理財養老漸成趨勢

▲ 養老型公募基金擔負著拓寬養老金投資渠道的功能。隨著我國老年人口比重提高，養老型基金的市場空間非常廣闊

▲ 通過自身需求選擇養老基金、養老型保險、養老信託等不同投資工具，可以有效實現資產累積壯大，提高養老保障能力，也有利於加快構建以個人賬戶為基礎的第三支柱養老金體系

公募基金的新陳代謝每天都在發生。當投資者感慨分級基金即將落幕時，《養老型公開募集證券投資基金指引（試行）》（以下簡稱《指引》）的初稿日前已下發到部分公募基金公司。這意味著，養老型基金這一全新公募品種誕生在即。

養老型基金屬於採用相對成熟穩健策略的中長期證券投資基金，這一新品種的推出放到我國支持養老金第三支柱建設的大框架下，意義非凡。嘉實基金總經理趙學軍告訴《經濟日報》記者：「新型養老型公募基金的醞釀恰逢其時、發展空間廣闊。對個人養老金賬戶諮詢顧問，或者授權直接管理，是一種財富管理概念。經過近20年積累，公募基金行業應從賣方代理模式轉向買方代理模式。在我國未來的第三支柱養老金投資管理中，公募基金行業大有可為。」

對於普通投資者來說，什麼是第三支柱？通過理財養老能否實現？

養老型基金將上市

最新發布的《指引》初稿共有13條，分別對養老型基金的立法依據、產品定義、產品類型、投資策略、投資比例、子基金要求、基金管理人和基金經理要求、運作方式和費用、銷售適當性等多個方面作出了詳細規定。

《指引》初稿對養老型基金明確定義為「以追求養老資產的長期穩健增值為目的，鼓勵投資者長期持有，採用成熟的資產配置策略，合理控制投資組合波動風險的公開募集證券投資基金」。根據《指引》初稿的相關規定，養老型基金採用基金中基金（FOF）形式或普通基金形式運作。

與普通公募基金相比，養老型基金主要有幾大不同：一是投資策略相對固定。根據《指引》初稿，養老型基金應當採用成熟穩健的資產配置策略，控制基金下行風險，追求基金長期穩健增值。投資策略包括目標日期策略、目標風險策略、組合保險策略以及中國證監會認可的其他策略。二是資產投資比例與普通基金有異。參考企業年金、社保基金和養老金等成熟的運作模式，對養老型基金的投資比例也作出了明確規定。採用普通基金形式運作的養老型基金投資於股票的比例原則上不超過30%；採用基金中基金形式運作的養老型基金投資於股票、股票型基金和混合型基金的比例原則上不超過30％，中國證監會認可的養老型基金除外；採用目標日期策略的養老型基金投資股票、股票型基金以及混合型基金的比例可不高於60%。三是管理人和基金經理的門檻比普通基金公司高。根據《指引》，要發行養老型基金至少需滿足兩大要件：截至上一年末最近3年公募基金資產管理規模（扣除貨幣市場基金）不低於300億元；最近3年沒有重大違法違規行為。

除此之外，《指引》初稿還要求「養老型基金的基金經理應當具備5年以上擔任基金經理的經驗，歷史業績良好，最近3年無違規記錄」。

金牛理財網分析師宮曼琳認為，這意味著非貨幣基金規模較小整體實力較弱、有重大違法違規行為、公司治理不健全的基金公司將無緣養老型基金管理。管理基金滿5年、歷史業績優異的資深基金經理隊伍，將是養老型基金經理的主要來源。

「小產品」有大文

「養老型公募基金擔負著拓寬養老金投資渠道的功能。」平安證券分析師魏偉認為，隨著我國老年人口比重提高，養老型基金的市場空間非常廣闊。未來，人均收入提升、人口老齡化、社會養老保障不足和相關政策支持將為養老型基金帶來巨大機遇。

