高管鼓勵增持股票，一周後僅3員工買入4萬，長城系暴露了一個影視行業的通病

6月初，長城系實際控制人趙銳勇發布了倡議員工增持本公司股票的公告，鼓勵措施為「兜底式增持」。6月15日，長城系兩家公司，長城影視和長城動漫先後發布公告披露員工增持情況。，公告內容頗為尷尬。6月8日到6月13日期間，長城影視響應公司增持號召增持股票的員工只有2人，共計增持金額為2.94萬元。長城動漫增持員工僅有1人，增持金額為一萬元。為何長城系的員工如此不信任自己公司的股票呢？

長城系實際控制人9成股份被質押，員工質疑其能否實現兜底承諾

長城系兩家公司6月7號發布的公告稱，長城員工買入本公司股票後，盈利全歸員工個人所有，若虧損則由實際控制人趙銳勇本人承擔。6月7日當天，長城影視股價大漲4.17%，公告發出後，長城系成為A股中首家承諾「兜底增持」的公司。

然而即使是這樣的承諾，依然不能讓員工信服。根據6月11日《關於實際控制人向公司全體員工發出增持公司股票倡議書的補充公告》的計算方式，實際控制人趙銳勇對長城動漫可能承擔的最高補償金額為1660萬元，而長城動漫2016年實際虧損超過8000萬元，2013-2015年的盈利不足以補足虧損，讓趙銳勇的償還能力受到懷疑。

另外，長城系旗下三家公司中，趙銳勇掌握的長城影視1.83億股份中，有1.82億被質押，質押率竟然占其控制股份的99.5%，其掌握的5228萬長城動漫股票中，有5000萬股股票被質押，質押率高達95.6%。情況稍好一些的天目葯業，質押率也超過了80%。

2016年以來，長城影視和長城動漫兩家公司的負面消息就一直不斷。2016年，長城影視擬以發行股份和現金方式併購兩家公司，經多次變更後仍未成功。長城動漫兩內內成功收購的7家公司中，4家業績不達標。由於接連不斷的負面消息衝擊，長城影視和長城動漫自2016年至今股價分別下跌了65%和56%。

若股價照此趨勢繼續下跌下去，趙銳勇的質押的股票可能會面臨被強制平倉的風險，後果不堪設想。號召員工增持，可以起到拉升和平穩股價的作用，然而大多數員工並未響應，很可能是因為實控人過高的股權質押率。

過高的平均股權質押率已經成了影視行業上市公司的通病

深陷資金鏈斷裂危機的樂視曾爆出消息，賈躍亭所持的樂視股份中有97.2%被質押。由於去年以來證監會忽然收緊了再融資審批，股權質押變成了上市公司最方便快捷的獲取資金的方式。股權質押最大的風險在於股票市場價若低於其質押價格的140%就可能出現平倉風險。

一般情況下，當質押股份接近平倉線時，上市公司也會採取自救。像是長城系鼓勵員工增持就是一種自救措施。不過對於觸及平倉線的上市公司，質押部門的處理方式通常也較為「溫柔」，很少會有真正強制平倉的操作。證監會大多會批准停牌，然後讓上市公司組織資金拉升股價的方法逃離平倉線。但絕不能說股權質押就沒有風險。

雖然目前A股中尚無因為股權質押被強制平倉的案例，但如果上市公司股權質押太多，停牌後有沒有資金來源拉升，難保不會出現一個被平倉的案例。即使面臨的是停牌，對上市公司而言也是極大利空。

A股上市公司中，影視行業是高股權質押率的重災區。其中北京文化、長城影視、當代東方、長城動漫四家公司實際控制人的質押率都達到了95%以上。光線傳媒、唐德影視、華誼兄弟的質押率稍低，在60%-80%之間。其中當代東方的第一大股東當代集團已經把手中100%的股票全部質押了出去。若影視板塊股價在未來面臨整體下跌，上市公司又難以從其他渠道獲得資金的話，股權質押問題則可能引發系統性風險。

美聯儲下半年加息&縮表或逼迫央行變相加息，錢會越來越緊

6月14日，美聯儲實施了年內第二次加息，多數機構在去年年底預測，美聯儲今年將加息3次，也就是說下半年可能還有一次加息。美聯儲加息對A股影響較為玄妙，短期內難以預測。然而上次美聯儲加息後，央行幾乎同步提高了公開市場操作利率。這次加息央行意外沒有同步跟進，人民幣匯率下跌且沒有明顯反彈。

央行這次沒有跟進加息，一方面是因為人民幣匯率已經在一個比較安全的水平，另一方面的原因可能就是由於長期的流動性收緊，使越來越多沒有合適融資渠道的企業，產生了資金鏈風險。影視公司普遍的高質押率某種程度上來說也是由於流動性收緊而產生的。央行這次沒有跟進，給了國內公司一個喘息的機會，也沒有給A股帶來更大的利空。

不過為了保持匯率的穩定，央行依然極有可能在下一次美聯儲加息時跟進。縱觀下半年形勢，流動性只可能越來越緊。過高的股權質押率還是會像定時炸彈一樣盤踞在這些公司身上。打造概念短期拉升一下股價只能解一時之需，無法治本。為了規避可能到來的更大風險，影視公司還需要儘早解除這個炸彈才行。

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作者：金宇

責編：譚如謙

主編：邱庄

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