一德期貨：食糖產量世界第一的巴西，原來是這樣的

巴西食糖產業概況

巴西位於南美洲的東部和南部，為世界第5大國。東瀕大西洋，國土面積為854.7萬平方公里，約佔南美洲總面積的46%，全國可耕地面積約4億公頃。巴西大部分地區屬熱帶氣候，南部部分地區為亞熱帶氣候。亞馬遜[微博]平原年平均氣溫25～28度，南部地區年平均氣溫16～19度。巴西土地豐厚肥沃，60%的廣大農村土地掌握在不到3%的大地主手中，土地私有的高集中。

巴西是世界蔗糖、咖啡、柑橘、玉米、雞肉、牛肉、煙草、大豆的主要生產國。巴西是世界第一大咖啡生產國和出口國，有「咖啡王國」之稱。巴西是世界最大的蔗糖生產和出口國、第一大大豆生產和出口國、第二大玉米生產國。

在18世紀前甘蔗是巴西佔支配地位的經濟作物。目前甘蔗是巴西的第三大種植作物，僅次於大豆和玉米，但巴西的食糖產量位居世界第一，也是一個食糖凈出口國，其產量佔全球的近四分之一，出口量佔全世界的近一半，是世界食糖市場定價者。巴西的糖業政策主要有調控國內生產的食糖與酒精聯產計劃、進口關稅等制度。巴西的糖業管理機構是巴西食糖與酒精協會，巴西聖保羅州蔗產聯盟(Unica)。巴西的甘蔗主產區主要位於中南部和東北部，中南產量占巴西甘蔗總產量的90%左右。中南部主產區在南緯25度附近，溫度和降水量都非常適宜甘蔗的生長，乾旱，洪澇等天氣災害對巴西食糖產量的影響非常有限，東南部的聖保羅州，約佔巴西總產量的60%。巴西中南部的甘蔗種植時間在1月-6月，東北部的種植大多在5月-10月，當甘蔗生長12-18個月時，即可收割開榨了。巴西中南部的榨季起止時間為3月-次年3月，開榨時間通常為每年的3-4月份，11月之後生產進入尾聲。與北半球主產國相比，巴西的甘蔗榨季持續時間更長，收割更加分散和均勻。

巴西食糖產銷狀況

全球食糖產量增減變動情況與巴西國內原糖產量波動步調基本一致。過去20年來，全球主要食糖主產國包括印度、歐盟、泰國、美國、墨西哥、澳大利亞和中國的產量都以寬幅波動為主，巴西的甘蔗產量始終保持穩定增長的趨勢，已經從上世紀80年代的世界第二大產糖國，晉陞為當前的第一大主產國，這其中有單產提高的作用，更有種植面積擴充的推動。目前巴西產量佔全世界的比重約為23%，是世界食糖市場上主要的供應來源，平衡了全球的食糖供求關係。

巴西中南部已經在2017年3月份完成了2016/17榨季的生產，在榨季過程中中南部多數地區降雨較為均勻，無明顯異常天氣影響，但有部分甘蔗老化問題影響了最終產量。目前巴西東北部天氣持續偏乾燥，對17/18榨季甘蔗的生長已經帶來一定影響。目前USDA預計17/18榨季巴西甘蔗總面積仍處於900萬公頃，如後期天氣正常，巴西單產維持去年的水平，食糖酒精用蔗比例分別為48%和52%，則預計巴西17/18榨季產量變動不大，預計食糖增產50萬噸，從16/17榨季的3915萬噸增至3965萬噸。

UNICA在2017年4月26日的年度預估數據顯示其預計2016/17榨季巴西產糖3562.8萬噸，2017/18榨季產量將小幅降低至3520萬噸，其預計TRS將從2016/17榨季的80.767%降至78.624%，噸甘蔗含糖分將從16/17榨季的133.03增加至134.4，預計食糖和乙醇用蔗比例將從2016/17榨季的46.3%和53.7%，變為46.99%和53.01%。由此，USDA和UNICA都預計17/18榨季巴西將延續今年的策略，將更多甘蔗用於生產食糖。

消費方面，全球主要食糖消費國包括印度、歐盟、中國、美國、墨西哥等，巴西國內消費佔比全球第四或第五，與美國消費比例相當，但對比其佔比全球產量近四分之一的份額，其國內銷量在全球食糖市場上的影響比重較小。2010/11榨季之前，巴西食糖國內消費維持穩定的增長幅度，年均消費增速圍繞2%上下波動，但從2011/12榨季開始，國際糖價超過30美分/磅的歷史記錄高位後，巴西國內食糖消費逐年縮減，但依然維持在1000萬噸之上。

巴西官方沒有專業的消費預測數據，USDA認為基於巴西經濟復甦的大背景下，其預計17/18榨季巴西的食糖消費量將從16/17榨季的1090萬噸增加至1095萬噸。消費增速由16/17榨季的0%增至0.46%，消費變動幅度有限，消費仍未恢復至08年經濟危機前的水平。USDA與巴西境內的聖保羅農經辦ATO消費預測數據基本一致。

