你不能忽略的轉折點：我們可能迎來一個錢越來越值錢的時期

作者：北京師範大學金融研究中心主任 鍾偉

錢也許正從「毛了」轉向值錢了

大多數人一直認為中國存在嚴重的貨幣超發，也就是錢「變毛了」，錢不值錢。基於這種根深蒂固的慣性，部分人很少選擇銀行儲蓄，而是盡量選擇地產、信託等相對高收益的資產。隨著中國經濟增速的放緩，以及全球央行重新回歸常態化軌道，我們有可能迎來一個錢越來越值錢的時期，保持現金類資產的重要性日益上升。

錢變得值錢了，當我今年反覆寫下和強調這句話的時候，相信背後會有哄堂大笑。這並不奇怪，在2008年，我寫了篇《多少錢才夠中國人養老》的文章時，鬨笑更多。因為那個文章的結論是，也許到約2030年，一個生活在三四線城市的中國人，需要積攢一二百萬元才夠養老，而京滬一線城市則可能需要約500萬。誰知道呢？說不定一千萬也未必夠，這取決於中國央行發鈔的意願和速度。

這個10年前的小文，最終演化成「某教授稱千萬養老也不夠」的鬨笑式傳說，至今回顧，諸君還以為那僅僅是個笑話嗎？

在2008年，之所以寫多少錢才夠一個人養老的命題，初衷並不是為他人焦慮，而是在謀劃一下自己還需要辛苦勞作多少年，才能在2030年安然退休，過一個還算體面的晚年。

我們用職工工資和總儲蓄的倍數、基本物價和服務的漲幅、國民預期壽命的延長和養老支出等多種角度進行了粗略的估算，大體認為，以實際購買力看，1987年的1萬元，大致相當於2007年的30萬元-255萬元，最有可能是相當於35萬元－50萬元。反過來說，如果你1987年是個萬元戶，如果執著地選擇堅持20年的銀行儲蓄，那麼到2007年，因為錢變毛了，你當年的財富已有至少90%以上人間蒸發。

隨後，我們假定退休之後人們可能還需要生存25-30年，根據相對保守的發鈔速度和溫和的物價漲幅，那麼在約2030年退休的三四線城市的職工，屆時可能需要積攢一二百萬元，而大城市則更多。

這個讓我自己也吃驚的結論，支撐我努力工作至今，以便在燦爛的春光里，老有所養，老有所依。

離我寫這個小文已有近10年了，我相信三四線城市年齡在45歲上下的人，可能並不會以為再過10來年，哪怕有百萬存款養老就多富足。那麼在過去20年的中國又發生了什麼？是在工業化和市場化之外，又增加了城市化進程。

這「三化」吸納了央行發行的大量貨幣，這種疾風驟雨般的工業化進程是一個奇蹟，中國製造業在質量和體量上的提升是驚人的，目前中國製造業體量比美國、日本和德國加起來還大，競爭力不斷迫近。製造業投資帶來了對貨幣的巨大需求，使得工業設施鱗次櫛比地矗立。

市場化進程也同樣巨大，當年爭論「傻子瓜子」和當下爭論曹德旺美國建廠基本就是兩個不同世界的話題，和我們切身生活相關的市場化，或許是養老、醫療、住房、教育改革，本來的國家福利在很大程度上，變成了職工花錢購買政府公共服務。這也需要大量的貨幣投入。

城市化則最為顯著，城市居民的居住條件不斷改善，人口不斷向城市和城鎮遷徙集中，繁華的大都市不斷湧現。人們很難想像，在1998年之前中國幾乎還沒有商品房市場，也很難想像其實到2004年中國商品房銷售金額還僅在1萬億元。而當下中國商品房存量的市值，可能至少在150萬億元－180萬億元。

「三化」帶來的歷史變遷

工業化、市場化和城市化這「三化」給中國國民手中的貨幣帶來了怎樣深刻的歷史變遷？

我們大致可以這麼說，奢靡地消費工業製品是最不理智的，1998年的一輛桑塔納，大約相當於北京四環周邊的一套兩居室；而當下這個兩居室大約可以組建一個特斯拉車隊了。同樣地，人們在過去10年的貧富差異，可能主要不是工資收入差異造成的，而幾乎就是買煤買房造成的。

1987年，中國的廣義貨幣僅僅6500億，當時M2每年新增約1500億；到了1997年M2也就9萬億，每年新增1.5萬億；到2007年M2達到了40萬億，每年新增接近10萬億。到2016年底，M2已躍升為160萬億。大量的貨幣，以工業、基礎設施、社保體系、房地產等形態窖藏起來。

