負債人民幣化 資產美元化的遊戲結束了

社科院金融研究所研究員尹中立稱，一些企業在國內沒有實力和經驗，在國外出現了困難和問題，還對我們國家產生了負面形象。「非理性」話中有話，這些行為並不是以增加生產為背景的，實質上是一種轉移資產行為。外匯資本的過度外流會衝擊匯率的穩定，會引起一系列的問題，首當其衝是房地產市場，而房地產市場一旦受到影響，則會衝擊實體經濟，對股票投資者而言，一旦某些企業上了黑名單，融資會受到影響，這些股票毫無疑問會下跌。

先看今天央視和發改委新聞發言人的幾則公開報道——

今晚播出的央視新聞1+1節目中，就中國對外投資出現的新情況進行關注。發改委發言人稱有關部門將繼續關注房地產、酒店、影城、體育俱樂部非理性對外投資風險，建議有關企業審慎行事。

社科院金融研究所研究員尹中立稱，一些企業在國內沒有實力和經驗，在國外出現了困難和問題，還對我們國家產生了負面形象。「非理性」話中有話，這些行為並不是以增加生產為背景的，實質上是一種轉移資產行為。外匯資本的過度外流會衝擊匯率的穩定，會引起一系列的問題，首當其衝是房地產市場，而房地產市場一旦受到影響，則會衝擊實體經濟，對股票投資者而言，一旦某些企業上了黑名單，融資會受到影響，這些股票毫無疑問會下跌。

對近期萬達、樂視、HNA的分析：

從跑路最早的鍋seven，到幾年前開始悄悄跑的樂視、嗨杭，再到這兩年才想起來要跑的萬達、安邦，其實都是一個跑路姿勢：負債人民幣化、資產綠紙化。

但僅有這個理念是不夠的。這個模式成功的關鍵還在於最大程度運用好人民幣資產泡沫，套得債務資金；使能夠舉債的最大金額儘可能與資產市值掛鉤，而不是與資產創造現金流的能力掛鉤。

只有資產價格不斷膨脹、泡沫足夠大時，這些被用於抵押和擔保的人民幣資產才能從金融機構和金融市場套出足夠多的負債資金，以至於在考慮了抵押折扣率、跨境交易成本、匯兌損失和各種「你懂的」等因素後，轉移到境外換成綠紙資產後還會夢中笑醒。

而人民幣資產價格一旦崩塌，其真實價值暴露無遺，國內金融機構設置的形同虛設的安全邊際防線也瞬間打穿，負債絕無償還可能。最近極端的例子是樂視，其股票就是人民幣債務死亡螺旋中最核心的抵押品，什麼警戒線、止損線、平倉線在龐氏遊戲前都成了笑談，而套出的債務資金早就被挪去「海外實現變革汽車產業的夢想」了，人民幣幣資產則任你金融機構隨意處置：我不要了。

現在回過頭來看，成功的跑路時點應當是2013-2016H1。這段時間的特徵是：金融體系繁榮的表內外信貸活動驅使債務周期進行了（疑似）最後一波脈衝、大類資產電風扇輪動提供了絕佳的流動性、冥幣換綠紙門戶大開等你來、國內整治形勢穩定。但從觀察得知，除了一些中型民營企業頗有前瞻性眼光、抓住了這個戰略機遇外（比如牛市高峰賣殼移民的那些高手），國內大型企業集團沒有一家利用好了這個時間窗口的；當然也不完全是，有些企業因為體量實在太大了，沒個十年八年根本跑不幹凈，三年過去才跑了點皮毛。而更多的是後知後覺的，窗口期過了還想跑，那就只能付出血的代價。

相比之下，李嘉誠放棄魚尾不吃的周期判斷能力固然舉世無雙，但更值得稱道的是：他雖然把冥幣泡沫資產拋售後跑了，但他同時把負債敞口也給結了，不直接拖累和收割任何金融機構和投資者，堪稱慧眼識周期、生意負責任的道德模範。

今天上午，在發改委舉行的新聞發布會上——

鳳凰衛視記者：我們注意到，最近發布的數據當中，上半年企業非金融類的對外直接投資有大幅度下降，達到45.8%，這個幅度還是比較大的，請問發言人對此如何看？另外想問的是，相關部門下一步會不會對對外投資的監管政策做出一些調整呢？謝謝。

發言人：謝謝。確實如你所言，今年上半年，我國對外投資規模出現下降，原因是多方面的。這之中，既有去年同期基數較高的因素，也有我國經濟發展持續向好、企業在國內投資信心增強的原因；既受外部環境不確定性增多、企業對外投資更加審慎的影響，也與去年底開始有關部門加強對外投資真實性合規性審查有關。

我們支持國內有能力、有條件的企業，開展真實合規的對外投資活動；支持以企業為主體、以市場為導向、按商業原則和國際慣例的對外投資項目。尤其支持企業投資和經營「一帶一路」建設及國際產能合作項目。同時，有關部門將繼續關注房地產、酒店、影城、娛樂業、體育俱樂部等領域非理性對外投資傾向，防範對外投資風險，建議有關企業審慎決策。

對外投資是我國企業參與國際經濟競爭與合作、融入全球產業鏈和價值鏈的重要途徑，國家發改委等有關部門將按照國務院要求，不斷完善對外投資管理體制機制，在推進對外投資便利化的同時，有效防範對外投資風險，促進我國對外投資持續健康發展。

前幾天，商務部公布了上半年的數據：我國境內投資者向全球145個國家和地區累計進行非金融類直接投資481.9億美元，同比下降45.8%。對比2016年全年中國對外投資是大幅增長44%的。而在2002到2015年，中國對外直接投資年均增幅高達35.9%。

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