巴西食糖貿易狀況

巴西食糖無需進口，主要用於出口，出口主要為原糖。因產量基數龐大，巴西食糖出口量長期佔據世界第一的位置，佔比超全球食糖出口總量的50%以上，遠高於排名世界第二的泰國，泰國佔比14左右，其他的主要出口國的出口佔比均為個位數。巴西食糖產量在2011年國際糖價刷新記錄高位後，即2012/13榨季達到當時的歷史最高記錄產量高位，出口也在當年達到當時的歷史記錄高位2765萬噸，此後，價格、產量和出口一起回調，直至本榨季，即2016/17才有明顯提升，根據USDA的數據顯示，預計16/17榨季巴西出口量將恢復至2815萬噸的歷史最高位，而17/18榨季將繼續突破記錄，達到2869萬噸的歷史新高。

巴西境內的聖保羅農經辦ATO認為因國際市場需求增加以及雷亞爾貶值刺激，預計17/18榨季巴西食糖出口將較16/17榨季的2777萬噸增加130萬噸至2907萬噸，其中原糖佔2326萬噸，其餘為白糖。

巴西食糖庫存狀況

巴西食糖產業發達，生產效率較高，對國際國內市場供應非常充裕，加上沒有政策上的限制，導致巴西庫存量非常低，其庫存約佔國內產量的1-2%，05/06和06/07榨季兩個榨季，以及08/09至11/12四個榨季消費增速較快的年份，巴西期末庫存為一度達到負數，09/10榨季一度達到-113.5萬噸的期初庫存，12/13榨季產量增速加快，消費增速下滑後巴西庫存才由負轉正，但絕對庫存依然非常低，USDA數據顯示，預計17/18榨季巴西期末庫存將比16/17榨季的45萬噸期末庫存增加1萬噸至46萬噸。

巴西乙醇行業狀況

分析糖價的過程中，巴西乙醇對糖價的影響主要分為乙醇和原糖相對利潤對生產比例的影響，以及乙醇與汽油價格優勢對二者消費趨勢的影響，進而對乙醇生產比例的影響，兩個方面都是通過對原糖和乙醇生產比例進行調整進而影響糖的產量和預期。巴西的甘蔗主要用於生產糖和乙醇，甘蔗收購價的基礎指標是TRS(甘蔗中含糖量指標)，聖保羅各糖廠和酒精廠共同建立了一套TRS和糖、酒精國內外售價相結合的定價體系。

巴西生產的甘蔗乙醇主要分為無水乙醇(0.5%)和含水乙醇(6%)，無水乙醇以20%—25%的比例摻入汽油，作為混合燃料為普通汽車提供動力，具體比例巴西政府規定。含水乙醇則以100%比例用於酒精燃料汽車。自2003年引入新型混合燃料汽車後，含水乙醇和汽油可以以任意比例混合為混合燃料，此後含水乙醇的產量一直維持近25%的年均增速，無水乙醇年產量則每年遞減1%左右。

通常，1噸甘蔗能夠生產出90公升含水乙醇或85公升無水乙醇或120公斤糖以及副產品糖蜜發酵生成10公升乙醇。若以含糖量(TRS)計算，生產出1公升無水乙醇和含水乙醇分別需要1.765公斤和1.6913公斤TRS。巴西燃料乙醇四分之一左右由糖蜜生產。

甘蔗乙醇生產成本主要包括原料甘蔗、勞動力、能源消耗、財務成本和固定資產折舊等。原料成本在乙醇生產總成本中佔比近60%，根據F.O.Lincht數據顯示，巴西是世界上生物燃料乙醇成本最低的國家，不僅低於汽油成本，比美國的玉米乙醇低58%左右，比小麥乙醇低30%，比歐洲甜菜乙醇低28%，巴西成本優勢主要原因就是甘蔗價格優勢，國際糖價2011年逐步由記錄高位回落，糖價越低，乙醇成本越低，巴西甘蔗用於生產乙醇的比例越高，對應的食糖產量越低，越有利於糖價反彈。

巴西食糖和乙醇生產比例會隨著相對價格變化而不斷調整轉換，通常生產食糖利潤相對更大的時期，製糖用蔗比例更接近50%，否則更接近40%。乙醇和食糖生產流程與工藝存都存在一定差異，且用於運輸乙醇的管線已全面鋪開，以聖保羅地區最為完善，所以乙醇生產具有一定剛性，短期內二者生產比例並非能實現隨價格而完全轉換。17/18榨季預計巴西中南部甘蔗產量將達到5.85億噸，按照10%的比例推算，將有5850萬噸左右的甘蔗可以在二者之間轉換。出糖率按13%計算，則對應760餘萬噸原糖，每噸甘蔗產乙醇按79.5公升計算，則對應乙醇46.5億公升。由此可見，二者比例的調整對全球市場都將帶來較大衝擊。

