暴風集團股價一年下滑60% 馮鑫的股權質押還好嗎？

「兜底增持」一詞最近火了。截至2017年6月7日，已有19家上市公司先後發布了「兜底增持」的公告，並做出「虧損全額補償，收益則歸員工個人所有」的承諾。但這並非二級市場掛起的第一陣「兜底」旋風。早在2015年，已經有不少上市公司玩起了「兜底增持」的概念。

據Wind資訊不完全統計，自2015年7月至今，共有數十家公司發起實控人兜底的員工持股倡議書，其中在2015年7月至9月密度最大，當時暴風集團（300431.SZ）、凱美特氣（002549.SZ）、奮達科技（002681.SZ）、皇氏集團（002329.SZ）等公司都曾以實控人或董事長「兜底」方式鼓勵員工買入自家股票。

但是效果卻差別巨大。凱美特氣在2015年9月8日至9月15日的增持期間，其股價跌幅超過35%，截至2017年6月5日，凱美特氣的股價依舊較增持結束日低約3%。當時的「兜底概念股」中，僅有金靈通（300091.SZ）以及金貴銀業（002716.SZ）的股價表現堅挺。

對於號召員工增持，市場上出現過一種「高呼全體員工增持，大股東不掏錢」的質疑。有觀點就指出，號召員工增持的企業中，不少上市公司的實際控制人都有股權處於質押狀態，一旦繼續下跌，質押風險必將暴露。而倡議兜底式增持並不需要立刻掏出現金，對股價也能形成一定的拉升作用，將有助於改善質押壓力。

在2015年期間公告員工增持的企業中，暴風集團的股價表現尤為顯眼。2015年7月，暴風集團實際控制人馮鑫表示，員工在2015年7月17日至7月21日期間增持股票，並連續持有6個月的，損失由馮鑫兜底。

2015年7月倡導增持的公告內容 來源：公司公告

喊話似乎卓有成效。雖然在增持期間公司股價跌幅超過13%，但是在馮鑫承諾的6個月時間內，公司的股價略有回暖。從2015年7月22日至2016年1月21日的6個月時間內，公司股價從79.09元回升至95.83元，漲幅達到20.1%；如果按照復牌後第一個交易日3月28日的股價計算，漲幅超過了32.1%。界面新聞詢問暴風的內部人員，其表示「那時候號召購買的，大家都賺的，沒有發生補償的情形」。

但如果持股至今，情形則沒有那麼樂觀了。在經歷2016年3月的高點後，暴風集團股價一路下滑，如今28元左右的股價，較2016年3月時已經跌去了70%。

但是和倡導員工增持對應的，是暴風集團高管的減持和實際控制人馮鑫的質押。

根據Wind資訊顯示，2016年4月至今，共有包括畢士鈞、李媛萍在內的8位高管，共減持21次，累計減持181.95萬股，減持金額達到9400萬元。在此期間沒有一位高管和實際控制人有過增持的的行為。

除了高管的減持，實際控制人馮鑫的質押也成為暴風集團的一大關鍵詞。根據界面新聞統計，暴風集團共發布過26則關於質押以及解除質押的公告。截至2017年6月6日，暴風集團世紀控制人馮鑫累計質押股份4100.86萬股，占其持有公司股份總數的69.98%，占公司總股本的14.82%。

根據界面新聞翻閱公告後整理的數據發現，馮鑫主要的質押期是從2016年至今，根據公告披露的整理，如今尚有23筆質押尚未解質。而如果按照如下界面新聞的推算，馮鑫的部分質押早已面臨需要補倉的情況。

由於上市公司股份向機構質押的折算率，不同機構的計算方式不盡相同，因此這裡只能做部分假設。假設機構對暴風集團的股票的折算率為40%，機構需要的履約保障比例，也就是安全墊為200%，那暴風集團的可融資金額=質押時的股價*質押股數*40%/200%。以2016年11月16日向中上海浦東發展銀行股份有限公司深圳分行質押的272萬股股票舉例。當時股價為58.82元，換言之市值約為1.59億元。按照40%的折算率以及200%的履約保障比例，可融資金額為3199萬元左右。按照135%的警戒線以及120%的補倉線計算，股價分別在39.7元以及35.3元時就需要進行補倉。對應2017年6月7日28.16元的股價，如今的市值僅有當時質押時可融資金額的96%。

暴風集團質押方除了上海浦東發展銀行股份有限公司深圳分行之外，還包括華融證券股份有限公司、深圳市高新投集團有限公司、華融天澤投資有限公司等機構單位，其中暴風集團向華融證券股份有限公司質押了大部分的股份。

按照這些假設計算，22筆質押中，已經有12筆的質押補倉線低於如今28.16元的股價，面臨平倉。不過至今市場上並未聽聞暴風集團股價有爆倉的傳言，股價也未出現一字板跌停。馮鑫對於這些已經跌破補倉線的質押，想必已經追加了相應的質押物。

如今暴風集團面臨的問題可遠比質押來得多。暴風集團2016年年報數據顯示，公司實現營業收入16.47億元，同比增長152.61%；凈利潤虧損2.42億元，歸屬於上市公司股東的凈利潤5281萬元，同比下降69.53%。2017年一季報顯示，暴風集團繼續虧損，電視銷量只完成了年度計劃的12%。毛利率下滑、銷量不及預期，都是暴風集團如今必須關注的問題。

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