即將上市的眾安保險為何估值高企，又面臨哪些問題？

去年11月虎嗅一篇文章的觀點認為，目前互金領域已經儲備了一批上市資源，從2017年開始，國內可能掀起一波互金上市潮。這也會是本世紀以來繼門戶上市潮、遊戲公司上市潮、電商公司上市潮之後，中國互聯網行業的第四波上市熱潮。

現在看來，上市熱潮似乎正在徐徐開啟。繼今年四月底信而富在美上市後，6月30日，互聯網保險公司眾安保險向港交所遞交了上市申請，預計募資12-16億美元，有望成為互聯網保險第一股。眾安的估值讓人很好奇，A輪融資時據稱估值已經超過500億，不知IPO後估值能到多少。

創立4年，年保費收入做到34億

眾安保險年報數據顯示，2014年至2016年眾安保險原保險保費收入分別為7.9億元、22.83億元、34.08億元，年增長率分別為187.5%及49.28%。

從保費收入的增速看，眾安保險還在快速增長的階段。從絕對規模看，眾安距離財險行業巨頭還有比較遠的距離。保監會數據顯示，2016年，原保險保費收入排名前三的公司人保財險、平安財險、太平洋財險保費收入分別為3104億元、1779億元，960億元。從前十名看，排名第十的天安保險原保費收入為138億元。眾安與這些傳統財險巨頭的差距還是比較大的。

當然，這樣簡單的對比對於眾安保險並不公平，畢竟這些傳統財險企業都已經開業十幾年甚至幾十年，眾安目前開業還不足4年，能做到34億元的規模，應該說是不錯的成績。

利潤方面，2014年和2015年，眾安保險分別實現3698萬元和4426萬元的凈利潤，2016年，由於受到投資收益影響，凈利潤縮減為937萬元。

業務構成方面，退運險於2014年至2016年分別產生保費6.13億元、12.98億元以及11.94億元，在眾安保險的總保費佔比中逐年下降，從2014年的77.2%下降至2016年的35%，不過依然是佔比最大的險種。

意外險、保證保險和健康險佔比分別從2014年的5.6%、13.7%與0%上升至28.8%、15.2%及6%，分別是排名二至四位的保費來源。除此之外，眾安保險還有責任險、信用保險、貨運險、家庭財產保險等險種，目前佔比都還比較低。

從業務構成看，眾安保險與傳統財險公司有很大不同。以人保財險為例，2016年的3100億元保費中，車險車險總保費收入2258.77億元，佔比超過70%，是最大的保費來源。此外是意外傷害及健康險、責任險、農業保險、企業財險、貨運險。

眾安保險從場景切入保險領域，逐步在不同場景中形成了生態系統，目前形成了五大生態，或者說五大主要場景，即生活消費，消費金融，健康，車險及航旅生態。

生活消費方面，眾安與阿里聯繫緊密，早期保費與阿里場景緊密相關，推出了退貨運費險等產品，構建了生活消費領域的生態。隨著場景的多元化，生活消費領域的保費佔比從2014年的92.2%下降至47.6%，其他的場景如航旅、消費金融、健康佔比逐步增多。

總體來說，目前的眾安在整個財產保險行業規模還不算大，但增速較快，也形成了自己的業務特色，在生活消費、消費金融等領域比較有優勢，不過在車險這塊財險領域的最大蛋糕中，只是剛剛入局，2016年保費只有幾百萬。同時，眾安也在慢慢擺脫對三大股東（螞蟻金服、騰訊、平安）的資源與場景的依賴，打造自己的生態體系。

估值超過傳統保險巨頭

雖然目前保費收入並不高，但眾安保險的估值卻遠超很多傳統財險企業。2015年A輪融資時，眾安估值已經達到500億元，市場預計此次IPO後眾安保險估值可能達到千億級別。在港上市的中國財險（02328），即行業保費規模第一的人保財險，目前估值只有600億元，市盈率不到10倍。

眾安估值高，源自於模式與傳統財險公司有所不同。作為變革保險行業的嘗試，眾安保險走的是場景化定製，以及保險科技的路子。針對互聯網時代新出現的、傳統財險公司並未關注到或者不願意做的場景，眾安保險提供一些定製化產品，從早期的電商生態，到後來的健康險、航旅及商險、消費金融、車險、3C數碼等，針對不同場景設計不同的產品，切入點比較精準，避開了傳統巨頭的優勢領域，在自己的優勢領域形成影響力，再向車險等傳統企業優勢領域發展；

同時，基於大數據來定價，模式與理念上相對於傳統保險公司都有一定新意，在一定程度上契合了投資人「保險精細化定製化、通過大數據和AI技術變革保險產品設計與定價」的投資邏輯。

另外，對於互聯網初創公司經常以用戶數量來定價。截至2016年12月31日，眾安已向逾4.92億客戶銷售逾72億份保單。眾安保險這樣的客戶量是傳統保險公司很難達到的。如果能逐步提升客戶價值，會有不錯的商業回報。

此外，眾安保險是業內第一家互聯網保險公司，也是知名度最高的互聯網保險公司，可以說是保險領域的最大鯰魚。互金髮展這些年，各個領域都形成了估值較高的巨頭，如理財領域的陸金所、螞蟻聚寶、東方財富，支付領域的支付寶，信貸領域的若干家大型P2P，證券領域的富途證券、牛股王，等等。在保險領域，目前影響力比較大的就是眾安保險。這也提升了其估值。

一些問題待解

每家公司都不是形勢一片大好，眾安保險也面臨一些問題需要解決。

首先，需要找到退運險之外可以拉動保費快速增長的保險類別與產品。

退運險的場景已經開發得比較多了，遇到一定的增長瓶頸，而且單價低，投訴率也相對效高；

車險應該是著重發展的方向，畢竟每年有七千億的市場規模，也是傳統財險公司最大的保費來源。不過競爭也很激烈，且核保、理賠等環節對線下服務能力要求較高，人保、平安、太平洋等公司優勢較大，眾安的車險業務還缺乏存在感；

保證保險方面，保監會最近就信用保證保險業務監管暫行辦法徵求意見，監管有強化的趨勢，對核心償付能力、綜合償付能力充足率等提出了更高要求，且對類資產證券化業務或債權轉讓等業務的信用保證作出了更多限制。

對於眾安而言，2016年保費收入增速已經有所下降，哪些保險類別能夠接棒退運險，帶動保費進一步增長，是需要加以解決的問題。

其次，在拓展保費的同時還需要提升投資能力。2016年凈利潤下滑，主要源於投資收益的減少。由於開業時間較短，目前眾安保險可投資的資金並不多，而且公司的優勢更多體現在保險產品與技術方面，在投資領域還需要進一步增強實力。

另外，眾安保險目前看是一家創業公司，但又與典型的創業公司有所不同。一般創業公司都是創始人持有大部分股權，通過創始人驅動公司成長，而眾安則是三家大公司聯合創立，同時持股又比較分散，沒有哪個股東是控股股東，螞蟻金服、騰訊、平安三大股東持股分別為16%、12%、12%，這種股權結構很像一家公眾公司，對於已經進入成熟期的公司而言更加合適，對於一家還處在發展早期的公司而言，需要解決如何激勵創業團隊、如何平衡股東利益調動各家股東的資源等問題。

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