新周期究竟有沒有？麥格里：15張圖看懂中國經濟-另一個轉折點的期待！

新周期究竟有沒有？麥格里：15張圖看懂中國經濟-另一個轉折點的期待！

最近宏觀很熱鬧！一幫人在辦公室裡面討論中國經濟是不是進入了新周期！這些人有一個統一的名字：經濟學家。

其實，小編年輕時候和所有人一樣，蔥白經濟學家，但真的不知道什麼是經濟學家，有一次採訪問謝國忠，什麼是經濟學家，他說經濟學家其實和舞女差不多，就是你要經常出場，開始混過臉熟，後來慢慢大家覺得你不在就不自在了，慢慢各種場子都來找你了，你就變經濟學家了。然後有一次問摩根士丹利中國的報告上掛了經濟學家名字的研究員，什麼是經濟學家，他說，其實Economist不就是一個分析師嗎？不知道什麼時候有人把中文翻譯成經濟學家，後來還有首席經濟學家的。

在小編眼裡，經濟學家就是在辦公室忽悠數字的一夥，記得很久前看過一本書，他把所有工作分成兩類，一類叫做field work就是現場調查的，另一類叫做office work，就是辦公室做的，而永遠在辦公室做的，永遠到處報告會的一類叫做安樂椅是的科學家:armchair scientist——這就是現在討論新周期的人。

其實，當年朱鎔基總理開玩笑說的好，有人說中國哪裡有牛市和熊市啊，只有豬（朱）市。然也！

新周期之爭

方正證券首席經濟學家任澤平認為，今年A股的核心邏輯是新周期和估值重構。一是在需求穩定和經濟「L形」下的產能周期出清、行業集中度提升、強者恆強、新5％比舊8％好；二是IPO提速、打擊炒殼、A股納入MSCI等制度環境變革引發的估值體系重構，價值投資復興。

「在監管變革和國際接軌引發的估值重構進程中，驅動市場的核心邏輯是業績基本面，而非風險偏好、講故事。無論成長股還是周期股、消費股，必須業績超預期、估值合理。」任澤平說。

對資源類股票業績同比大增的原因，任澤平認為，在需求側基本平穩的情況下，2012年以來市場自發出清，疊加2016年以來的供給側結構性改革和環保壓力，以及2017年二三季度第四批中央環保督查和供給側結構性改革加碼擴圍的影響，供求缺口擴大，是導致周期品價格大漲、企業盈利持續改善、資產負債表修復進度超預期的根本原因。

海通證券首席經濟學家姜超則從政策層面來看待各類資產的走勢波動。他認為，供給側結構性改革的重點是「三去一降一補」，從2015年開始，這一政策決定了投資方向。「回顧過去的幾年，2014年、2015年的主線是降成本，降息降准帶來短期股債雙牛。2016年的主線是去產能，帶來周期品價格的大漲和庫存周期的回升。而2017年的主線是去庫存，帶來三四線房地產銷售放量和價格上漲，以及香港房股和內地家電股的投資機會。」

「新周期」之辯

在周期股接連上漲之際，市場分析人士關於經濟「新周期」的爭論分外激烈。有觀點認為，當前我國經濟已站在「新周期」的起點上；持不同意見者則認為，沒有新周期，只有老故事。實際上，正是因為對經濟「新周期」的判斷存在分歧，才導致雙方從基本面、政策面解釋周期股走強的原因，以及預測周期股未來走勢時產生了較大差異。

倡導經濟「新周期」論的任澤平認為，對投資影響最大的主要是庫存周期和產能周期，一個產能周期的時間維度大約6至11年。當前的供給出清新周期是產能周期的第三個階段，描述的是供給出清進入尾聲、行業集中度提升、剩者為王、企業盈利改善、資產負債表修復、為新一輪產能擴張蓄積能量的狀況。

任澤平認為，2012年到2016年，我國經濟經歷了一個產能過剩、需求低迷的時期，在這一階段，大量弱勢中小企業退出，落後產能淘汰，市場已自發開始出清。經過4年的出清後，疊加2016年以來的供給側結構性改革、環保督查趨嚴，目前已進入到一個行業集中度提升、去產能接近尾聲、剩者為王、強者更強的時代。在這一階段，應該投資那些龍頭企業，今年以來的周期股、消費和家電板塊的白馬股創出新高，都是遵循這一邏輯。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清也認同經濟「新周期」，但他認為，新周期並非開始於2017年初，而是2016年春季。「新周期」在內在微觀動能上應劃分為兩個階段：一是2016年至2017年初的「供給側結構性改革+房地產投資」雙動能，推動了2016年經濟L形拐點已過、經濟企穩走好；二是2017年的經濟周期動能，由於全球發達經濟體復甦態勢明顯，帶動我國出口同比大幅回升。「市場的激辯不應該集中在是否開始了經濟『新周期』，而應該在經濟『新周期』未來將走向何方。」鄧海清說。

