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2016年全球政壇撕扯不斷,金融界也開始陷入「去全球化」浪潮了嗎?

2016年全球政壇撕扯不斷,金融界也開始陷入「去全球化」浪潮了嗎?



撰文:Sid Verma

2016年全球發生了一系列政治破裂現象,而它們有可能會導致現有國際秩序的崩潰


「雖然資金流動的全球化已明顯放緩,但是現在說即將發生金融『去全球化』還為時尚早」


為了勾勒出金融全球化版圖,本文展示了一系列圖表,覆蓋從銀行信貸到債券市場資金流,再到新興市場資本趨勢等方方面面的內容。

2016年全球政壇撕扯不斷,金融界也開始陷入「去全球化」浪潮了嗎?


從英國「脫歐」和歐洲兩極分化加劇,到美國當選總統唐納德·特朗普(Donald Trump)的保護主義論調,2016年全球發生了一系列政治破裂現象,而它們有可能會導致現有國際秩序的崩潰。


再加上貨幣市場改革和銀行監管成本與日俱增等新形勢,人們不由得擔心金融市場會陷入一個「去全球化」的時代,而全球貿易額的減速將是這個時代的特徵。


分析師們擔心,「去全球化」的結果可能是更多的資本被困在國內,再加上美元流動性短缺,將對跨境金融交易的發展構成挑戰。


為了勾勒出金融全球化版圖,本文展示了一系列圖表,覆蓋從銀行信貸,到債券市場資金流,再到新興市場資本趨勢等方方面面的內容。

債務市場盛宴


首先,讓我們來看看金融市場中一個行情看漲的例子:過去十年,非銀行機構發行的外債總額出現大幅擴張,彰顯了美國固定收益市場對外國發行人與日俱增的歡迎度,以及相關非銀機構對硬貨幣借款(旨在為跨境公司活動融資)不斷增長的需求。儘管發生了金融危機,但國際債券——在其他國家發行或在國內發行的以外幣計價的債券——的市場規模仍出現擴大。

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國際債券市場規模仍在增長

但從性質上看,金融中介化已從銀行融資向債券市場大幅傾斜。根據國際清算銀行(Bank for International Settlements)的數據,自金融危機以來,美國境外非銀行借款人的未償美元債券規模已從約6萬億美元增長至10萬億美元,凸顯出美元債券發行規模在銀行信貸額回落之際的大幅擴張。

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面向海外的美國非銀行信貸發行規模與日俱增

在金融危機之前,各大銀行曾紛紛利用美國的融資渠道向非美國借款人提供信貸。如今,由於美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve,簡稱:美聯儲)施行的低利率以及非美國發行人的高收益債券的發行,信貸傳導平衡已經從跨國銀行向債券投資者傾斜。金融危機以來,國際銀行交易(包括銀行間敞口和金融機構發行的離岸債務)規模已經下降,各大銀行紛紛採取了資產負債表「去風險化」措施。貿易信貸需求減少也反映了現實世界的「去全球化」:進出口量佔全球產值的比例下滑。


銀行的跨境債權(按借款人所在地區)

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在新興市場經濟體中,債券市場的趨勢尤為明顯。2016年,以美元計價的新興主權債券和公司債券發行量有望打破紀錄(但流入本幣債券基金的資金量相對較弱),主要是因為海外投資者對經通脹因素調整後收益率為正的美元債券需求旺盛,而且各國為了支撐預算赤字的主權債供應量也亦有所 上升。根據彭博社數據,2016年以來,美元債的發行量已經累計超過4160億美元,超過了2014年創紀錄的4110億美元的全年發行額。

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新興市場美元債發行規模(單位:10億美元)


謹慎的資本流動


雖然美元資金流動的全球化已經進一步升溫,但發展中國家的本幣市場遭遇了重挫。流入新興市場(不包括中國)的凈資本流非常微弱;過去30年里,新興市場的外部融資環境很少有如此疲軟過。

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圖1、流入新興市場的凈資金流極低……


不過,與以美元計價的證券發行規模一樣欣欣向榮的是,以其他指標衡量的新興市場也比以往任何時候都更加全球化。新興市場與美國長期利率(收益率曲線長端)的相關性比以往任何時候都更高,而中國與亞洲其他地區的股票和貨幣市場之間的相關性亦是如此,凸顯出南南資金流動的增長。


美元緊縮


金融市場日益一體化的兩大代價是,調控國內信貸環境所面臨的挑戰,以及美元走強帶來的資金緊縮。從歷史上看,強勢美元往往伴隨投資組合資金流量的急劇收縮以及美元債務償本付息成本的上升。現在,分析師們警告說,亞洲有可能發生美元緊縮,這將增加銀行和企業在發美元債時的溢價水平,也將放緩亞洲銀行和企業發行美元債的步伐。

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圖2、 ……美元升值期流入新興市場的凈資金流往往不強勁


此外,由於美元走強、銀行去槓桿化以及貨幣市場改革等因素,投資者以日圓及歐元對沖美元交易外匯風險的成本也大幅增加。這對於那些為交易尋求廉價融資的投資者來說無疑是一個挑戰,對於貿易和金融交易增長也是潛在障礙。

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自2014年以來,外匯對沖成本已經上升


慎重評估:自金融危機以來,跨境金融債權和債務規模已經上升,但近幾年可能有所放緩。與此同時,世界經濟變得比以往任何時候都更加美元化,更加依賴債券市場而不是銀行。


「雖然資金流動的全球化已明顯放緩,但是現在說即將發生金融『去全球化』還為時尚早。」彼得·胡珀(Peter Hooper)領導的德意志銀行(Deutsche Bank AG)分析師團隊在近期分析這一問題的報告中稱。

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跨境證券持有頭寸總額


重提儲蓄過剩問題


國內儲蓄的增長是近年來國際金融一體化的主要推手(也是國際金融一體化在沒有爆發全球貿易戰的情況下不可能戛然而止的重要原因),而這一現象在歐洲、日本和中國不斷擴大的經常項目盈餘中有所體現。IMF稱,這三大經濟體的經常項目盈餘在2011年至2015年間增長了兩倍,超過8000億美元。


全球儲蓄過剩的問題正在加劇。根據滙豐銀行控股公司(HSBC Holdings Plc)計算,2016年全球經常項目盈餘將接近2007年的紀錄高點。再加上歐洲和日本的低利率,這些將繼續推動投資者對海外金融資產的凈需求。美國公司債市場將是這種對外投資趨勢的顯著受益者。

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全球經常項目失衡問題2015年再度加劇


關注人民幣匯率


新興市場決策者對推進金融自由化的態度將是推動下一階段全球化的關鍵。因此,中國因素不容忽視。中國希望促進人民幣在全球貿易和金融交易中的使用,並允許資本雙向流動。

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彭博中國月度資本流預估


但在資本外流和人民幣貶值預期壓力之下,中國面臨如何拿捏的艱巨挑戰。根據彭博行業研究(Bloomberg Intelligence)的數據,在2016年2月觸及375億美元的低點後,中國的資本流出量入夏後不斷上升,到10月已升至690億美元,略高於9月的670億美元。


編輯:馬傑、劉馨蔚



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