城門失火殃及池魚，若英國退歐全球市場難逃一劫

新聞 06-20

路透中文國際新聞部編譯

倘若英國6月23日投票決定退出歐盟，那麼全球金融市場沒有哪個角落能安然無恙。

那條連接黃金、銀行股、日圓和公債等各種資產的看不見的線將會因英國退歐而突然拽緊。英國央行周四警告道，退歐可能將給「全球經濟造成不利的溢出影響」。

考慮到全球利率和債券收益率(殖利率)處在紀錄低位、各國央行抗危機工具所剩無幾、而且2008年後經濟復甦乏力，這條線可能很快會散開，給所有市場帶來嚴重後果。

全球市場與英國退歐公投相關圖表

城門失火殃及池魚，若英國退歐全球市場難逃一劫

那麼，為什麼一個國家的選民在一項公投中的投票意願會對全球市場產生如此深遠的影響？

這不僅是因為全球市場相互影響的程度如此之深，而且還受到當前時機的影響--本輪全球經濟周期已持續了很長時間，而各國央行在提供了近十年的非常規政策支持後手中可用的工具已少得可憐。

**利率和收益率**

根據美國銀行(Bank of America)數據，全球利率處於歷史最低水準，但各國央行仍可能進一步降息。這意味著美聯儲緩慢開啟的緊縮周期可能逆轉，而歐洲央行和日本央行進一步調降負利率。

利率下降同樣將會進一步壓低債券收益率，從而加劇央行和商業銀行的壓力。

根據摩根大通，全球已有價值超過8萬億(兆)美元的主權債的收益率為負值。這意味著日本、德國和瑞士的債權人借錢給這些政府反而還要自掏腰包，有些負收益率公債的期限長達20年期。

他們願意接受借款將不能完全還本。更低的負收益率將增加投資損失，市場愈加質疑這些公債是否是真正的「避險」資產。

但是，英國公投帶來的直接經濟和政治不確定性將可能特別高，對公債的需求無論如何都會增加，從而進一步壓低收益率。收益率曲線或許進一步趨平。

發達國家的收益率曲線已經是數年來最平的狀態，意味著投資者持有較長期限公債得到的溢價正在收窄。這通常是低通脹或通縮，以及經濟增長緩慢甚至可能衰退的凶兆。

如果「核心」債券收益率下降，評級較低和風險較高債券的收益率則可能上升，兩者間的利差將擴大。這樣一來，全球許多企業以及希臘、義大利和西班牙等歐元區二線國家政府的融資壓力將增大。

**央行及商業銀行**

收益率曲線平坦對銀行是壞消息，銀行業者多以低利借入短期資金，並以較高利率放出較長期貸款。由於曲線趨平速度加快，金融股今年嚴重受創。

今年以來歐元區銀行股大跌30%，日本的銀行股重摔35%，英國銀行股走低20%，美國的銀行股則跌10%。

銀行也因存款負利率政策而感到壓力沉重。歐洲央行、日本央行及瑞士央行均對銀行業者存放在央行的部分存款收費。

把客戶的數以十億計日圓、歐元或瑞郎現金放在銀行自家金庫里，或許還比較划算--據悉德國商業銀行正考慮這種做法的可能性。

而對於各國央行，也不情願進一步下調已然為負的利率。

以歐洲央行來說，收益率下滑使得符合該行量化寬鬆購債計劃資格的債券數量進一步減少。那將使其略低於2%的通脹目標更難實現，從而令歐洲央行的公信力更遭質疑。

**金融體系的暢通**

正如2007-08年金融危機是因銀行系統遭遇空前壓力所致，分析師擔心，英國退歐餘波可能再度阻礙全球金融體系的暢通。

銀行業雖已從2007-08年金融危機中恢復元氣，但壓力已在以美元為基礎的匯市和利率市場顯現，兩者均觸及通常危機時期才會達到的水平。在交叉貨幣基差市場，美元較日圓的升水正處於數年來最高水平。

倫敦銀行間拆放款利率(Libor)和隔夜利率交換(OIS)之差也走闊。該利差為衡量投資者感受銀行體系信用風險的指標，在正常情況下，Libor/OIS利差基本上應該是零。

**股市**

全球股市現正處於始自2009年3月9日的史上最長牛市。但美股在一年多前就已觸頂，獲利增速趨緩，而企業手握創紀錄高位的現金卻不願投資。

歐股今年以來下跌13%，日股跌幅為20%，美股則持平。萬一英國脫歐，美歐日股市能否承受住可能出現的政治、經濟及投資震蕩？尤其是在風險偏好如此脆弱的情況下？

**匯市**

公投結果若是脫歐，全球貿易界、銀行業和金融市場對美元的需求幾乎肯定將增加。

國際清算銀行(BIS)數據顯示，非美國銀行業的美元信貸有近10萬億美元，當中有3.3萬億美元是在新興市場。美元升值將增加這些企業及許多新興市場國家的整體債務負擔，這些國家將不得不以外匯儲備來應對預期中的資本外逃，其貨幣也將面臨貶值壓力。

另一種避險貨幣--日圓可能也會升值，高盛估計日圓可能升值多達14%。日本當局想必不樂見於此，他們還在苦惱於如何徹底擺脫通縮、提升通脹率、以及提振經濟和改善銀行系統。日圓若升值將令這些努力受挫。(完)

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