不被「割韭菜」的投資策略

大數據揭示的股民真相

一個月後，2016年就該翻頁了。一年間，無風險收益率節節走低，銀行理財產品年初平均收益還是4.12%，5月份就跌破了4%，到了10月底就只有3.66%了。一向高收益的P2P網貸也是直線跌，年初還超過12%，如今連10%都達不到。放在「寶寶」們中的零錢，收益更是只有2.5%了。如此窘迫的回報，迫使那些最保守的投資者，也不得不冒些許的風險，去非固定收益的市場中一搏。

既然是「搏」，讓我們看一看A股市場投資者可能獲得的回報。

年中，券商中國發布了《A股投資者全景報告》，截至2016年4月期末，個人投資者持有A股流通市值在50萬元以下的共計4739.03萬人，占持股投資者總數的比重約95%，為絕大多數，其中1萬元以下佔26%、1萬～10萬元佔49%。個人投資者資金量偏小的特點顯露無遺。該報告還有一個有趣的發現，那些持有市值在1萬元以下的賬戶佔比還是一個反向指標，該比例正常波動範圍在20%至40%之間，兩次超過40%的峰值對應上證指數在2012年11月及2013年6月的底部點位，而2015年4月和5月連續兩次低於20%的佔比也揭示了去年牛市趕頂的過程。通俗的解讀是，當散戶都清空了股票的時候，市場也就跌無可跌了。

即使是胸懷大志，想在市場里放手一搏的投資者，其情況也未必樂觀。今年是騰訊組織的A股投資大賽的第五個年頭，120餘萬投資者參與，破了紀錄。自5月9日大賽開賽至8月26日結束，滬指累計漲幅6%。大賽期間僅34.58%的股民實現了盈利，其中翻倍及以上的佔比僅為2.53%，盈利30%至100%佔比為10.83%，而盈利30%以下的則佔比21.22%。此外，60%以上的股民處於虧損狀態，其中虧損大於30%的超過兩成。這場投資比賽的大數據還揭示出，「90後」股民已開始逐漸替代「80後」，成為市場中最活躍的力量。不過就盈利能力而言，姜還是老的辣，「70後」盈利能力最強。大數據還揭示，近三成股民熱衷於短線，七成偏愛深市股票。

大鱷這麼多

還在聽消息炒股票，還在看著走勢圖追漲殺跌，還在為國家新出的貨幣政策徹夜不眠，還在地圖前盤算著下一波城市產業布局的新方向？那麼恭喜你，或許你是這個證券市場為數不多的成功者——有可靠的消息源，有清晰的政策分析思路，有技術分析功底，有殺伐決斷的能力。可大多數投資者不行，證券市場永遠是「一贏二平七輸」，沉默的大多數最終會成為這個殘酷的散戶市的奉獻者。

大佬徐翔還沒出事的時候，寧波敢死隊在一隻只漲停的個股之上建立了自己的傳奇。據說民間還專門有追漲停的證券課程，其中最基礎的訓練是心理訓練，消滅恐懼感。如今徐翔入獄，江山代有才人出，另一波溫州幫主宰江湖，手法似乎更為兇悍，多以大單封漲停的方式迅速建倉，股價漲停之後以堵單、中途加單等各種大單方式封住漲停板，營造強勢的感覺，吸引跟風，次日盤中把貨倒給漲停板跟風的炒手們。徐翔10餘年成就了3萬元到40億元的傳奇，今日「趙老哥」10萬變10億，8年狂賺萬倍。傳奇總是令人膜拜，令股市屌絲們心緒難平，可市場不會永遠停留在那個草莽時代。昔日做手該出局的出局，該上岸的上岸。如果你在實業里積聚了一些財產，或每天朝九晚五獲得了一份不錯的收入，你或許不願意和敢死隊們面對面地對抗，你或許連和這樣的人「照」上一眼，都感覺渾身不舒服。

