6月FOMC紀要拉開超級周帷幕：同意逐步加息路徑，但縮表時點存在分歧

北京時間周四(7月6日)凌晨兩點，美聯儲如約公布6月會議紀要，超級周周帷幕就此拉開。根據美聯儲公布的6月FOMC紀要顯示，美聯儲官員再次重申了逐步加息政策路徑的重要性，但在在何時啟動縮減4.5萬億美元資產負債表問題上存在分歧，對失業率低於預期有所擔憂。會議紀要公布之後，美元先抑後揚，現貨黃金和美股震蕩下滑。

本周除了6月FOMC會議紀要公布，美國6月非農數據也是市場非常關注的。我們知道，美聯儲在6月份的議息會議決議聲明上宣布加息25個基點至1-1.25%區間，這是自2015年12月以來的第四次加息。在今年6月議息會議上，美聯儲在其更新的預測中暗示2017年還會再加息一次，並表示今年會開始逐漸減少其債券投資組合。緊接著，耶倫在隨後舉行的新聞發布會上指出，縮表過程可能「相對很快」就會開始，但具體時間和順序仍然是一個謎。

因而，市場對於6月FOMC會議紀要中，美聯儲是否會提供任何有關該行將從何時開始縮表的線索，是否會暗示在美國經濟未走軟的情況下年內再度加息，以及是否對近期通脹率下降作出合理解釋頗為關注。然而，6月紀要內容中似乎並未透露太多內涵，美聯儲官員表示支持逐步加息的政策路徑，但在何時啟動縮表問題上存在意見分歧，並沒有透露縮表啟動的具體時間。

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6月FOMC紀要主要內容

FOMC討論開始縮表的時間，但並未達成共識，官員們在這一問題上存在一個「意見區間」。

數名官員希望在數月內宣布開始縮表，但部分其他官員強調，如果等到2017年稍晚再行動，將有更多時間來評估經濟條件。

與會者們還評估了讓失業率在一段持續的時間內低沖的利弊。

鴿派：數名與會者支持植入「失業率將持續性地在正常利率更長周期里低於當前預期」這樣的政策。

鷹派：數名與會者擔心，如果失業率持續性地明顯低沖，可能會加大經濟遭遇金融不穩定性的風險，或造成通脹率急劇上漲、進而要求迅猛收緊政策，從而加大美國經濟下行的風險。

在何時啟動「縮表」問題上，數名官員希望在未來幾個月內就開始，因為此前FOMC決議已經就此與公眾有所溝通。也有不少官員提出推遲到年底再做決定，這樣將有足夠時間評估經濟狀況和通脹前景。

對於失業率快速下滑的問題，部分官員認為是政策支持的結果，薪資增長壓力及通脹問題帶來的影響不大。部分委員擔心，持續低於預期的失業率將使經濟面臨巨大不穩定性，導致通脹快速上升，滯後的緊縮政策會帶來經濟下行風險。美國6月失業率降至4.3%，創近16年新低。

對於近期疲軟的通脹數據，大多數委員認為與特定因素有關，如手機費率、葯價下調等，這些對中期通脹預期影響較小。隨著就業市場進一步改善，通脹將穩定在美聯儲2%目標附近。也有官員擔心通脹回升到2%的時間可能很久，低通脹難以短時間扭轉，目前美國通脹率為1.7%。

對於波動率較低情況下股票市場表現強勁的問題，委員們認為企業盈利增長長時間保持活力，但從估值角度看部分個股處於高位。長期國債收益率處於低位，與美國經濟增長前景不明朗有關。有委員擔心，低市場波動率和低股權溢價可能對金融穩定性造成衝擊。

委員們認為美國經濟前景「大致平衡」，政府財政及其他政策的不確定性可能帶來雙向風險，近期全球經濟增長環境逐漸改善有利於美國經濟發展。

有分析認為，會議紀要對風險資產價格偏高的強調，是支持美聯儲堅持加息路徑的核心。

儘管美聯儲在2015年12月以來已經加息四次，但美債收益率在6月最後一周之前持續低走，股指保持高位徘徊，美股已經堅持了8年的牛市並沒有中斷跡象，顯示金融狀況持續寬鬆，同美聯儲加息後的通常反應截然相反。

紀要顯示，聯儲官員對於這種情況的出現進行了討論，並認為美債收益率接近年內低位是由於長期經濟增速堪憂，也同美聯儲持有4.5萬億美元龐大的資產負債表有關。紀要指出，美聯儲表內所持資產的55.1%為美國國債，39.5%為住房抵押貸款支持證券（MBS），以及5.4%的其他類別資產。

會議紀要公布後，黃金短線震蕩跌勢加劇，美元指數短線跳漲，美股和美債收益率小幅回落，但隨後止跌反彈，10年期美債收益率上漲。

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