申洲競爭優勢領先同業

申洲國際（2313）是中國最具規模的一體化針織製造商，集織布、染整、印繡花、裁剪與縫製四個完整工序於一身，產品涵蓋所有針織服裝，包括運動服、休閑服、內衣、睡衣等。公司連續幾年名列中國針織服裝出口企業出口規模排名第一位，也在中國出口至日本市場的針織服裝製造商中列第一位。

公司生產基地位於寧波市經濟技術開發區和越南，並策略性地在中國衢州市及安慶市、柬埔寨設有制衣工廠，主要生產針織運動類用品、休閑服裝及內衣服裝，主要客戶包括UNIQLO、ADIDAS、NIKE及PUMA等國際知名品牌，產品市場亦從日本市場逐步拓展至亞太區及歐美市場。

公司上半年盈利水準高於預期，銷售額及擁有人應占利潤分別為82.63億（人民幣，下同)及17.99億元，同比上升18.9及24.1%。從分產品類型來看，體育服飾的收入同比增長22.9%（Nike +31%，或+35%包括Flyknit的貢獻；Adidas +10%以及Puma +45%）；體育服飾的收入佔比由2016年上半年的65%上升至67%；休閑服飾的收入同比增長17.7%（優衣庫+5.0%以及Polo、Eland等新客戶的貢獻）；休閑服飾的收入佔比由2016年上半年的25.2%輕微下跌至24.9%。相反，內衣銷售同比下跌5.3%，主要由於中國區優衣庫的內衣需求下降。公司重申2017年產能同比增長10至15%、2018年同比增長10%的指引。

經營效率持續改善

公司依靠產品組合的優化及經營效率的持續改善，未來將繼續領先於同業公司。儘管平均薪酬水平上漲10%左右、紗線價格提升、人民幣不斷升值，公司毛利率僅同比下跌0.2個百分點至31.7%，這與公司體育服飾收入貢獻提升有關，體育服飾的毛利潤率（33%）高於休閑服飾（28%）。公司受益於經營效率持續改善，其服飾生產設備的自動化不斷提升。今年上半年，公司的有效稅率同比大幅減少3.1個百分點至14.2%，預計將在2017財年達到15%左右，主要由於越南的子公司享受所得稅政策優惠。隨著越南工廠收入貢獻的持續提升，公司的有效稅率將逐步減少。未來，公司將依靠自己的競爭優勢繼續領先於同業。

估值合理。基於彭博預測平均，公司目前估值為2018年19倍市盈率，公司未來兩年盈利增速也接近20%。

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