除市值一下就超了葯明康德，葯明生物上市還有什麼價值？

完成私有化一年半後，葯明康德走出了對接資本市場的重要一步。

今天其旗下的生物葯外包服務板塊葯明生物在香港掛牌上市，股票代碼HK:02269。在獨立之前，生物葯外包服務和小分子、細胞基因治療、醫療器械即基因組學一起，是葯明康德旗下五大獨有業務部門。

葯明生物以20.6港元每股的最高招股價掛盤，截止收盤，這家公司的股價已經上漲近四成，達到每股28.25港元。港股市場很少有這樣的熱情。即使對「妖股」美圖也還有保留。美圖去年12月以騰訊第二的概念在港交所掛牌，當天以招股價下限掛牌、當日股價漲幅也略為遜色。

這個股價下，葯明生物的靜態市盈率已經超過180倍，有人說可以媲美國內市場了。生物葯前景廣闊、葯明生物佔據中國市場近半壁江山，都很難形成實際性支撐，葯明生物去年的凈利潤約為1.41億元，凈利率約為14%。

葯明生物的總市值也因此達到了320.39億港元，約合42億美元。這已經超過了葯明康德私有化時的總價值。2015年8月，當時在紐交所上市的葯明康德正式啟動私有化，價格為每單位美國存托憑證46美元，總價值約為33億美元。在那一撥集體宣布私有化的中國概念股中，葯明康德是為數不多的、在美國股市表現不錯的公司之一。

2000年成立的葯明康德，2007年在美國上市，在國內是醫療領域的明星級企業了。從它2015年4月傳出私有化以來，外界猜想最多的就是葯明康德的再上市計劃。合全葯業（證券代碼：832159）在新三板的掛盤，一度被認為為葯明康德回歸A股探路，前者是一家化學葯的外包服務公司，是葯明康德的控股子公司。

無論是這種說法，還是所謂一拆三實現整體上市的猜想，葯明康德都沒有回應過。此次葯明生物在香港掛牌，可能隱含了更多可能性，不僅葯明康德有可能推動更多旗下資產獨立上市，連葯明康德本身的上市地也有了新可能。不過在這些不確定之外，葯明生物的上市卻也打開了一扇窗，可以瞥見葯明康德私有化中的一些確切內容。

此前對葯明康德私有化的描述，僅限於2015年4月發起私有化要約、當年8月正式啟動私有化，整個過程在當年年底完成。買方團由創始人團隊聯合匯橋資本(Ally Bridge Group, ABG)發起，後來博裕資本(Boyu Capital)、高瓴資本（Hillhouse Capital）、平安（Ping An）、淡馬錫（Temasek Pavilion JV Co.）等加入。

這些資本方掏了多少真金白銀？葯明康德的私有化資金結構如何？這在當時都沒有披露，直到葯明生物在招股書中做出說明。在總計33億美元的私有化資金中，葯明康德向銀行借了1/3。葯明生物的招股說明書中說，平安銀行和上海浦東發展銀行為買方團提供了8億美金的槓桿收購資金，還為G&C Limited提供了3億美元的管理層借款，用於對Life Science Holdings的投資。G&C Limited是管理層設立投資公司。

這是否意味著買方團成員真掏出來的資金量有限？按葯明生物現有的市值，這些投資人所持的葯明康德母公司權益價值，大概在183億港幣左右。不到2年前的投資，是不是已經算打平了？

*請注意Life Science Holdings的結構。

參與葯明康德私有化的私募股權基金也總共有9家，除已經提及的上述五家外，還有雲峰基金(Yunfeng Capital)，這是由馬雲和虞峰共同發起的PE基金，在與阿里巴巴相關的眾多交易中都有它的身影。此外還有紅杉資本(Seqoia Capital)、君聯資本(Legend Capital)和SPDB International，一家浦東發展銀行特意為此設立的投資公司。

其中匯橋資本是一個比較陌生的名字。SEC(U.S. Securities and Exchange Commission，美國證監會)的資料顯示，這是一家設在香港的權益類基金(pooled investment fund)。核心人物叫Yu Fan，據說在此前在高盛工作。有業內人士表示，這家基金是在醫藥投資領域還厲害的。

這些外部財務投資人，在葯明康德私有化後設立的新公司Life Science Holdings中佔81.56%的股權，剩下不到20%的股權則由葯明康德的創始團隊設立的G&C IV Limited和一致行動人曉鍾投資共同持有。其中博裕、淡馬錫、匯橋資本和高瓴資本分別持有27.3%、13.83%、12.58%和10.65%的股權，平安保險也拿到了8.38%的份額，而其他幾家的持股比例則都在3%以內。

相對應的，匯橋、淡馬錫在Life Science Holdings的董事會上各有一席的位置，而占股最多的博裕則有2席。葯明康德這個新的控股母公司九個董事席位中，其他五席都由管理層佔據。

題圖：時間的世界。

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