巨騰國際：盈警均為一次性損失項目，重申下半年Surface放量＋補貼落實；重申「買入」，TP4.75港元

巨騰國際(3336.HK)在6月29日發布盈利預警公告，2017年上半年公司凈利潤從1H2016的2.02億港元，同比下降50%-60%至0.81億-1.01億港元。公司表示，下跌主要原因有二：（1）今年上半年政府補貼從去年上半年1.05億港元減少到0.26億港元；（2）巨騰在6月16日向管理層授出680萬股獎勵股份，平均購入價3.1港元，產生0.18億港元非現金費用。兩項均為非業務相關的一次性項目。

我們重申Surface放量仍看下半年，公司經營有序正常，業績基本面不受影響。我們重申公司在2017年的微軟訂單量將超過700萬台，遠高於公司在2013年加工Pro 3的300-400萬訂單量。我們認為隨著Surface Pro和Laptop的銷售放量，巨騰的業績和估值應該有望反轉。我們預計巨騰2017-2019年提供微軟機殼產生的收入約為29.2億、44.4億和57.5億港元，毛利預計分別達8.8億、13.3億和17億港元。

對比一下，公司在去年12月底也曾發布盈警，當時公司表示因ASP下調以及全球筆記本電腦出貨量下滑影響整體營收，屬業務相關問題。但本次盈警發布事項與主營業務並不相關，影響公司凈利潤均為一次性損失，公司經營基本面仍然良好。第一項政府補貼事項，2016年上半年公司在大陸工廠獲得了政府多項補助，而2015年同期僅為0.15億港元，2014年全年為1.29億港元。可以看到2017年上半年，政府補助恢復到正常水平。

我們重申公司下半年將獲業績兌現，Surface供貨高峰將在下半年來臨：微軟新款Surface Pro、Laptop和Studio在5月23日首發，根據AdDuplex統計，不到一個月時間Surface Pro 5已佔據Surface設備2.2%銷量，在大部分國家地區尚未發售的情況下已獲可觀銷量。巨騰在我們6月2日舉辦的電話會議也表示微軟上半年訂單不多，但下半年會有逐漸放量的趨勢。因此，我們仍然看好Surface在下半年為巨騰的業績帶來改善。

配合行業回暖+微軟粘性，巨騰依託產能競爭優勢可以承接Surface 1000多萬台年銷量。並利用uni bonding技術上的領先以及金屬外殼訂單比重的增加，逐步修復毛利率並在18、19年有望上探至20-21%。另外公司最近公告工廠搬遷凈收4.9億港元有望在下半年開始支付：巨騰與蘇州當地委員會達成協議，將在2-3年內獲得搬遷補償凈收入4.86億港元，相當於0.44港元的每股盈利。該筆資金將隨著搬遷工程的推進陸續打款，下半年實現部分兌現。

綜合來看，公司對比競爭對手可成和鎧勝2017年的10-11x PE，7x PE回歸合理區間但仍被市場低估，乘Surface Pro 5的訂單放量之風，我們堅定看好公司在市場份額穩固增長以及毛利修復提升的過程中獲市場重估，我們預測公司2017-19年凈利潤分別為7.4億、10億和12.5億港元，對應EPS為0.67、0.9和1.12港元，重申「買入」評級，目標價格4.75港元。

（數據來源：彭博、公司官網等，數據截止到6月29日）

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