從改革開放一直到2016年的幾乎40年，貨幣超發或者說錢加速變毛，是一個不爭的事實。幸運的是，工業化、市場化和城市化迫切需要和真切吸納了如此超額的貨幣投放，或者說，「三化」也恰好疊加了中國快速貨幣化的進程，具有相當的合理性。

錢多，自然就追求不斷膨脹的資產價格，房地產很好地充當了窖藏財富、拉大城鄉間、高收入和中低收入群體之間貧富差距的載體。這是個錢很多，房價飛漲的時代。但是，40年「錢毛」的歷史，可能已經在迅速退潮之中。

轉折點的到來

在2017年初，我曾經寫過一篇《最富有的一代中國人正在遠去》的文章，表達了對貨幣化進程出現轉折的判斷，但大多數人卻似乎只是看到我對中國巨富階層的批評，卻忽視了一個基本的判斷，快速發鈔和快速財富積累模式在淡化，包括中等收入階層在內的中國人，需要關注到這個拐點，這個錢有可能逐漸變得值錢的戲劇性轉折點的降臨。

如果我們觀察收入和房價兩個指標，大致可以確信，以往那種顯性外推式的思維無法成立。以城鎮職工的薪酬收入觀察。1987年，大多數人月薪在60元－100元之間，而2007年升至1500元-2500元，當下則到了5000元－10000元，不同城市和行業之間存在落差。

2007年之前的20年薪酬漲了約20倍，之後10年漲了約4倍。如果2030年之前薪酬漲幅不變，則意味著屆時普遍月薪酬在2.5萬－5萬元之間，這已有相當大的難度，和經濟增長所帶來的財富增長無法匹配。同樣的，在過去10年，70個大中城市觀察，中國房價可能上漲了3-5倍，目前在約每平米8000元，京滬等則可能在4萬元－8萬元；你很難相信過去10年的房價漲幅能在未來延續，否則全國普遍房價就可能高於每平米3萬元，而京滬則可能更高。

除非你非常富有想像力，除非人民幣匯率出現大問題，否則未來10年中國經濟5%-7%的增長平台，決定了GDP大約翻番，不足以支撐收入和房價翻4倍。那種每年10%的高速增長期已離我們遠去。

不僅如此，發鈔和稅收也會劇變。如果我們足夠細心，不難發現，當下全球央行的主流趨勢是加息和縮表，中國央行也如此，中國發鈔速度已在迅速下降，目前M2增速已是有該統計指標以來的最緩慢增速，信貸增速則比改革開放以來最緩慢的1982年還要慢。

儘管中國央行的資負表還沒有收縮，但部分金融機構已在遭受縮表的折磨。搭配6%的經濟增長和2%以內的物價上漲，中國離貨幣供應全面回落至個位數增長的時代並不遙遠。

更為糟糕的是，中國居民沒有意識到稅制的繞不過去的變遷，即如果要為中國企業減負，就幾乎一定要對中國家庭增稅。無論你是否願意承認，中國家庭部門的稅負實際上是很輕微的，富人尤其如此，和萬稅之國的西方國家大相徑庭。

隨著中國經濟增長主要依賴消費驅動，個人所得稅、遺產稅、房地產稅等等，聚焦於家庭稅負的各種改革，是或遲或早必然發生的事情，居民儲蓄率的下行是難免的。

或者說，我們有可能已經處於這個拐點，隨著中國經濟增速的放緩，我們必將經歷一個錢少、稅重、房價趨穩，掙錢不易存錢不易，用錢掙錢更不易的時代。我們需要改變一些思維慣性，將來錢可能不是快速「變毛」，而似乎變得很值錢。

看看當下60歲以上的中國人吧，他們經歷了不少苦難，時代變遷帶來的節儉和儲蓄使他們充滿了晚年的幸福感。看看當下的日本吧，節衣縮食的年輕人在責怪他們大手大腳花錢的父母，而50多歲的日本人正是在經濟高增長時期，形成了掙錢容身花錢如流水的習慣。

對比之下，中國的85後有可能會是入不敷出的「大手大腳」世代，而中國的2010年世代，則有可能是和其父母迥異的節儉世代。EASY MONEY的時代，已行將結束。

------我是八妹有話說的分割線------

一個國家經濟發展的速度會影響國民的消費觀，當經濟高速增長時，「花錢如流水」的習慣可能更加普遍。然而經濟的發展始終會有所波動，與之對應的消費觀也會變化。但根本上來說，養成良好的消費和理財習慣，面對經濟波動時也能淡定自若。

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