可在A股市場，主導市場的要麼是江河日下的老國企，要麼是夕陽下的傳統行業，即使創業板和中小板所標榜的朝陽產業里的上市公司，也多處於行業二流三流水平，更不用說大多數上市公司並不生產終端的大眾消費品，而只是產業鏈中的一環。巴菲特式喝可樂投資可樂的「不熟不做」在我們這裡或許只適合茅台、伊利牛奶等鳳毛麟角的品種。這些和消費者有著直接聯繫，且蒸蒸日上的投資品數量稀缺，以至於擁擠著太多的投資者，股價估值十分昂貴。

創業板開板已經7年，有一項統計，以前復權價計算，銀之傑從1.17元最高漲到了101.88元，上漲了80餘倍，不過，該股現在的價位只有25元。上市6年多，該股過山車般的走勢見證了創業板狂熱的追漲與殺跌。創業板500餘家上市公司，其中20餘家曾經晉身10倍股的行列，但大多數未能堅持到最後。這是一個冒險家的樂園，只要被新興產業的光環加身，股價如同坐了火箭，但潮水退去，價格雖遠比上市時高，卻也與價格制高點差著一個數量級。這裡不妨試問，除了樂視網、暴風影音等普通消費者能接觸到的品牌，以及東方財富和同花順等投資界熟知的軟體或平台，誰知道銀之傑從屬於何種行業，在行業中的地位如何？一家企業在創業板上市，動輒造就數位百億富豪，創業板也成為名副其實的造富板，但對於普通投資大眾，卻是一片誘惑森林，雖提供了暴富機會，卻也處處是陷阱。

今年，除了那些上不了檯面的敢死隊，「白富美」們也開始了公然搶錢。最典型的要數恆大的「假舉牌」，從年中介入萬科爭端，恆大大舉入市買買買，帶來「恆大概念」的再度熱炒，市場資金追逐入市。然而，被恆大「准舉牌」的幾家上市公司近日的表現卻差強人意。原來，逼近5%的舉牌紅線，圍而不舉後，恆大已經全部清空了梅雁吉祥的股票。而類似的，據三季報披露，恆大在積成電子、中元股份、棟樑新材、國民技術和金洲管道這5隻新進股票中持倉達到4.95%，逼近5%舉牌公告線。按規則，企業舉牌後6個月內不得減持股票，利用季報披露期圍而不舉，即向市場釋放了信號，製造了題材，又可逢高了結，「白富美」大鱷們真是冠冕堂皇，大大方方地數錢，只倒霉了跟風散戶。問題是，這和昔日股市橫行的「坐莊」有什麼區別？按保守估計，恆大集團在A股市場浮盈已達122.66億元。相較之下，恆大集團的港股上市平台中國恆大2015年全年凈利潤只有104.6億元，且在2016年上半年的凈利潤僅有20.17億元。這意味著，恆大的炒股盈利已超過上市公司的全年收益。

痼疾雖有，但有所改進

經歷了2015年的大起大落，經歷了國家隊全力入場搶險和搶險隊被「搶險」，熔斷機制的「熔斷」和證監會換帥，2016年的A股市場異常平靜，平靜到了令人窒息的程度。9月20日，上證指數上下波動僅有12個點，全日振幅僅0.4%，振幅再度刷新近14年以來新低。事實上，今年大部分時間滬指全天振幅不足1%，曾出現連續20餘天維持不足1%的振幅，為15年來所罕見。痼疾未除大鱷又至，加之缺乏賺錢效應，A股市場又變成了一潭死水。

11月2日，上海A股平均市盈率15.75倍，如果放在全球水平，低於美國、歐洲等先進的資本市場的平均水平，甚至低於印度等新興市場的20倍。但以中小企業為主的深圳市場則高達42.70倍。除去步履蹣跚的大型國有銀行和鋼鐵煤炭、石油等國企，估值虛高已經成為中國資本市場的第一抑制因素。而創業板的估值又是A股市場中最「虛」的。11月2日，創業板的市盈率卻達到了79倍，如此高企的市盈率，一方面表明創業板充滿了投機炒作的色彩，另一方面也使創業板的投資風險明顯高企。