巴西的乙醇是作為汽油的主要替代品，而原油作為汽油的上游產品直接影響汽油價格，原油間接對原糖價格形成影響。乙醇的熱值為汽油燃料的2/3左右，兩者的平衡價格長期維持在0.7左右，但在0.7水平時用乙醇可能造成發動機一定程度的堵塞，並且乙醇的保存期限相對較短，消費者更加傾向於使用汽油。而當二者的比價低於0.65時，消費者更加傾向於用乙醇替代汽油。通常出廠價格調整後需要兩周左右才能傳到至消費市場上。如圖所示，2016/17榨季開始至今乙醇汽油比價長期高於0.7，也導致了乙醇替代效應的減弱，由此推斷當前乙醇生產並不具備比較優勢，未來預期將有更多甘蔗用於食糖生產，這對糖價走勢將帶來更多不利。由於巴西汽油銷量萎縮，近日巴西國家石油公司宣布將汽油價格平均下調5.4%以重新爭奪市場份額，在汽油價格下調後，含水乙醇銷量和價格將受到擠壓，糖廠將更加傾向於提高食糖用蔗比例。

根據USDA數據顯示，2017/18榨季巴西政府規定汽油中需加入27%的無水酒精，比例提高後將有更多甘蔗用於生產乙醇，預計將有糖廠依舊將生產無水酒精排在首位，不過整體上依舊預計17/18榨季巴西乙醇產量將從16/17榨季的的272.6億公升減至266.5億公升，其中無水酒精118.3億公升，含水酒精148.2億公升。巴西農業部預計16/17榨季巴西累計生產了274.2億公升的酒精，其中無水酒精109.9億公升，含水酒精164.9億公升。

巴西貨幣雷亞爾

歷史上巴西的貨幣名稱及面額變化較多，近年來沉重的外債負擔及惡性通貨膨脹導致巴西貨幣變動頻繁，是拉美國家貨幣貶值最大國家之一。巴西食糖出口以美元計價，國內以雷亞爾計價。雷亞爾貶值將直接導致巴西製糖成本下降，但出口利潤增加，所以貶值期間通常巴西生產商將加快生產，增加國際食糖供應，這將對國際糖價走勢不利。

歷史上巴西雷亞爾與國際糖價整體呈現負相關關係，2011年之前美元長期下跌，美元兌雷亞爾匯率較低，糖價上升趨勢明顯，糖價也在11年達到歷史最高記錄位，2011年4月21日雷亞爾兌美元達到歷史最高的1.5635點，當時ICE原糖價格在23.8美分/磅一線。此後價格回調，巴西進入增產周期，但其境內經濟疲軟通貨膨脹嚴重，2014年開始為抑制通脹，巴西政府就開始實行緊縮性貨幣政策與財政政策，但雷亞爾貶值由此開啟，隨之國內生產成本不斷走低，進口利潤提高，生產商加快生產和出口，進一步加劇了國際糖價的回調。2015年9月24日，雷亞爾兌美元跌至歷史最低點4.19點，當日ICE收於11.28美分/磅。期間ICE原糖下跌了52.6%，雷亞爾貶值了169%。隨著巴西政局穩定，雷亞爾逐漸升值，助推糖價回暖。當前雷亞爾對美元維持在3.0之上，較歷史最低值已經升值了25%，期間ICE原糖反彈了63%。巴西貨幣持穩，有利於糖價回暖，但如果美元升值，雷亞爾被動貶值，刺激巴西食糖出口，將對糖價走勢帶來更多不利因素。5月18日巴西總統特梅爾捲入賄賂醜聞，巴西股指期貨開盤重挫10%，觸發熔斷機制，雷亞爾期貨大跌6%後停止交易。當前巴西境內支柱性行業乙醇和食糖均受到較大衝擊，經濟已經連續衰退兩年且有繼續惡化趨勢，當前雷亞爾對美元維持在3.2一線附近，且仍然有繼續貶值的趨勢，巴西貨幣維持弱勢，將刺激食糖出口，將對國際市場原糖供需矛盾的化解帶來更多不利因素。但長期看，隨著巴西經濟的復甦，巴西雷亞爾遠期預期將會逐步走強。

綜上，巴西甘蔗工業的發展速度放緩，中南部2016/17榨季的生產3月份已經結束，預計本榨季甘蔗將減產1000萬噸，下榨季即17/18榨季甘蔗將繼續縮減2200萬噸，本榨季天氣狀況良好，食糖增產440萬噸，17/18榨季食糖產量將穩中有降。乙醇方面，本榨季巴西中南部乙醇產量將縮減2.57億升至25.65億升，17/18榨季將繼續縮減近10億升。由此可見，巴西不僅本榨季實現增產，下個榨季的產量預期依然非常樂觀，對應的出口預期也將增加。同時，國內經濟疲軟，政局動蕩，雷亞爾走勢對價格壓力依舊。另外，甘蔗製糖比例在本榨季和下榨季的預期都是不利糖價走勢。整體上看，巴西食糖的基本面在短期和中長期都將對國際糖價帶來更多壓力。

一德期貨 李曉威

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