剖析英國退歐後遺症，研判人民幣匯率走勢

文/劉傑（北京大學光華管理學院博士後）

6月24日，英國公投結果揭曉，最終退歐與留歐的比例分別為51.9%和48.1%。由於此前市場並未對這一結果形成充分預期，投票結果公布後引發了國際金融市場的動蕩和避險情緒的暴漲。外匯方面，英鎊兌美元下跌近11%至1.34，創1985年以來新低。美元指數上漲3.7%至96.52，創近3個月以來新高。在岸、離岸人民幣紛紛跌破6.60，一度達到6.64和6.67，在岸人民幣兌美元匯率已跌至5年來最低水平。大宗商品方面，COMEX黃金上漲5.6%，布倫特原油和WTI原油均下跌超過6%。債市方面，英國、德國、日本10年期國債收益率均創歷史新低，美國多個期限的國債收益率跌至年內新低，10年期國債收益率跌破1.5%。股市方面，歐美股市遭遇史上最黑「黑色星期五」，開盤後紛紛暴跌，全球股市市值一日蒸發近2萬億美元，部分銀行股跌幅甚至高達20%以上。英國退歐「黑天鵝」的釋放以及後續帶來的一系列不確定性，將對全球經濟景氣、資本市場以及外匯市場造成巨大衝擊。對人民幣匯率而言，退歐可能造成的影響體現為：

短期來看，全球金融市場將進入「避險模式」，避險情緒升溫將促使黃金、美元、日元、美債等避險資產大漲，從而加劇資本外流壓力，人民幣匯率將繼續承壓。然而，如果人民幣匯率持續走弱，不排除央行會通過直接干預外匯市場和加強資本管制的方式，穩定人民幣匯率。

未來1-2年內，退歐持續發酵所帶來的後續影響仍具有較大的不確定性：一是英國退歐將促進全球貨幣政策的邊際寬鬆，歐日央行或將繼續加碼QE，美聯儲年內加息恐將擱淺，這為我國貨幣政策提供了寬鬆空間，加之克強總理近期赴建行和央行視察，一定程度上傳遞了寬鬆信號，央行或於下半年降准對沖。但考慮到降准可能造成人民幣匯率貶值壓力的上升，央行可能採取定向降准策略；二是相對而言，英國經濟基本面好於歐盟，隨著市場進一步消化退歐帶來的利空效應，英鎊觸底後可能出現反彈，這將對美元的上漲形成掣肘；三是退歐或將帶來「示範效應」，法國、荷蘭、奧地利、芬蘭等國可能會要求舉行退歐公投，而蘇格蘭和北愛爾蘭的「脫英鬧劇」也會引發全球金融市場動蕩，從而進一步推高全球避險情緒；四是英國退歐將面臨長達兩年的談判期，而諸如英國民眾請願二次公投、與歐盟各成員國重新簽訂貿易協定、英國首相卡梅倫的辭職後國內政策走向等，都將對退歐的最終落地造成影響。

有鑒於此，預計短期內英國退歐將使得人民幣匯率承壓，不排除央行出手干預外匯市場的可能，央行既可以通過使得人民幣兌美元匯率「少貶」，促使CFETS指數微升，也可以通過對商業銀行的窗口指導加強跨境資本流出管理；而未來1-2年內，退歐持續發酵所帶來的不確定性或將使得人民幣匯率波動幅度進一步提升。

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