「機器人」崛起了？這其實是5種實則主動的「被動型」投資方式…

撰文：Eric Balchunas

被動型投資是一群呆板機械的投資人向機器人管理的自動型基金注入資本

他們實際上是在挑選股票，只不過沒有追求超額收益

機器人崛起了！克隆人在進攻！

這是金融行業和投資者為了回應「被動型」指數基金和交易所交易基金(ETF)的迅速崛起而普遍發出的強烈呼聲，這些基金目前在美國管理的資產規模大約為5萬億美元。投資者認為，被動型投資是一群呆板機械的投資人向機器人管理的自動型基金注入資本，這種想法也無可厚非。

可是，如果你觀察被動型投資的各個方面，包括指數構建、資金利用率和基金管理，卻看不到很多機械的投資行為。實際上，這類投資涉及許多人工決策。下面是五種實則主動的「被動型」投資方式。

1

指數構建

投資者和媒體把有些深受歡迎的股票指數視為代表市場的標杆。不過實際上，所有的股指都是基於規則、人為設計（出於各種動機）的體系，正是人類在構建指數的過程中做出決定。如何添加和移除股票？一隻股票的權重是否設定上限？多長時間會進行再平衡調整？多長時間會重新構建指數？

比如，標準普爾500指數由市場專業人士組成的委員會進行管理，他們主要決定把哪些成分股納入該指數。他們實際上是在挑選股票，只不過沒有追求超額收益。還有僅追蹤30隻股票的道瓊斯工業股票平均價格指數，看似隨機的權重分布是由每隻股票的價格決定的。

對於智慧貝塔投資策略，指數構建出現了真正積極主動的轉變，為了超過標準普爾500等其他指數的表現，人們使用各種過濾條件和傾向因素來設計指數，通常會複製主動型投資經理過去的成功經驗。這種做法與人們通常認為的「主動型投資」並沒有顯著的差異。

2

投資組合管理

談到管理指數基金或ETF，我們很容易想到基金經理沒有用武之地，也許是大型計算機在發揮作用。可是結果恰恰相反：人類投資組合經理擔任了這個角色，進行所謂的基點投資。一方面，他們要進行防守，方法是對抗搶先交易；跟上股息、分拆和認股權證的進度；設法避免資本收益。與此同時，他們也採取進攻策略，憑藉證券出借收入和基金經理的精明敏銳，盡量消化部分費用率，更進一步完善追蹤指數的業績表現。

你可以看到，被動型基金經理如何使用「跟蹤差異」進行良好的投資，這個被低估的指標主要用來衡量指數基金或ETF與其基準指數之間的收益率差異。這項指標可以說是基金的實際成本，因為這是凈收益。比如說，熱拉爾·奧萊利(Gerard O』Reilly)管理的先鋒股票市場總指數基金(Vanguard Total Stock Market Index Fund)收取的費用率為0.05%，該基金過去幾年的收益率與基準指數的差異只有0.01個百分點。基本上來說，基金經理通過控制基點的投資向投資者回饋了0.04%的費用。如果應用到規模4280億美元的基金中，相當於每年向投資者回饋了170萬美元。有幾十個類似的例子可以說明，基金經理提供的跟蹤差異比收取的費用率更低。

3

投資組合的利用率

所有這些被動型投資的資產也得到了非常積極的利用。首先是ETF，去年美國ETF股票交易規模約為20萬億美元，儘管這些基金擁有的股票資產只有2.5萬億美元。ETF的資產周轉率達到800%，大約是股票的三倍多。ETF的利用率可以稱得上是狂熱的主動型投資。

但是，長期使用ETF和指數基金不進行交易的投資者如何呢？他們也在通過資產分配積極地使用這些工具。選擇投資組合中每個資產類別的權重，實際上就是投資者可以做出的最積極主動的決定，因為投資組合絕大部分的回報率都歸功於資產分配決策（而股票和債券選擇佔了很小的部分）。

4

與企業合作

現在，投資者通過先鋒(Vanguard)和貝萊德(BlackRock)的指數基金和ETF擁有美國股市12%的份額。（這個數字預計會快速增長，因為投資者在美國每投入1美元新資金，就有75美分流入這兩家公司基於指數的投資產品）。此外，這些「被動型」投資產品發行商作為他們持股企業的股東所起的作用，比大多數人想像的更積極主動。

兩家公司認為通過被動型基金來影響他們持股企業的公司治理是自己的使命。他們建立的內部團隊負責在各個方面與企業「合作」，以幫助創造長期價值，比如保持獨立的董事會，推行環境、社會及治理(ESG)政策，採用更好的溝通方法，爭取一股一票制度。雖然他們往往避免參與戰略問題，不過有時也投票支持維權投資者。他們還是投資者管理集團(ISG)的成員，這個組織所屬的投資機構擁有17萬億美元的資產，正尋求建立擬於2018年正式生效的公司治理基本標準。

5

高於平均水平的回報率

最後，有人認為被動型投資意味著只能獲得平均收益。可是指數基金的表現通常超過市場上三分之二自由選股的基金經理，因為他們受到更高費用和交易成本的拖累。從這個意義上來說，降低成本以確保獲得高於平均水平的回報率，是一種非常積極主動的投資決策。

我們由此可知，所謂「被動型投資」趨勢的真正重點是降低成本。指數基金和ETF並不是被動的投資方式，而是把風險分散到不同市場、儘可能少收取投資者費用的投資方式。

（本文內容不代表彭博編輯委員會、彭博有限合夥企業、《商業周刊/中文版》及其所有者的觀點。）

編輯：馬傑、劉馨蔚

翻譯：孟潔冰

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