巴菲特導演史上最大消費品併購 財富一夜暴漲近60億美元

巴菲特和巴西併購私募基金3G Capital掌控的卡夫亨氏為何要收購聯合利華？聯合利華最終會被卡夫亨氏收購嗎？最擔心這宗交易達成的是誰？

2017年全球併購交易的大幕終於徹底拉開。昨日，美國食品巨頭卡夫亨氏(Kraft Heinz)確認了已向全球快消品巨頭聯合利華(Unilever)發出總價值1430億美元的收購要約。聯合利華隨即官方回應「該報價完全低估了公司的價值，沒有任何深入談判的意義」。

由沃倫-巴菲特和巴西併購私募基金3G Capital掌控的卡夫亨氏為何要收購聯合利華？近年增長緩慢的聯合利華會如何考量這份要約？最擔心的這宗交易達成的又是誰？

聯合利華：在金錢攻勢下可能失守

於1929年由英國香皂公司Lever與荷蘭人造奶油公司Margarine Unie合并成立的聯合利華是全球最大的食品與日化快消品集團之一，旗下擁有多個全球領先的快消品品牌。單論中國市場，日化類的奧妙、多芬、力士、凡士林和清揚以及食品類的立頓、和路雪、家樂等等都是我們所熟知的大品牌。可以說，近90年來，聯合利華為全世界人類的生活做出了巨大的貢獻，其在全球快消品的地位毋庸置疑。

然而，聯合利華近年來的營收增長一直比較疲軟。根據其2016年財報，公司全年銷售額增長4.3%，若考慮匯率影響，則下降1%，全球經濟局勢的動蕩與匯率因素給聯合利華的業績帶來了比較大的壓力。在這樣不明朗的形勢下，聯合利華2016年總體動作比較保守，更多地通過內部成本削減和提升運營效率來維持相對穩定的利潤額，並未進行大量的外延式的併購擴張，總共四宗交易中體量比較大的就是10億美元收購美國剃鬚刀訂購服務商Dollar Shave Club。

聯合利華業績的表現平平使其股價也在近幾個月處於近一年來的低位。當聯合利華今年1月25日宣布2016年第四季度銷售額將低於預期時，其在紐交所上市的股票大跌4.5%，反映了投資者對其未來業績的看淡。

就在此時，來自卡夫亨氏的併購要約「適時」地出現了。卡夫亨氏抓住了近期聯合利華股價處於低位的機會，拋出了50美元每股的收購價格，該價格包含30.23美元每股的現金加上每股聯合利華股票換取0.222股合并後新公司的股票。該價格較聯合利華2月16日的收盤價溢價18%，對應總收購價1430億美元。

對於這個價格，聯合利華以低估了其價值為由果斷地回絕了。聯合利華沒有說錯，這個價格看似是個天價，但要買下聯合利華還真差的有些多。為此，我們先拿2016年法國食品巨頭達能125億美元收購美國有機食品公司WhiteWave的案子作比較，該交易溢價24%，相當於後者營業利潤的32.69倍。類似的，在本月英國日化巨頭利潔時167億美元收購美國嬰兒營養品公司美贊臣的交易中，交易金額比營業利潤的倍數也達到了20.4倍（數據均來自Pitchbook）。那麼根據聯合利華2016年的營業利潤約82.77億美元，對應1430億美元的收購價才約17倍。因此，無論從聯合利華的財務數據還是市場地位看，這個價格都難以讓聯合利華滿意。

但是，這個價格只是個試探性報價，根據英國法律，卡夫亨氏將擁有1個月時間給出最終報價，而在這段時間裡，價格完全可能上提。而且，最大的問題還是出在聯合利華本身，因為如果股東並不對其未來的增長持樂觀態度，當價格不再「低估聯合利華的價值」的時候，他們就要開始坐不住了。因此，交易最終能否實現，就要看本次交易的買方在出價上能走多遠了。而在一點上，我們可以相信1430億美元一定是個具有「挑逗」性質的報價，因為聯合利華這次的對手絕不是個小角色，而是全球投資併購界的大師級人物——沃倫-巴菲特。

