利安隆：國內抗老化助劑龍頭，有望抓住產業轉移的歷史機遇

主要觀點

1.公司是國內抗老化助劑龍頭，經銷網路遍布全球。

公司是國內高分子材料抗老化助劑龍頭企業，主要產品抗氧化劑和光穩定劑被用作塑料、塗料、橡膠、粘合劑等高分子材料的助劑，同時推出了抗老化助劑一站式解決方案服務U-PACK。公司在歐洲、美國、香港等地均設立了子公司，經銷網路遍布全球，近年發展重心逐步轉向國內國外兩手抓，出口佔比從13年的58.3%下降至16年的46.8%，主要客戶有金髮科技、巴斯夫、朗盛、ADK、PPG、福斯特等，前五大客戶銷售佔比30%。

2.主要產品銷量快速增長，產能瓶頸可被突破，U-PACK是未來發展重點。

公司產品銷量快速增長，13-15年抗氧化劑銷量和光穩定劑複合增速分別為20%、35%。由於產能不足，銷售量中逾1/3為外采，未來隨著新增產能投產，瓶頸可被突破。(1)抗氧化劑(收入佔比約2/3)：公司實際產能7200噸，產品競爭力提升，已成功切入海外高端客戶供應鏈。13年全球抗氧化劑產量約40萬噸，其中我國產量約10萬噸。巴斯夫等海外公司在市場中佔據主導地位；(2)光穩定劑(收入佔比約1/3)：公司實際產能2400噸，需求旺盛推動產品價格連年上漲。13年全球光穩定劑產量5.5萬噸，我國銷量0.8萬噸，隨行業快速增長，我國產量15年達到2.35萬噸，消費量1萬噸，競爭格局類似抗氧化劑，海外巨頭佔主導；(3)U-PACK：業務處於起步階段，可增強客戶粘性及盈利穩定性，公司已開發客戶包括中石油、中石化、朗盛等，未來將廣納海外人才重點發展。

3. 產業向中國轉移，預計國內抗老化助劑行業增速高於4%-6%，公司有望抓住歷史發展機遇。

我國高分子材料產能快速增長，使我國成為全球高分子助劑需求增長重心，隨著我國製造業生產技術水平的提高和高分子材料技術水平的改進，為助劑產業加快發展打好了基礎。近年抗老化助劑的主要下游領域塑料、塗料、橡膠、膠黏劑增速4%-6%，但因為抗老化助劑使用範圍的拓寬，以及抗老化助劑添加比例高的產品增速快於行業平均增速，我們認為國內抗老化助劑行業增速將高於4%-6%。公司作為行業龍頭，有望抓住歷史發展機遇。

4.投資建議：

我們預計公司17-19年收入分別為10.9、13.6、16.4億元，凈利潤分別為1.2、1.6、2.1億元，對應EPS分別為1.01、1.34、1.78，目前股價對應PE分別為34X、26X、19X，首次覆蓋，推薦評級。

5.風險提示：

產能擴張速度低於預期。華創證券有限責任公司

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