英國脫歐後 中國貨幣政策怎樣應對？

朱海濱

摩根大通中國首席經濟學家朱海濱（音譯）表示，英國脫歐對中國近期的經濟影響有限，但對中國的匯率政策卻有很大影響。

英國脫歐對全球金融市場以及全球經濟造成了巨大衝擊。不過，由於脫歐程序複雜，可能要經過數年的協商，因而其對經濟的全面影響仍有待觀察。據評估，英國脫歐對中國近期的經濟影響有限，但對中國的匯率政策實施、資本賬戶自由化中的策略以及貨幣政策的實施卻有很大影響。

現存的匯率制度中，每日固定匯率由貿易加權指數（TWI）和前一天的收盤指數共同決定。在過去3到4個月間，該制度已逐漸積累起信譽、減緩了資本外流且降低了人民幣貶值的壓力。在實際實施上，新的匯率制度看起來像一種不太好的一籃子匯率政策， TWI每日保持相對穩定以抵消主要貨幣的波動，但長此以往，TWI就顯示出了下行趨勢。

中國外匯交易中心（CFETS）的人民幣匯率指數從二月初的100降到了現在了95.3。不過，新制度的信譽越來越高，這得益於央行給出的更多信息、政策闡釋與每日固定匯率情況保持一致、控制資本外流的規則改善、以及美元本身的疲弱。

英國脫歐可能會影響主要貨幣的動態。比如上周五，英鎊和歐元兌美元的匯率就顯著下降，而日元反倒升值了。這將會導致全球外匯市場出現更大的波動，我們目前預計的今天下半年相對穩定的美元指數可能出現向上偏移。在這種情況下，我們預計中國人民銀行不會偏離當前的匯率制度，但很可能會進行微調。尤其是人民幣貿易加權指數今年下半年可能將保持穩定，或者最近幾個月觀察到的下行趨勢可能會走向平坦，以避免人民幣兌美元大幅貶值。

周一，中國人民銀行將人民幣每日固定匯率設在6.6375（上周五是6.5776），CFETS人民幣匯率指數相對穩定於95.25。我們仍堅持原來的預測，即2016年底人民幣兌美元匯率為6.75，不過驅動因素主要來自美元走強，而非人民幣貿易加權指數下降。

英國脫歐帶來的風險規避可能會引發人們對新興市場資本外流的憂慮。在中國，資本賬戶還未完全自由化，但資本外流一直是近年來影響政策的主要因素。英國脫歐會增強中國資本賬戶開放的不對稱力量，即繼續在鼓勵資本內流上取得進展，同時在資本外流行為上保持謹慎。

圖注1：2015年7月1日至2016年6月25日，人民幣兌美元固定匯率不斷走高，而中國外匯交易中心人民幣兌美元匯率指數不斷下降

朱海濱說，英國脫歐也使一點更加明確了：中國會保持中立性的貨幣政策，而不是轉向貨幣緊縮。4月和5月的社會融資總額（TSF）低於預期，這引起了市場的疑問：第一季度寬鬆的貨幣政策未來會不會轉向緊縮呢？據分析，這一調整是為了解除人們對貨幣刺激政策的期待，但「會制定適當的貨幣政策」則暗示貨幣條件不會翻轉貨幣政策走向緊縮的趨勢，而且如果宏觀情勢再次惡化（預計第四季度將降息25個基點，因為屆時增長將放緩，環比增長6.3%，而第二季度環比增長7%。），貨幣政策還會出現小幅寬鬆趨勢。尤其是，英國脫歐後，主要經濟體偏向於進一步放寬貨幣政策或放緩貨幣政策正常化的步伐。比如，我們的全球隊伍現在預計英國央行將實施兩次降息（分別在7月和8月），歐洲央行將進一步放寬貨幣政策，而美聯儲加息政策則將從9月延遲至12月。

圖注2：中國向歐盟和英國的出口額

最後，英國脫歐對中國的貿易影響會比較有限。中國向英國的出口只佔總出口的2.6%；向歐盟出口的比例更大一點，約佔中國總出口的13%。然而，英國脫歐不可能會直接改變中國-歐盟及中英的雙邊貿易關係，只會產生間接影響。比如，由英國和歐盟的經濟下滑帶來的影響，但英國或歐盟會尋求與中國及其他國家更親密的貿易關係以作為風險管理戰略，這一舉動很可能抵消歐洲經濟下滑對中國的不利影響。（雙刀）

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