起底軟銀千億美元基金：「瘋狂」加槓桿，這是孫正義的信心和貪婪

孫正義又一次站在風口浪尖。

去年10月14日，日本軟銀董事長兼CEO孫正義發起成立願景基金（Vision Fund），而這支基金的募資規模大的驚人：1000億美元！

七個月時間過去，Vision Fund上個月底宣布第一階段募資結束，募資總額930億美元。千億美元目標接近完成。這個基金的投資人（LP）包括沙特王國公共投資基金（PIF）、阿聯酋Mubadala投資公司、蘋果、富士康、高通、夏普等。

Vision Fund由孫正義親自掌舵，它不僅擁有空前的規模，還具備無盡的野心。這支巨無霸基金意欲何為？

答案是抓住能夠驅動下一代創新的公司和平台。Vision Fund的投資領域包括：物聯網、AI、機器人、移動應用和計算等。

孫正義毫不掩飾他對上述領域的狂熱。年初的巴塞羅那世界移動通訊大會上，他預言人工智慧奇點明年就會到來，還說30年內機器人的數量會超過人類，屆時甚至連鞋子都將變得比人類聰明。

最近幾個月的一系列狂熱投資就是很好的例證：軟銀向滴滴出行投資50億美元，還斥資40億美元入股美國晶元製造商英偉達。

當然還有從Alphabet（Google母公司）手中買下神奇的機器人公司波士頓動力。

高槓桿撐起願景

然而很少為外界所知的是，孫正義為Vision Fund設計了一種不同尋常的結構，甚至令很多專業投資人士都大跌眼鏡。

幾乎所有風險投資和併購基金都以股權形式展開融資，而據《金融時報》報道，Vision Fund要求其外部投資者在進行股權投資的同時向其提供大筆貸款。

上面提到過，Vision Fund的LP包括兩類：沙特和阿聯酋的國有投資基金承諾投資600億美元，而蘋果、高通、富士康和夏普等科技巨頭則承諾投資約50億美元。如下圖所示，LP的投資一部分是股權投資，而另一部分則是貸款。

例如沙特公共投資基金投入450億美元，其中只有170億美元為股權；阿聯酋Mubadala投資150億美元，而股權投資不到60億美元。

Vision Fund的投資者提供的貸款將採用優先債的形式，這部分貸款可以在該基金12年的存續期內獲得每年7%的票息。雖然優先債持有人最終可以拿回本金，但只有股權部分才能獲得投資回報。

該基金的所有外部投資者可以獲得其投資總額62%的優先債，剩餘部分才能以股權形式體現，使之可以在降低下行風險的同時獲得不錯的回報。

換句話說，該基金在一定程度上依靠事先債務來支持它的投資。值得一提的是，孫正義成立這隻基金之後，就可以在不拖累軟銀資產負債表的情況下展開各種投資。

知情人士表示，如果該基金達到其宣稱的1000億美元融資目標，其中約有440億美元為優先債，還有280億美元是外部投資者持有的股權。

軟銀是該基金的唯一一個純股權投資者，目前已經承諾投資280億美元。但軟銀的部分股權其實是其持有的ARM公司25%的股權——該公司去年斥資320億美元收購了這家英國晶元設計商。

當該基金的年回報率超過8%之後，作為基金管理人的軟銀將從超額部分中抽取20%分成，這也是私募基金行業的通行標準。除此之外，該公司還會根據資本承諾收取0.7%至1.3%的管理費，不同投資人支付的比例有所差異。

軟銀拒絕對此置評。上述細節來自一些了解該基金結構的知情人士。

作為Vision Fund的唯一一個純股權投資人，軟銀肩負的風險最大，同時也可獲得最大的收益。

顯然，孫正義希望複製軟銀過去18年高達44%的年化回報率。這一巨大成功很大程度上得益於對阿里巴巴和雅虎日本的投資所取得的豐厚回報，這兩項業務的表現已經遠超軟銀的主營業務。

孫正義之所以有如此動力，是因為他相信自己擁有預測未來科技趨勢的獨特能力，而且他本人也已經為這場賭博做好了準備。

「人生只有一次，我希望高瞻遠矚。我不想小賭怡情。」這位59歲的企業家今年5月對投資者說，「我的生活就是從這裡開始的。」

孫正義的信心和貪婪

然而投資界警告稱，Vision Fund對槓桿的依賴進一步增加了孫正義面臨的挑戰，他必須在一個已經充斥著巨量資本的行業內，找到有價值、有規模的投資交易。

花旗分析師Mitsunobu Tsuruo說：「這種結構反映了孫正義的信心和貪婪……他對市場前景非常看好，而且已經成功控制了這隻基金，還為其他投資者提供了充足的激勵條件。」

