MSCI入關之後，再看所謂的「價值投資」

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星期五

2017年6月

MSCI塵埃落定，而其圈定的222隻成分股，均來自於上證50和滬深300。結合今年以來白馬股逆勢上揚的頑強走勢及七月一日起即將實行的投資者適當性新規，這究竟是短暫的風格切換戰略轉移，還是真的要與國際接軌？市場最近的「價值回歸」是為了迎合MSCI的「臨時鋪路」還是僅僅利用MSCI使得市場更加規範化和機構化？

我們先仔細梳理一下本次「熊市」的下跌邏輯。從宏觀角度出發，其主要歸結於金融去槓桿和強監管壓制。前者從去年開始，市場流動性逐漸缺失，存量博弈難以多點開花。若僅限於此，市場雖節節敗退但偏安一隅，仍有「慢牛」可緩緩圖之。但四月之後，監管口風突然加強，以高送轉，次新股為代表的概念炒作遭到精準式狙擊，A股一度風雨交加，以往不受矚目的價值藍籌成了安全高位的避險標的，結果這一抱，就抱到了現在。

那麼這兩大病因現在解決了嗎？

並沒有。去槓桿，或者說錢荒的問題在六月得到集中體現，整個六月的走勢都呈現出一種縮量上行的病態。央媽有針對性的投放措施，且五月並沒有縮表，但是由於美聯儲縮表等其他預期存在，資金面稍有改善但依然不容樂觀。指望MSCI帶來增量資金？就如筆者之前文章提到的，遠水解不了近渴，何況還是杯水車薪！倒是最近監管稍有鬆動，3016以來政策底構築明顯，減持新規，連續多周緩發IPO，題材上特力A等妖股興風作浪，鋰電池和王者榮耀概念股相比之前的航母安防可燃冰顯然更具活力。只是熱點切換相當快速難以捕捉。

考

慮到七月一日的投資者新規和MSCI入關後證監會的表態，機構化的時代還沒到，但是已經在路上了!以後的普通投資者將通過購買基金或保險的方式參與股市。但就A股目前的表現來看，依舊並非價值投資的沃土，你只是在合適的時間入手了價值股（現在白馬股的上方壓力位都是吹彈可破），這和你以前入手中小創的投機本質相同。對普通投資者而言，我不認為A股會有價值「信仰」者，硬說有的，那也是信仰「大勢」，而這次的大勢，就是強監管和去槓桿有意引導的大勢。

大勢之下，「價值股」化身脫韁野馬，一改以往木訥低調的市場印象，有些票在這波行情中已然翻倍。誠然，我們承認那些高成長的績優股的確配得上相對高位的股價，且相比中小創其泡沫化不強，但這種狂飆突進的節奏是否已經跳出價值投資的平穩旋律？在機構的集中抱團之下，在這種狂熱的追捧下某些白馬是不是也將變得虛胖？僅靠所謂的內生式增長，他的價值發掘是否已瀕臨界限乃至「名不副實」？這方面的質疑正是一些人不敢入手的原因。事實上，你還是在做價值股的波段操作，並非長期投資，你的邏輯你的理由不是價值兩字。

低PE和低PB也不是投資的本質。茅台第一次出現較大的漲幅是在07年，（如果剛上市你就介入做價值投資那麼在最開始的五六年里你幾乎分文不賺），茅台當時的PE有52倍，但那一年漲幅高達200%。而號稱全亞洲最能賺錢的中石油，一出生就是人生巔峰。所以只要得勢，垃圾股也有春天，只要失勢，再好的公司也會被棄之若履。

記住索羅斯的一句話

數學不能控制金融市場，心理因素是控制市場的關鍵。另外一位價投大佬巴菲特也表露過別人恐懼我貪婪這樣的「逆投」思維邏輯。從這個角度出發，只要大部分人還在質疑「白馬」，白馬就還能再創新高，哪怕它背後的業績其實並不能支撐起高揚的股價表現。而當所有人都醒悟過來，跟買白馬的時候，也就是主力「順勢而為」高位換手的時候……他們才不管是不是在做價值投資呢。

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