瀚亞閱讀季│資產配置的核心

「資產配置的核心是資產種類和具體投資的多元化，以使投資組合的預期風險情況與投資者本人的風險情況相一致。通過多元化，資產配置尋求在一個較長的時間跨度內實現更高的回報和更低的風險，併合理地彌補無法通過多元化所化解的波動，而不是僅僅局限於有限的資產種類。」

——《資產配置的藝術》

「對於個人投資者來說，所有雞蛋不裝在同一個籃子里；對於投資機構來說，所有的雞蛋籃不裝在同一輛車上，所有的車不跑在同一條道路上。」

——來自「預見未來」瀚亞資本5周年主題演講暨圓桌論壇的分享

對不同類型的投資者來說，資產配置具有不同的意義。對許多專業投資者而言,資產配置常常意味著：

(1)計算不同資產種類的回報率、標準差和相關性；

(2)將這些變數輸均方差最優化(mean- variance optimization)程序，以選擇有著不同風險和回報情況的資產組合；

(3)根據機構的目標、歷史、偏好、限制以及其他因素，分析並實施某種理想的資產配置。

對個人投資者而言，資產配置可能不包括這些正式的計算。一般來說，個人投資者在尋求資產配置時需要特別關註：

(1)投資於某項給定資產種類的稅務法規和稅後結果；

(2)投資者的個人動機、個人環境以及周期性和長期性的前景。

一些會影響個人投資者資產配置決定的戰略性問題包括：

代際收入要求的時機與重要性；

衡量、承擔以及有效補償所承受的風險或損失的能力；

絕對和相對的收入人目標以及衡量回報的標準；

一個或多個集中的投資頭寸的影響；

藝術品、珠寶或收藏品的持有；

重要的財務責任，如抵押債務或墊頭借支（margin borrowing）

資產配置的步驟

在詳細審度了投資者的財務狀況和目標後，一個嚴謹有序的資產配置過程將按照一系列步驟逐步展開：

第一， 投資者和他的顧問應審查並清楚地說明各方面的假設，涉及未來的預期回報，風險以及資產種類之間預期回報的相關性。

第二， 投資者和顧問應選擇最適合投資者狀況和目標的資產種類，並且使之能夠在一定風險下實現預期回報的最大化，換句話說，也就是在一定回報下實現預期風險的最小化。

第三， 投資者應制定一個長期的資產配置策略(有的投資者將其稱為「戰略性資產配置」)，它反映的是最佳的長期標準，未來的資產組合將圍繞這個標準實現多元化。

第四， 投資者應決定根據戰略性資產配置的指導方針來執行戰術性資產配置的決策。

第五， 在許多例子中，投資者將階段性地按照戰略性資產配置的框架對投資組合進行再平衡，在進行該步驟時要考慮稅務和交易成本。最後，投資者應不時地仔細回顧戰略性投資組合，以確保其在整體上適應投資者當前的環境、心態，對每個資產種類的預期以及對整個金融市場的預期。

資產種類和具體投資的多元化

非常重要的一點是，資產配置要將不同資產的特點相結合，從而產生一種金融組合，其風險-回報情況要強於每一個組成部分。此外，資產配置在於認識和實現平衡，其中主要包括時間跨度、資金保護目標以及預期的回報來源。

資產配置還包括設定最大和最小的限制條件，以確保各種投資都充分地體現在內，而不會過於集中於某幾項。最後，資產配置的核心是資產種類和具體投資的多元化，以使投資組合的預期風險情況與投資者本人的風險情況相一致。

通過多元化，資產配置尋求在一個較長的時間跨度內實現更高的回報和更低的風險，併合理地彌補無法通過多元化所化解的波動，而不是僅僅局限於有限的資產種類。

從核心上講，資產配置要處理4個基本問題：

(1)權益和固定收益證券之間的合理配比是怎樣的？

(2)國內資產和國際資產的合理配比是怎樣的？

(3)合理的參考貨幣是什麼，以及非參考貨幣應該在一個什麼樣的程度？

(4)傳統投資和另類投資( alternative investments)之間是如何合理劃分的？

這些問題可以作為資產配置的背景，同時投資者還要重點關注兩個關鍵的決策：

(1)投資者準備承擔多大的價格風險和購買力風險？

(2)投資者是打算定期對投資組合進行再平衡，還是偶爾進行，抑或是完全不進行？

總之,投資的目的是為了增加資本的購買力,這意味著投資組合的稅後總回報必須超過通貨膨脹率。「真正的」回報有多高，以及獲取方法的風險有多大，就是資產配置所要探討的問題。

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