但大型私募股權和風險投資公司的顧問都表示，這種混合融資模式在實踐中很少採用。「作為基金創立方面的律師，我在25年的實踐中從沒見過這種模式。」律師事務所Simpson Thacher合伙人詹森·格羅夫（Jason Glover）說。

參與該基金創立的一位知情人士表示，這種結構是為了解決向科技創業公司展開大舉投資時面臨的挑戰。雖然傳統私募股權基金經常可以通過借款來為收購交易增加資金，但孫正義卻很難在收購那些現金流很少甚至沒有現金流的企業時增加槓桿。

「如果你收購的企業來自傳統行業，那就可以單獨借款，因為他們前幾年就有現金流，而且可以預測未來的現金流。但在這個領域，很多公司都很新，完全沒有現金流。」該知情人士說。

軟銀表示，由孫正義得力助手拉吉夫·米斯拉（Rajeev Misra）負責的Vision Fund將代表該公司的未來，而且「在金額達到或超過1億美元且符合其投資戰略的交易中擁有優先投資權」。

但孫正義也表示，他將專心發展這隻基金，將軟銀其他業務（包括本土電信業務和美國運營商Sprint）的日常管理工作委派給其他高管負責。「我會親自參與每一項投資決策。」他說。

按照軟銀的等級結構，孫正義對所有投資都擁有最終決策權，這與傳統風險投資公司的文化有所不同，後者的投資決策往往是由委員會共同制定的。

與此同時，矽谷科技投資人和顧問卻擔心，Vision Fund提供的增量資金會導致成功的創業公司延長私有時間，進一步推遲IPO計劃。

「它的規模遠超矽谷之前的任何一隻基金……確實是規模空前。」一位風險投資家說。

由於Vision Fund需要每年向優先債持有人發放票息，這可能也表明他們的關注點不同於傳統的風險投資家，後者只會按照投資業績向投資人返還回報。

「籌集這種規模的基金是一回事，如何將其部署到高質量的投資機會之中則是另外一回事。」格羅夫說。

押注人工智慧

軟銀通過Vision Fund展開的投資，有可能大幅偏離這家科技集團的傳統交易方向。而孫正義押注的方向之一就是人工智慧，其中包括關乎無人車未來的共享出行領域。

軟銀和Vision Fund已經在這一領域開展了很多交易，外界因此懷疑該公司可能制定了宏觀戰略來整合他們在出行領域的投資。

「你可以透過問題看本質，他們投資時的身份不只是投資者，還是企業主。」諮詢公司Alix Partners合伙人弗朗西斯科·巴洛西（Francesco Barosi）說：「我認為出行領域可能會湧現大批參與者，而軟銀希望在其中佔有一席之地。」

軟銀已經投資了Uber在世界各地的主要競爭對手，包括美國的Lyft、中國的滴滴、印度的Ola、東南亞的Grab和巴西的99。這些公司的市場都沒有重疊，但都有一個共同的敵人。今年4月，軟銀參與了滴滴50億美元的新一輪融資，這家中國專車巨頭表示有意啟動國際化擴張。

軟銀最近的投資還涵蓋一些與出行沒有直接關係的技術，但仍然可以在一定程度上受益於無人駕駛汽車等趨勢。今年4月，該公司領投了Improbable的5億美元融資，這家英國虛擬模擬創業公司的項目就包括一套城市操作系統。

軟銀還收購了英國晶元設計商ARM，很多無人駕駛汽車都採用了該公司的晶元架構。

然而，要複製軟銀過往的成功並非易事。軟銀最近虧損14億美元，主要就源自對印度在線市場Snapdeal和專車應用Ola的投資，這兩家企業都在最新一輪融資中降低了估值。該公司還希望將美國衛星創業公司OneWeb與盧森堡競爭對手Intelsat合并，但也因為遭到債券持有者的反對而失敗。軟銀原本希望將合并後的公司股份轉移到Vision Fund。

「雖然軟銀擁有光鮮的投資履歷，但它之前的私募股權投資項目軟銀資本（SoftBank Capital）已經基本停擺，Vision Fund目前的投資也沒有驚艷之處。」的意志證券分析師彼得·米利肯（Peter Milliken）說。

接下來，就看孫正義的了。

【完】

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