A 股納入MSCI後的生存法則

短期來看，加入MSCI 意味著A 股市場被更多海外機構投資者認可，但增量資金有限。

長期看有利於A 股吸引更多國際投資者尤其是主動投資者的興趣和認可 。

A 股納入MSCI 存在超預期之處，將「漂亮50」的賺錢效應向「MSCI 222」擴散也符合預期。A 股四年沖關MSCI 終獲成功，並在納入細則上存在兩點超預期：一是納入範圍超預期(A 股數量由原計劃的169 只提升至222 只)；二是納入計劃超預期(原計劃一年後一次性納入，實際則是明年5 月和8 月份兩步納入，並保留了如果A 股進一步擴大開放，納入進程隨之加速的可能性)。A 股納入MSCI 催化下，投資者風險偏好有所提升，落實到市場上，我們觀察到市場開始尋求突破，積極嘗試預期收益率能夠顯著提高的方向。具體來說，市場首先嘗試了傳統的風險偏好驅動資產(創業板和軍工)，但創業板為代表的成長股行情，現階段依然主要是龍頭股投資的擴散和延伸，並不存在創業板龍頭 創業板小股票的擴散路徑。除了賺錢效應的擴散路徑需要調整之外，當前創業板的主要問題依然是龍頭個股也尚未形成合力。在創業板方向尋求突破受阻，市場轉向了新的擴散路徑。最終，市場選擇了「漂亮50」到「MSCI 222」，家電的繼續走強，銀行、非銀金融和房地產的走強，固然有一定的基本面變化作為催化，但本質上還是「漂亮50」的業績確定性溢價，演繹到了透支估值切換行情的階段，而在A 股納入MSCI 催化下，狹義龍頭的賺錢效應擴散到了MSCI 相關標的的超跌反彈行情。

短期來看，加入MSCI 意味著A 股市場被更多海外機構投資者認可，但增量資金有限。一旦A 股被納入MSCI 指數，其主要覆蓋的市場指數有三：全球市場指數（ACWI）、新興市場指數和亞洲市場指數。據MSCI 估計，全球目前大約有10.5 萬億美元的資金在跟蹤MSCI 指數，其中約有2.8 萬億美元跟蹤全球市場指數，1.5 萬億美元跟蹤新興市場指數，0.2 萬億美元跟蹤亞洲市場指數，A 股在這三大指數中的初始權重分別約為0.1%、0.75%和0.7%，將這些資金與納入後粗略估算出跟蹤這三類指數所帶來的短期潛在資金流入量為：28 億美元、77 億美元和13 億美元，三者總計約118 億美元。然而仍與A 股7 萬億美元的市值相距懸殊，對於緩解資金面緊張的局面也只可謂「杯水車薪」。

長期來看，加入MSCI 利於促進A 股國際化，改善投資者結構。雖然短期內可以帶來的階段性配置要求有限，但MSCI 作球投資的風向標，為MSCI 體系所接納對於A 股市場的國際化發展具有標誌性意義，在長期看有利於A 股吸引更多國際投資者尤其是主動投資者的興趣和認可，從而改善市場參與者結構和投資風格。參照韓國和台灣納入MSCI 的歷史，前者在1992 年以20%的比例納入，至1998 年全部納入；後者在1996 年以50%比例初始納入，至2005 年全部納入，分別耗用6 年和9 年時間（參考圖表4）。在此期間，其證券市場開放程度和市場規範程度均有不同程度的改善。直觀上看包括海外資金流入量增加、機構投資者比重上升，間接帶來市場投資者結構優化和一定程度上投資風格轉變等改善。考慮A 股的體量、制度差異、較低的起步點（僅為0.73%），A 股納入MSCI 的過程或更加漫長。且中國A 股目前外資參與率較低，外資參與率更有可能隨著A 股納入的提升緩慢提高，長期資金流入仍值得期待。

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