IPO排隊企業「三類股東」問題尋蹤：「終止掛牌」尋找最優解

「三類股東」問題至今懸而未決。

市場在經歷了否認「三類股東」問題存在，到逐漸接受，再到樂觀預測監管層會提出解決辦法等多個階段後，如今已逐漸接近壓力的臨界點。

根據21世紀經濟報道記者的不完全統計和了解，目前獲得反饋含有「三類股東」的6家新三板擬IPO企業審核進度已遠落後於同期申報企業，進入實質性審核擱置狀態。

儘管如此，但市場一直沒有放棄尋找解決「三類股東」問題的路徑。如今，部分排隊企業已行動起來，試圖尋找解決「三類股東」問題的最優解。

摘牌尋解

近日，新三板知名IPO概念股金丹科技（832821）宣布摘牌，這一舉動引起了市場關注。公開資料顯示，2016年12月22日，金丹科技已向證監會提交材料進入IPO排隊序列中。

無獨有偶，比金丹科技IPO順位更加靠前的新三板掛牌公司明德生物（430591）也在近期公告將要摘牌。

值得關注的是，在此之前，當證監會接受掛牌企業材料後，該掛牌公司在新三板立即停牌。根據慣例來看，為了不造成股東情況的變化，此時掛牌企業處於凍結狀態，也鮮有企業在IPO排隊過程中摘牌。

那麼，這兩家已處在IPO排隊序列中的公司，為何要冒險從新三板摘牌？

記者從多個信源處了解到，其摘牌的最大原因即是要處理「三類股東」。

由於證監會接受材料後，企業即需在新三板停牌，因此如果不摘牌退出新三板，在排隊途中是無法清理新三板股東的。

「新三板非交易性過戶制度還未健全，排隊企業還無法在掛牌情況下進行股權過戶，所以只有選擇主動摘牌。摘牌後，企業股權轉讓和股東變化管理權在所屬工商管理部門，只需雙方簽訂協議到工商局備案過戶。」一位中金公司投行部人士告訴記者。

與此同時，摘牌後清理股東可以申請IPO中止審查，待「三類股東」問題釐清後，恢復排隊即可，這樣掛牌企業也無需耗費多餘的時間成本。

儘管「三類股東」未必會配合公司的處置，但對於所有排隊中已被擱置或者將要面臨「三類股東」問題的企業來說，這無疑是一項平衡所有利益的最優解。

但摘牌的行為仍面臨不確定性風險。

「企業開始IPO排隊後，公司情況最好不要出現問題，尤其是高管離職，股東變動這類問題。最近幾家已排隊企業摘牌應該也是出於無奈，它們都曾在二級市場上引入過不少股東，因此摘牌時還面臨處理異議股東的問題，面臨著不確定風險。」前述中金公司人士認為。

南山投資創始人周運南也表示：「目前新三板長期交易過的企業摘牌主要難點在於股東太多，成本不一致，為了不影響IPO，投資者正當權益還必須保護好。這也是摘牌尋求處理「三類股東」問題的最大風險點之一。」

多米諾骨牌效應

如果這些企業嘗試摘牌清理三類股東一事成行，那麼將會推倒影響新三板市場的多米諾骨牌。

「對於很多新三板優質企業來說，上市是企業的最終目標。如果看到摘牌能夠清理三類股東且不影響IPO的話，那企業將會爭相效仿。」中泰證券資本市場部的一位人士表示。

不過，儘管「三類股東」問題同新三板市場發展間的矛盾日益明顯，但在面對「三類股東」時市場仍舊只能靠「猜」。

以近日一起事件為例，證監會披露萬馬科技股份有限公司（下稱「萬馬科技」，834864）創業板IPO申請文件反饋意見中再次出現了與三類股東相關的表述，反饋意見中明確提及三類股東需穿透核查至自然人或國資主體。對此，部分市場人士認為這一反饋有重大突破。

不過，根據此前21世紀經濟報道連續追蹤三類股東問題的反饋來看，證監會反饋中要求「標明屬於資管計劃、信託計劃、契約型基金的發行人股東情況，說明發行人股東適當性，法人或機構股東的股權結構情況（直至自然人或國資主體）」屬於常規要求。

記者同時了解到，目前被實質性擱置含有「三類股東」的新三板公司中，已有部分公司在提交的反饋中將產品穿透至自然人或國資主體，但仍未有進一步下文。

事實上，這一要求不僅針對「三類股東」，在此之前對所有產品的穿透要求都是穿透至自然人或者國資主體，反饋文件的文字性表達差異並不能理解為「三類股東」問題解決方向的重大突破。（編輯：巫燕玲）

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