中泰證券首席經濟學家李迅雷則表示，無論是從短周期、中周期還是長周期的視角來看，當前都不是新一輪經濟周期的起點。這些年來經濟波動幅度越來越窄，社會結構日趨穩定，資本市場和房地產市場的價格波動幅度也開始收窄，並沒有出現什麼拐點。

李迅雷表示，「從『新常態』到『一帶一路』倡議的提出，再到『供給側結構性改革』，實際上都是基於對我國經濟所處發展階段的客觀判斷，其要解決的核心問題就是產能過剩、資本過剩和供需結構、收入結構和產業結構等結構失衡問題。如果對這些長期問題視而不見，僅僅根據月度數據的短期變化來預測周期性拐點，無疑是用顯微鏡來研究大趨勢」。

其實，在中國，做宏觀確實不容易，太不容易，你必須要把握各種節奏，要把握領導的政策風格，所以很多人就是一個辦法，搞一個方向，所以市場就出現了李大霄之類永遠的網紅，把經濟學家做成了網紅大概也就是中國特色。比較鬼子的方法論，同樣看好中國的，他們數據說話：

麥格里：15張圖看懂中國經濟-另一個轉折點的期待！

China』s economy in 15 charts：Another turning point for expectations

In the past 10 days, China has released most economic data for July. Here, we use 15 charts to summarize the key message and update our economic outlook.

The recent rebound proved short-lived: Almost every data point for July came in lower than expected (see the table on the left). It suggests that the rebound since this June was a short-lived one rather than a reversal of the broad downtrend.

For the remainder of this year, we expect growth to decelerate albeit at a gradual pace. GDP growth could slow to 6.7% yoy in 3Q17 and 6.6% in 4Q17, from 6.9% in 2Q17. But the downside risk for 2018 is much bigger and the major headwind could come from the property sector. Our current forecast for 2018 is 6.0% (vs. consensus at 6.3%).

Two major growth drivers losing steam: China』s economy in 2017 has been driven largely by property and exports. Single-month data is noisy, so we don』t want to read too much into the sharp slowdown of property sales and investment in July. But the broad downtrend is clear. The stronger-than-expected demand from lower-tier cities and the support from the government, such as the PSL lending, could prolong the deceleration, but is unlikely to change the big trend.

For exports, trade data suggests that the global recovery is softening, as the manufacturing PMIs in the US, EU, China and Japan dropped together in July.

The softened external demand in turn caused a slump in China』s manufacturing FAI growth in July. The weaker domestic demand then dampened import growth.

Policy implications- Stay put: Policy makers are not very likely to change their policy stance at this moment. Growth is slowing, but still well above the target for this year. For monetary policy, eased capital outflows this year reduce the need for RRR cuts and we expect no change in rate and RRR in the remainder of this year. Liquidity flows to the real economy remained robust in July, even if the M2 growth dropped to a historical low.

Equity market implications– Remain supportive: For the equity market, we maintain the view that the current macro backdrop is supportive (State of China』s economy - Two macro pillars of the market remain supportive, Aug 1). GDP growth is weaker but still above the trend. Earnings growth is trending down but still robust. Price change is weak enough for policy to stay accommodative, but not too weak to become a deflation. As the Party Congress approaches, policy makers have to think twice before launching another regulation storm. At the early stage of a cyclical slowdown, late-cycle variables such as wage growth and bank asset quality are still improving. Looking ahead, a cooling of China』s property market and a tightening of the Fed policy are the two major risks for the stock market. And these two could happen together.

Commodity market implications- Another turning point for expectations:

For the commodity market, the expectation is much more volatile than the fundamentals this year. For instance, the iron ore price, one barometer of China』s economy, jumped 20% in Jan and Feb, then slumped 40% in the next three months. It has surged 40% again since June, supported by better-thanexpected data and the supply controls. However, the latest economic data suggests that the improvement in data earlier is only a blip. Moreover, the abnormal behaviour in both steel prices and production (Fig 3 inside) has also raised the concerns on the dark side of supply controls, including forming a speculative bubble. Put together, these could lead to another turning point of expectations in the commodity market.

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