會。

下半年市場的風險主要存在於兩個方面，一方面，在於金融去槓桿的節奏，目前我們認為金融去槓桿仍屬於溫水煮青蛙式較為緩和的去槓桿，當市場情緒偏緊時，央行就會適度釋放流動性，而市場情緒趨於緩和之際，又會相對緊縮，但如果美聯儲9月縮表之下，若倒逼國內去槓桿節奏更為急迫，則資金利率再度提升下，銀行同業解構槓桿，則必然會引發資產價格進一步大幅回落;另一方面，在於實體經濟層面上企業信用風險的釋放，資金利率總體仍處於高位之上，負債率較高的一些民營企業有可能率先承受較大壓力，這可能會給四季度經濟層面形成較大程度的影響。

趙啟斌：下半年藍籌股仍是投資者配置的重點，隨著一線藍籌不斷創新高，下半年二三線藍籌股也將水漲船高。此外，一些成長性較好的中小創個股也有反彈機會。從MSCI的選股規則上看，MSCI青睞高流通市值、盈利能力強的個股。MSCI的指數編製非常注重流動性和基本面，建議關注主板金融、消費、科技板塊的行業龍頭。下半年可以的關注的題材還包括：國企改革、雄安新區、軍工、人工智慧等。

至於風險，下半年應注意中小盤庄股的風險，特別是一批純題材股「閃崩」的風險;此外，垃圾股今年出現批量退市的可能性加大，應規避績差股、問題股。

宏觀經濟或前高後低

記者：宏觀面上，您認為上半年經濟運行如何?下半年宏觀經濟有哪些方面值得關注?

溫麗君：在經過一季度的高點後，5月經濟緩中趨降，三駕馬車中，外需小幅改善，內需中消費保持穩定，投資增速明顯回落，而工業增速趨緩。從出口看，短期上，外需復甦內需改善下仍對出口形成一定的支撐。從投資看，隨著各地房地產調控的落地以及房地產企業融資的收緊，地產投資增速在5月出現拐點。5月地產新開工、土地購置面積和房企到位資金同比增速悉數回落，也預示著後續地產投資增速將繼續趨於回落。消費上看，由於汽車銷售的周期性回落，以及居民債務負擔提高對消費的擠出效應下，預計今年消費全年增速較去年中樞將有所下滑。

因此全年來看，一季度6.9%的增速或為全年最高點，2017年經濟增速大概率前高後低，二季度經濟增長壓力有限，因為地產銷售對投資還存在滯後傳導、存貨周期還在發生作用，去槓桿影響還不明顯，經濟韌性仍強。

展望下半年，存貨周期應已結束，地產投資或面臨大幅跳水，並且去槓桿將傳導進實體經濟，屆時經濟下行風險將明顯增加。但同時，全球經濟逐步回暖下對中國出口形成的支撐，房地產庫存去化接近尾聲使得地產投資下降幅度可能有限，這些因素又支撐了下半年經濟回落的幅度。

下半年宏觀經濟最值得關注的主要是兩個方面內容，一則國內地產調控持續偏緊之下地產銷售回落速度如何，二則國際上看，美聯儲後續縮表的時間點會否超預期，進而導致國際流動性進一步收窄，進而給進一步擠壓國內金融去槓桿的政策騰挪空間。

中報將成白馬股試金石

記者：上半年儘管大盤走勢不盡如人意，但部分白馬股逆市走強，機構頻頻抱團，您認為隨著A股入選MSCI，下半年這種現象還會繼續嗎?投資者下半年如何確定恰當的投資策略?

溫麗君：2017年至今的金融監管是以機構的微觀監管為主，央行貨幣政策對沖輔助，確保流動性不出問題，因此總體看，股市受到風險偏好的壓制大於流動性受到的衝擊，流動性較好的大盤股明顯受到資金更大的青睞，偏防禦的大盤股跑贏小盤股的現象非常明顯。短期MSCI指數的加入無疑更進一步強化了原有的市場格局，畢竟納入的222隻個股集中於大盤藍籌股和績優白馬股。

不過，今年來藍籌股明顯跑贏大市，目前估值已經並不便宜，而中報大考即將來臨，這些個股能否在業績的趨勢上如市場預期一樣呈現出進一步改善的勢頭，形成戴維斯雙擊，是其估值能否泡沫化的一個重要主導因素，也是驗證市場「漂亮50」邏輯的重要驗金石。這些必然制約著績優白馬股的反彈節奏，並進一步制約指數的反彈空間。

綜上，儘管我們依然對風險偏好改善引導下的三季度中期反彈行情仍抱以相對樂觀的預期，但以上因素制約下反彈行情難以一蹴而就，持有績優白馬仍需多一份耐心。另外，隨著行情的進一步演繹，個股間的分化也將愈演愈烈，總體仍以採取進可攻、退可守的操作策略，重點逢低把握估值相對便宜、中報業績超預期的中盤藍籌品種的反彈機會。

趙啟斌：我認為下半年藍籌股抱團還會繼續，因為機構不可能像散戶一樣快進快出，他們更多的是從行業前景，個股業績來研判，機構操作具有明顯的趨勢性特徵，只要上升趨勢不改變，機構持倉就會保持相對穩定。當然，部分藍籌股在連續上漲之後也會出現波動性的調整，所以投資者可利用調整之際低吸，從而取得更好的投資收益。

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