任澤平點評8月PMI指數：市場已經靠自身力量企穩

方正宏觀任澤平點評8月PMI指數

為什麼在一片唱空聲中，經濟韌性卻超預期的強？

中國8月官方製造業PMI51.7，預期51.3，前值51.4，連續13個月在榮枯線上方。

1、8月PMI為51.7%，比上月上升0.3個百分點，為今年次高水平。生產、新訂單、價格等均回升，庫存、建築業訂單等回落。自去年以來，為什麼看空經濟的觀點層出不窮，但經濟走勢卻是超預期的韌性強？為什麼7月份數據公布後，多翻空的觀點增加，但是8月份數據卻再度回升？為什麼近期在宏觀研究員此起彼伏的唱空經濟聲中，產能持續出清、企業盈利大幅改善、股市走出結構性牛市、人民幣匯率走強、長端利率上升？

我們認為，「新周期」，與所有新生事物和機遇的到來一樣，必將經歷四個階段：「看不見」、「看不起」、「看不懂」、最後「來不及」。經過六年多市場出清，疊加供給側改革和環保督查，中國經濟正站在新周期的底部和起點上。新周期的核心是：產能周期的第三個階段，產能出清、行業集中度提升、剩者為王、企業盈利改善、銀行不良率下降、資產負債表修復、為新一輪產能擴張蓄積能量。

2010年作者所在的團隊研究提出「增速換擋」，2014年作者提出「新5%比舊8%好」，被誤解為唱空中國經濟。2015年作者判斷「經濟L型」，預判2016-2018年經濟波動築底，2017年判斷「新周期」，被誤解為對經濟太樂觀。經濟周期和股市牛熊均是人類參與的社會活動，而人性像山嶽一樣古老，亘古不變，在絕望中重生，在爭議中上漲。我們將始終追求獨立客觀的研究。在一片爭議中，旗幟鮮明堅定對「新周期」的判斷，市場和時間是檢驗觀點的唯一標準。

微觀世界和經濟結構發生了重要變化，M2、金融槓桿、工業生產甚至GDP等數據難以真實反應經濟變化，宏觀研究員要多做調研，不要閉門造車。上半年實際GDP增長6.9%，1-7月規上工業企業利潤同比增長卻高達21.2%，產能過剩和企業槓桿顯著緩解。

2、生產指數和新訂單指數雙雙回升，表明供求雙雙向好。8月生產指數為54.1%，比上月上升0.6個百分點，製造業生產增速有所加快。新訂單指數為53.1%，比上月上升0.3個百分點，製造業市場需求進一步改善。新出口訂單指數50.4%，比上月下降0.5個百分點，但繼續在榮枯線上，表明出口延續復甦，但人民幣走強可能對出口邊際上有壓力。歐元區、德國、法國8月PMI初值均高於預期。其中，歐元區製造業PMI初值為58.1，為兩個月來最高，高於預期值56.3和前值56.5。德國和法國的8月製造業PMI初值也高於預期，其中法國的還創下了76個月來的新高。

3、大企業維持高景氣表明產能出清、行業集中度提升和強者恆強，中小企業邊際改善可能受益於出口。分企業規模看，大型企業PMI為52.8%，比上月微降0.1個百分點；中型企業PMI為51.0%，比上月上升1.4個百分點，重回擴張區間；小型企業PMI為49.1%，比上月回升0.2個百分點。

4、原材料購進價格指數創今年新高，企業利潤將延續大幅改善。8月原材料購進價格指數65.3%，比上月大幅加快7.4個百分點。出廠價格指數57.4%，比上月大幅加快4.7個百分點。1-7月份，全國規模以上工業企業實現利潤同比增長21.2%，而上半年實際GDP增長6.9%，表明供給側改革去產能和環保督查取得積極進展，產能過剩狀況緩解，新5%比舊8%好。

5、企業合意庫存水平仍低。8月原材料庫存指數48.3%，比上月下降0.2個百分點。產成品庫存指數45.5%，比上月下降0.6個百分點。由於企業對未來經濟景氣仍然謹慎，合意庫存水平仍然偏低。

6、建築業訂單回落，受高溫暴雨天氣、財政整頓和棚改PSL減少影響，隨著進入秋季開工旺季、房地產補庫存、租賃房推進，未來有望恢復。8月，中國非製造業商務活動指數為53.4%，比上月回落1.1個百分點，主要是受多地受暴雨颱風極端天氣、財政整頓和棚改PSL減少等影響，建築業生產活動有所放緩，但與去年同期基本持平，繼續保持在臨界點之上。建築業商務活動指數為58.0%，比上月回落4.5個百分點。其中，土木工程建築業商務活動指數降至53.1%，降幅明顯。建築業新訂單指數為54.5%，比上月回落1.5個百分點

7、產能出清新周期得益於改革開放30多年建立的強大市場經濟消化、吸收和重生能力，得益於供給側結構性改革和環保督查帶來的改革紅利釋放。

新周期的政策含義十分重要：市場已經靠自身力量企穩，經濟L型，保持貨幣政策中性穩健，防止再度通過刺激房地產穩增長；供給側改革「三去一降一補」和環保標準提高是新常態，大方向是對的，對公共政策的批評不能帶有「潔癖」，中國不應該再回到過去粗放式發展道路，新周期意味著未來創新發展、綠色發展、集約式發展的大方向和道路；新周期並不意味著改革任務完成，產能出清新周期僅就部分行業的產能過剩而言完成了階段性的任務，改革仍任重道遠，比如通過減稅和打破玻璃門放活新

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！