外延增長進入證偽階段-小盤股風格的數據分析及走勢展望

聯繫人：張立寧

大小盤輪動現象與市場市值分布、行業特徵、宏觀經濟周期等多重因素相關，但最直接的影響因素是小盤股股票的盈利增長和估值增長。

股票價格由盈利和估值兩部分組成，因此股票價格的上漲也由盈利增長和估值增長2個因素驅動，而2個因素最終又都可歸根於業績增長。盈利增長體現的是已實現和有可靠預期能夠實現的業績增長；估值增長則反映了投資者信心，是投資者對未來較長時期、具有較大不確定性的業績的期望。在大盤股與小盤股中，盈利增長和估值增長的驅動作用有明顯差異。大盤股的上漲主要由盈利增長構成，估值驅動的影響力逐漸降低；而小盤股的走勢主要由估值增長構成，盈利增長的影響力較小。

小盤股在2009-2012年的走勢主要受業績增長驅動；但從2013年起，小盤股走勢逐漸與業績增長脫鉤，小盤股在2013-2015年的上升主要是受估值提升驅動，估值提升的來源是併購重組和重組預期；2016年以來，小盤股在盈利增速和盈利能力不斷提升的情況下，股價卻持續下跌，原因是估值驅動的方向出現了逆轉。

小盤股估值驅動逆轉的原因，一是對重大資產重組的監管趨嚴、小盤股盲目重組的數量減少，限制了小盤股依靠外延併購實現增長的想像空間；二是部分已完成重組公司的重組質量不佳，小盤股商譽減值金額持續快速增加。小盤股的外延增長路徑從新、舊兩方面受到衝擊，進入證偽階段。

儘管小盤股與大盤股在商譽總金額體量上相差甚大，但小盤股商譽減值金額甚至已經開始超過大盤股，從側面證實了其過往較低的重組質量。2016年，大盤股的商譽減值比例為0.74%，而小盤股商譽減值比例則達到1.97%。

當前市場環境並不支持小盤股重新快速走強，大盤藍籌股有望延續強勢，併購重組監管、商譽減值進度，以及經濟和股市運行方向是影響小盤股走勢的重要變數。

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