管金生出席金融資產證券化交流論壇

11月2日，金融資產證券化暨藝術品信託投資交流論壇在京舉行，中國證券之父管金生先生、宏觀經濟學家管清友老師參加論壇並探討了當前經濟形勢下的行業布局、藝術品發展趨勢等熱點問題。

另外，文交聯合副總裁銀志也應邀出席活動，並做了「文交所助推文化產業金融化」的主題演講。他指出，在中國需要新財富、社會發展需要新動力、國民投資需要新平台的時代背景下，文交所是應運而生的一個行業，它承載著時代的使命，也肩負著引領文化金融蓬勃發展的責任，並提出了「文化跨界才能無界」的中心思想。

同時，作為著名的宏觀經濟學家，管清友老師也在現場和大家討論了關於藝術品信託等投資方式的發展、當前經濟形勢下的行業布局等問題。 管老師認為，目前全球的金融資產收益率處於全面下滑階段，而藝術品投資正在這個時候凸顯出了強大的資產配置屬性。外在的投資環境加上內在藝術品投資方式百花齊放，使得藝術品投資迎來了千載難逢的發展契機，藝術品投資是未來的投資發展趨勢之一。

其實我們可以發現，大到文化產業、金融產業，小到藝術品產業、影視產業，在互聯網時代下都在走向融合發展的方向。文化產業的崛起需要創新，更需要融合創新，藉助金融的力量，為社會增添新財富、為國民打造投資新平台、為社會發展提升文化新動力，最終實現藝術品產業、影視產業等整個文化產業的崛起，實現文化復興。

資料鏈接1：

管金生，國內資深金融專家，1988年籌建上海第一家證券公司——萬國證券公司，現與原君安證券公司的張國慶、原申銀證券的闞治東，並稱為中國證券市場的「中國證券教父」。

管清友，中國社科院研究生院經濟學博士、清華大學博士後。現任民生證券總裁助理、研究院執行院長、首席宏觀研究員，兼任中國經濟體制改革研究會高級研究員。

資料鏈接2：

管清友：藝術品投資底部臨近 資產荒下應納入大類配置

另類投資領域有一個自下而上逐漸發展壯大起來的市場正在逐漸走入大類資產投資者的配置視野——藝術品投資可能成為市場的一匹黑馬。

1、 藝術品投資的機遇首先來自於當前實體投資回報率的下降

中國經濟長期的L型底部已經逐漸成為市場共識。實體經濟正面臨著舊經濟去產能、降槓桿和新經濟初成長、融資難的困境。根據我們的測算，目前實體投資回報率約為4%，難以覆蓋融資成本（2015年3季度金融機構人民幣貸款加權平均利率為5.70%）。從產能過剩行業的廣度和深度、以及當前所處的國際形勢看，這一次我們「供給側改革」面臨的挑戰將遠遠大於98年的去產能時期。實體經濟的回報率下降不僅僅是周期性的，更是人口拐點後的經濟潛在增速的中樞下移。

產融資本近幾十年來的加速滲透也側面體現了實體經濟的低迷。2008年金融危機後，產融資本模式從萌芽進入成長期，尤其以傳統周期行業龍頭企業為代表，開始通過設立財務公司、股權投資公司、二級市場舉牌以及直接通過頻繁資本運作轉型創投公司的模式涉足金融領域。與此同時，P2P、互聯網金融等各類新金融模式也在探索中爆發。截至2011年底，央企控制的金融子企業資產規模已經超過兩萬億，其中中石油、國電集團、中石化、招商局、中航工業、中海油、航天科技和中化集團的金融板塊佔到央企的60%。而近年來，以中民投、復興集團、泛海集團、萬達集團，以及京東與阿里巴巴等民營資本大鱷也開始布局產融結合的模式。

2016年是傳統行業加速出清的攻堅之年，實體經濟投資回報率的加速下滑將倒逼企業加速轉型，除了舊經濟向新經濟轉型，實體向金融的轉型也將延續2015年的趨勢，產融資本模式的擴張將進入高峰期，進一步加劇資本供給充裕與優質資產稀缺之間的矛盾。

2、金融資產收益率全面下滑為藝術品投資提供契機

我們所定義和理解的「資產荒」並非配置資產數量的稀缺，而是收益率的「稀缺」。這種收益率的「稀缺」深層次原因是受制於實體投資回報率的下降，同時也是無風險利率向下的長期趨勢決定的。儘管美聯儲正處於貨幣政策正常化的過程中，但是依然無法改變全球零利率的大趨勢，中國的寬鬆之路尚不到半程。

總量上的流動性充裕和結構上的居民財富重配催生了資管行業的黃金時代，今天的「大資管」行業管理著近70萬億的資產規模，且正朝著五年100萬億加速發展著。這100萬億投進任何一種傳統資產中都是泡沫：房地產市場正在向下的大拐點上，A股經歷十年不遇的股災後又在全球風險資產大調整中「躺槍」，債市的未來在無風險利率下行空間收窄的背景下也不再明朗，股權投資在經歷2015年的盛宴後僅剩殘羹冷炙。

「雞蛋不能放進同一個籃子」，但如今的問題是雞蛋太多，優質的籃子太少，大類資產池亟需活水注入。活水一方面需要傳統大類資產新發行的擴容，另一方面更需要大類資產外延式內涵的豐富。近期國內投資者對海外投資和另類投資的關注度持續升溫，正體現了上面提到的大類資產外延式內涵的豐富。由於股債新發規模和海外投資依然嚴格受限，未來大類資產配置的重點依然在於調整配置結構和豐富資產類別。

3、藝術品投資正處於周期底部醞釀七年之癢

藝術品市場本身處於歷史底部，有望開啟上行周期。根據國內外經驗，藝術品市場也有周期性，一個周期為7-10年。2009-2011年為國內市場高潮期，參與主體的擴大、藝術品投資信託產品的問世，使交易額從2009年的212.50億元激增到2011年的947.50億元，2011年中國超過美國成為世界上第一大藝術品市場，全球市場份額佔比超過30%。2011年後藝術品市場受風險暴露、經濟增速放緩、高壓反腐等衝擊，交易額回調明顯。當前市場正處於歷史底部，流動性充裕而資產稀缺、優質藝術品供給嚴重不足甚至下滑，配置藝術品正當時。

從雅昌藝術品信指數規律來看，每次最低谷都是布局的好時機。目前已接近該指數歷年來最底部時期，有望迎來上行周期，建議逢低建倉。

當前我國居民財富水平快速上升趨勢為藝術品投資提供了經濟基礎。從國際經驗看，人均GDP在達到8000美元時，藝術品投資市場加速發展；當人均GDP超過1萬美元，工業化基本完成，藝術品投資將迎來爆發。2014年中國人均GDP為7485美元，其中北京、上海、天津、廣東等7個省市已進入人均GDP「1萬美元俱樂部」。預計2015年我國人均GDP將超8200美元，這意味著整個藝術品投資市場的經濟基礎已經基本打好，中國藝術品投資時代的大幕可以正式拉開。

高凈值人群佔比的高速增長提升了藝術品投資的需求。2014年末中國個人總體可投資資產達到112萬億人民幣，較2012年增長16%；2014年末中國高凈值人群規模突破100萬人，較2012年增長了33萬人，與2010年年底相比已經翻番。預計2015年中國私人財富市場仍將保持較快增長勢頭。高凈值人群對另類投資（包括私募股權、私募股票投資產品、黃金、基金專戶理財、對沖基金以及收藏品）的熱情顯著上升，投資比例從2012年的6%上升至2014年的10%，超高凈值人群的這一投資比重更高。

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