除公募基金之外，保險、信託、銀行等在各類金融機構早已開始布局養老理財市場，這些商業性的養老理財產品未來可能納入養老金「第三支柱」的範疇。

何為我國養老金的「三根支柱」？中國證監會副主席李超介紹，從國際經驗看，完整的養老金體系要涵蓋第一支柱的基本養老金、第二支柱的企業年金和職業年金以及第三支柱的個人補充養老制度。從我國的情況看，在人口老齡化趨勢加劇和財政支出壓力加大的背景下，第一支柱養老金替代率和第二支柱的覆蓋範圍均有限。需要加快構建以個人賬戶為基礎的第三支柱養老金體系，使個人賬戶按積累制獨立運作，提高繳費激勵和保障水平，彌補第一、第二支柱的不足。

通俗地說，第三支柱就是一個獨立的個人養老金賬戶，其最大的特點是由政府提供專門的稅收優惠，鼓勵個人參加，並根據自身需求選擇養老基金、養老型保險、養老信託等不同投資工具實現資產累積壯大，提高養老保障能力。

宮曼琳認為，第三支柱是以養老為目的的綜合性賬戶，並非保險機構提供的商業保險。在第三支柱個人養老金賬戶制度設計中，應有整體政策安排，讓稅收遞延到個人，賦予個人自由選擇權。此外，投嚮應呈多元化，包括銀行存款、債券、基金、保險等。未來的稅收優惠不應落到某一行業或某一產品，而應落到賬戶層面，在購買不同產品的組合投資下，這樣可能有利於分散風險，也能提供穩健持續的收益。

從養兒防老到理財養老

不論是養兒防老，還是理財養老，對於有養老需求的普通百姓來說，養老資金一般都應實現風險分散和跨期支付兩大功能，才談得上養老保障和財富傳承。

傳統觀念的養兒防老方式固然有很多優勢，但也有子嗣數量、財富分配、保值增值等方面的局限。中國基金業協會會長洪磊認為，數額巨大的金融資產，如何有效應對低利率風險、通脹風險，獲取不低於社會平均生產率增長的穩健回報，保證養老金的跨期支付能力不被侵蝕，是維繫養老金制度運轉的一大課題。從這一意義上說，跨期支付能力成為衡量養老金制度成敗得失的最終標準。

從世界範圍看，養老金主要有三大保值增值方式：一是存入財政專戶進入銀行存款，如部分國家的基本養老保險；二是購買國債，以美國的基本養老保險為代表；三是通過大類資產配置組合投資於股票、債券、基金、貨幣等各類金融資產。長期經驗表明，第一種方式很難對抗通貨膨脹風險，加劇了未來老齡化程度加深時養老支付的壓力；第二種模式的缺陷是缺乏彈性，當面臨重大人口結構衝擊或經濟危機衝擊時，「財政懸崖」就會出現，養老金支付也可能面臨危機。從國際國內經驗綜合考察，養老金保值增值離不開第三種模式，即大類資產配置和組合式投資管理，養老理財有理由成為普通百姓養老保障的重要抓手。

中國證券投資基金業協會副會長鍾蓉薩認為，關於養老基金投資有4個要點：首先應鼓勵長期持有、長期投資、更重要的是長期考核；其次是以資產配置為核心，錨定大類資產的配置範圍及比例，才能取得更好效益；再次要重視權益投資對資產增值的作用，對權益投資予以一定限制。最後，應充分考慮投資者的年齡、預期壽命、風險承受能力等特徵及養老基金的領取安排。

理財養老應該選擇什麼工具？「基金行業參與養老金投資管理歷史悠久，為服務養老金第三支柱積累了豐富經驗。」華夏基金總經理湯曉東介紹，目前全國社保基金18家投資管理人中，有16家是公募基金公司。經過多年的發展，目前已擁有完善的公司治理和市場化管理機制，第三方託管、信息披露等制度的實施也讓基金公司處於託管行和社會公眾的廣泛監督之下，運作的規範性程度非常高。

「公募基金的發展狀況、管理養老金的制度優勢，說明公募基金可以管理好個人養老金。」宮曼琳認為，公募基金的制度核心是《基金法》，與之配套的一系列信息披露、託管制度、投資者資金安全的銷售機制，這些制度設計有利於公募基金管理養老金等長期資金。

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