巴菲特與3G Capital：又到一年併購時

卡夫亨氏如此財大氣粗的原因是背後實力強勁的金主——巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司與巴西併購基金3G資本。2013年，巴菲特與3G資本以232億美元收購了亨氏集團，並在2015年又通過亨氏收購卡夫才有了今天的收購方——卡夫亨氏。

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3G資本以併購後通過激進的成本削減來創造利潤而聞名，去年最大的交易百威英博千億美元收購SABMiller的交易就是它的所為。而巴菲特的黃金搭檔——芒格曾在談及與3G資本合作時說：「我對削減成本很敏感，這通常意味著要裁員。富人更富，而很多人要失去工作。但我認為，最終公司要高效運轉，聘用多餘的人對世界沒有益處。當公司運行更好時，總體上我們會促進文明進步。」

所以，這兩個狠角色絕對不是鬧著玩的，他們深諳如何在快消行業通過併購整合來賺錢的玩法。我們知道，快消行業企業在發展到一定程度時想要擴張，併購幾乎是唯一之路。這個行業講究品牌實力，不像許多行業那麼講究研發，因為研發未必能找準時代發展潮流。巨頭企業一旦形成規模，便可以通過併購的方式將稍有起頭的新興企業拿下，再通過自己現成的供應鏈和營銷體系將之整合消化，創造利潤。

卡夫亨氏在巴菲特和3G資本進駐後經過兩年的成本削減後，已為他們創造了大量價值。如今，卡夫亨氏2016年的銷售額增長進入疲態，成本削減基本到位，他們便開始尋找新的併購機會。只能說近期表現疲軟的聯合利華「不幸地」被他們盯上了。

根據聯合利華2015年的年報，其目前在全球擁有13個十億歐元級銷售額的品牌，堪稱行業翹楚，其2016年527億歐元的超大營收有充足的成本協同空間。另外，聯合利華遍布全球的業務也是吸引巴菲特的重大原因，其2016年在新興市場的營收佔比高達42.5%，北美業務僅佔17.3%；相反，卡夫亨氏在2016年的美國業務就佔了其總營收的79.6%。可見，雙方在市場上的協同效應也有很大開發價值。

巴菲特和3G資本這對好搭檔的金字招牌也帶動了強大的市場效應，聯合利華的股價昨日單日漲幅達15.29%，達到48.79美元；卡夫亨氏在要約公開後也表現強勁，單日漲幅接近達到10.74%，這難道就是「股神」巴菲特的號召力？如此一看，主動權似乎已經不在聯合利華手中，在金錢的攻勢下，聯合利華完全可能失守。

聯合利華：在金錢攻勢下可能失守

政府向來是大型併購最大的阻礙，因為對於他們來說，人人都有工作是第一位的，貧富差距擴大是他們最不想看到的。由於受到脫歐影響，英鎊價值已遠不如前，這導致了大量英國企業可能被外資收購，而收購之後帶來的整合將可能導致大量人口失業。近幾個月來，英國企業被收購的數量不斷上升。

而聯合利華對英國又有著不同的意義。據彭博社報道，聯合利華在英國僱傭了約7500人，而且它的產品——從紅茶、麵條到除臭劑、沐浴露——被英國98%的家庭地使用。聯合利華走位一家見證了英國工業大起大落的企業會受到英國政府的格外重視。對於這宗收購，英國工黨前商務發言人Chuka Umunna表示：「英鎊的暴跌使我們越來越陷入失去一些英國最棒的本土公司的危險。」

雖然，英國政府無法直接否決這宗交易，但是通過輿論和工會的影響力，配合聯合利華的管理層，並非完全不可能阻止這宗交易的發生。那麼這宗交易最終將如何走向，讓我們一起拭目以待吧。