新任證監會主席劉士余大力抓監管，財務造假上市的欣泰電氣成為第一隻退市並永遠不得謀求再掛牌的股票。造假上市是A股市場的一大頑疾，近年監管部門查處了包括綠大地、萬福生科、海聯訊、欣泰電氣等典型案件。在這四家受到查處的公司中，除了綠大地之外，萬福生科、海聯訊、欣泰電氣三家公司都是創業板上市公司。對待造假上市，本次證監會參照了海外市場的「嚴刑峻法」，沒收募集資金，並被勒令停牌，並對連帶責任者追責，起到了以儆效尤的作用。

造假雖受到震懾，A股又一痼疾卻愈演愈烈了，那就是規則上對創業者的眷顧，對散戶的傾軋。2015年A股大起大落，多少中產階層折戟沉沙。據中登公司數據顯示，2015年6月，持倉市值在50萬～100萬元的賬戶數減少8.5492萬戶，100萬～500萬元的減少12.7481萬戶，500萬～1000萬元的減少1.7375萬戶，1000萬～1億元的減少1.1333萬戶，1億元以上者減少406戶。可在新財富中國富人500強的榜單上，這一年中國最富有的500個人的上榜門檻，從40億元提高到了65億元，增長62.5%。

富人們何以慧眼獨具，走在財富競逐的最前沿，除了幸運地實施了IPO，實物資產證券化外，大量已上市公司的大股東們，則通過「定增+併購重組」這一資本市場目前流行的玩法，實現體外資產的證券化，讓自己的腰包繼續膨脹。當然，完成了紙面財富的積累後，股市還為大小非們提供了最好的變現功能。而A股的投資者們只有做接盤俠，隨股市沉浮的份兒了。

低市值策略

在與大小莊家的鬥智斗勇中，投資者們早摸出了一些門道。

A股市場曾有個年回報率57%的神奇投資策略，多年來對中國的散戶投資者具有難以抗拒的吸引力。該策略簡單直接，既不管這些企業身處多麼江河日下的行業，也不計較它們有著多爛的業績，只要買入兩個市場市值最小的公司股票，總會有等不及排隊上市的企業為它們的殼價值買單。截止到去年，投資者如果在年初買入A股市場市值最小的10隻股票，年底賣出，第二年繼續這個策略，那麼在截至2016年初的10年里，他的複合年回報率可以達到57%，是滬深300指數漲幅的3倍多。

該策略在2007年曾取得了驚人的240%收益率，當然那一年整個市場都異常火爆，滬深300成份股也上漲了160%。若以相對於市場的戰績而言，該策略在2015年最為突出，收益超過了160%，而同年作為業績基準的大盤幾乎原地不動。

當殼資源不那麼緊張，或者證監會加強了借殼的監管時，這一「傍殼」策略就不那麼見效了。但無論如何，因為A股退出機制不暢，市場上幾乎從未出現香港市場上俯拾皆是的「仙股」，每當1元股、2元股乃至3元股出現，投資大眾都將此視為見底信號，故而，低價股走勢永遠要好於基準，這點，毋庸置疑。

2016年，新一任證監會主席加強了殼資源的監管，叫停上市公司跨界定增，涉及互聯網金融、遊戲、影視、VR四個行業，隨後又限制中概股借殼回歸。A股市值最小的公司股價不再絕塵而出。但這種策略是否會就此退出歷史舞台，卻也未必，畢竟IPO制度並無實質性改革，IPO閘門前還擁擠著800餘家待上市企業。但是，若「十八大」承諾的IPO註冊證改革得以實施，殼資源的需求自然會下降，低市值股的上漲邏輯也就站不住腳了。

