新三板變革了！更趨於價值投資！

券商兜底、集合競價、門檻降低，新三板財富效益將逐漸體現

「新三版上的企業如果出了問題，那麼保薦券商是要兜底的，保證投資者的合法權益，這就是監管力度！不要說新三板流動性不足不好退出，即將開啟集合競價，等流動性起來的時候，就是財富大門關上的時候。」

摘牌細則徵求意見控股股東和主辦券商要「兜底」

隨著和新三板掛牌公司數量的增長，為進一步完善新三板的市場制度，2016年10月，全國股轉系統發布了《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司股票終止掛牌實施細則(徵求意見稿)》(下稱「《實施細則》」).

《實施細則》明確了11種會被強制摘牌的情況，範圍涵蓋了信披規範制度、財務審計報告、有無受到監管部門處罰或違法行為、是否存在欺詐掛牌、持續經營能力等細則。

值得關注的是，為了保護投資者權益，徵求意見稿明確提及一旦公司被強制摘牌，控股股東和主辦券商要補償投資者。

具體來看，徵求意見稿中關於摘牌企業其控股股東、實際控制人、主辦券商提出保護投資者權益的要求：

主動申請摘牌的公司對有不同意見的股東安排保護措施。

被強制摘牌的公司應當對股東的訴求作出安排並披露。掛牌公司或其控股股東、實際控制人，以及其主辦券商可以設立專門基金，對股東進行補償。

掛牌公司股東大會可通過網路投票等方式，為股東行使其表決權提供便利。

主辦券商應當督促掛牌公司及時披露摘牌的相關公告，協助掛牌公司對主動終止掛牌時的異議股東，或者對強制終止掛牌時的股東作出妥善安排。

股轉公司這一規定超出市場預期，這意味著新三板公司和主辦券商將為投資者部分「兜底」。顯然，即將來臨的強制摘牌制度將對新三板產生深遠影響。

而在摘牌制度的指導下，未來主辦券商不僅要收企業掛牌的費用，後續的督導也是工作的重點，特別是避免掛牌後不幸摘牌的「悲劇」。在實際操作中，今年以來逐步出現券商已經不接掛牌業務了。對此，賈紅宇表示，未來金融中介會逐步提高輔導企業的標準，粗放式的推薦會降低中介信用，評級比較高的券商不會再接這類業務了，而是會服務少而精的企業，如此倒逼證券公司轉型。

如果摘牌制度實施，賈紅宇預判，以後監管更多的是針對中介機構，而對企業則主要以信息披露為監管方式，「如果企業出問題了，先處罰證券公司，這樣市場就會形成良性循環，監管成本也會下降。」賈紅宇也表示，畢竟券商的精力財力人力也是有限的，所以監管對中介要求的嚴格，導致中介會精於業務，而不會隨意推薦企業了。

大宗交易和盤前盤後集合競價制度即將落地

全國中小企業股份轉讓系統（下稱「全國股轉系統」）針對新三板市場交易制度的改革迎來了落實和實施階段。

「近日券商接到全國股轉系統的通知，交易系統將要做出一些改變，要打開兩項新的介面。」————這兩項新介面或就是市場期盼已久的大宗交易制度和盤前盤後集合競價制度。

隨全國股轉公司2017年3月24日發布《關於對協議轉讓股票設置申報有效價格範圍的通知》推出協議轉讓交易申報價格限制：「採取協議轉讓方式的股票，申報價格應當不高於前收盤價的200%且不低於前收盤價的50%。超出該有效價格範圍的申報無效」，相當於協議轉讓下有了「漲跌幅」，杜絕1分錢交易和無畏的「烏龍指」；開啟新三板交易制度改革的序幕。」也是全國股轉公司兌現承諾：推出一系列、一攬子解決新三板流動性的政策支持。

協議轉讓方式：限制了申報價格，大宗交易的推出將勢在必行，否則協議轉讓就失去了意義。實際上推出大宗交易是更進一步完善協議轉讓制度。

集合競價的制度：全國股轉系統在其發布的《全國中小企業股份轉讓系統股票轉讓細則 （試行）》中：第六章 競價轉讓方式中便對集合競價做出了一定的規定。例如，對集合競價做出解釋，即集合競價是指對一段時間內接受的買賣申報一次性集中撮合的競價方式。而每個轉讓日的 9：15 至 9：25 為開盤集合競價時間，14：55 至 15：00 為收盤集合競價時間。

有買賣，才是市場

新三板自擴容以來，截止2017年4月24日，掛牌企業達到11231家，其中做市轉讓1573家，協議轉讓9658家；掛牌企業較最初翻了好幾番，但是交投不活躍一直是市場所詬病的，抑制流動性的原因無非是：1、制度配套不及時；2、合格投資者門檻較高；3、掛牌企業自身問題。如：A、掛牌時股改未滿一年，根本無流通股份；B、掛牌企業為夫妻檔，股權100%集中；C、類金融類企業受政策影響無法實施股票增發等……（這種問題最為嚴重的，特別是企業股份集中問題）

新三板門檻即將降低

隨著新的《投資者適當性管理辦法》實施，對投資者資產考核從單一的證券資產改為了金融資產。新三板制度改革環環相扣，只要開始，就會給市場帶來非常大的利好。我們對全國股轉系統---中國版的納斯達克的希望和支持從未停歇過，也期待市場能夠帶來更多的紅利，幫助中國中小企業實現規範、持續的發展源動力，不管幾何時，我的心在等待，再等待……

新三版上的企業如果出了問題，那麼保薦券商是要兜底的，保證投資者的合法權益，這就是監管力度！

不要說新三板流動性不足不好退出，即將開啟集合競價，等流動性起來的時候，就是財富大門關上的時候。

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