長期投資

存在即合理。A股估值雖高，波動又劇烈，但畢竟20年間上了幾個大台階。上世紀末上證指數還在千點上下，10年後就上了2000點的階梯，如今則是3000點。更何況2004年中小板開板，開板指數1000點，12年過後股價已經是7000點，最多摸高過1.2萬點。創業板雖以典型的「高市盈率、高發行價、高超募額」的「三高」亮相，可開板7年過後，整體股價畢竟上漲了一倍。

存在即合理，合理之處就在於，多年來中國經濟成長一直領跑全球，IPO估值雖高，但上市公司後勁十足，足以用時間來修正估值的虛高成分。其實，在一個封閉的市場中，本無所謂估值高低，只要外部條件不變，投資者認可，流動性充足，再貴的股票都賣得出去。

曾經執掌華夏大盤基金的基金「一哥」王亞偉一直被認為是「趨勢投資者」或者「交易型選手」，談到價值投資，他卻語驚四座：A股投資足以戰勝巴菲特。他的團隊曾做過10年收益率的研究，長期投資在2000年後跑贏了指數，並且價格投資回報率非常高。2005～2014年10年間，A股的年複合回報率達到驚人的22.7%，回報率足以和巴菲特看齊。之所以外界普遍認為A股的回報率很低，原因是指數編製不合理，權重股佔有過高的比例，把指數「壓」下來了。

王亞偉離開華夏到香港創業後，好賭重組的他因「一汽系」重組推遲虧損嚴重，還有傳言其投資新三板也遭遇滑鐵盧。但其旗下基金在三聚環保上重現了昔日風采，一隻股票拿3年，終成10倍股，演示了長期投資的魅力。

等額買入策略

海通證券首席策略分析師荀玉根團隊也統計了A股的長期收益率，也得出了A股長期賺錢效應強的結論。

1990年12月19日上交所正式開業，僅有老八股，25年後兩市已有近3000家上市公司，其間上證綜指漲幅高達29.0倍，年化漲幅為14.0%，同期A股若按流通市值加權，則漲幅為74倍，年化漲幅18.2%。之所以上證指數「埋沒」了A股的真實增值，還是因為大盤股在指數中佔比過高，而中國經濟活力的集中體現卻在中小市值股票。且因為IPO的高門檻，中小市值股票即使經營業績差，也會因併購而保持漲勢。

A股傻瓜式投資收益率超巴菲特。荀玉根團隊假設了兩種投資A股的方式，一種是每年年初買入等額所有A股，A股等額投資漲幅為576倍，年化漲幅為28.0%；另一種方式是每年年初買入等量所有A股，A股等量投資漲幅為256倍，年化漲幅為24.0%。而巴菲特的年化收益率是21%。

在固定的時間等額或等量買入股票並長期持有實際上就是定投。可面對著3000隻股票，普通投資者怎麼會有如此財力和精力一隻只等額買入，好在有基金定投。基金定投是投資行為中最「懶」的方法，卻也是最確定的盈利方法：定投一般追求長期受益，不關注短期市場波動；定投把主觀投資帶來的情緒波動拋諸腦後，固定期限機械地投入；委託於基金公司的定投甚至不需要自己去記住定投的日子，只需在賬號中保持足夠的資金即可。

定投公募基金，其投資效果甚至超過定投股票。荀玉根團隊還對配置股票超過60%的公募做了統計，結果發現，自2005至2015年的11年間，每年年初若買入等額公募基金，年化收益率約為16.8%，超同期上證綜指表現。不過這一成績略低於以流通市值加權的A股的年化漲幅19.3%。這或許是因為A股存在為數不少的殼公司，一般在實現借殼上市前後殼公司漲幅驚人，但公募基金恐多參與其中獲益。

試問，A股投資大師們，有幾位連續賺到這麼高的收益？躺倒賺「傻」錢，恐怕是A股投資者的最佳投資策略。只不過大多數人都自作聰明，不甘於一直「傻」下去。

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