輝山乳業：暴跌後的100天

[摘要]「上市公司股權」是楊凱手中非常重要的底牌，然而在股價跳水後，輝山乳業先後被港交所暫停交易、被剔除恒生指數和深港通，經歷這些風波後，輝山乳業股票流動性及價值難免會打些折扣。

時代周報記者 李宛珊 發自廣州、深圳

「不好意思，他們都還沒回來，現在公司只有我和財務人員，很抱歉不能接受採訪。」在過去的兩個星期內，時代周報記者曾多次聯繫深圳市富海銀濤資產管理股份有限公司（以下簡稱「富海銀濤」，834502）的工作人員，對方始終給予相同的回復。

富海銀濤的實際控制人武捷思已經帶領他的重組小組在瀋陽工作超過半個月。這位曾受融創中國（01918）所託對佳兆業進行債務重組的金融行家，此次接手的案子仍不簡單—受聘為輝山乳業（06863）的債務重組顧問。

今年3月底，輝山乳業股價暴跌，創港交所史上單日最大跌幅紀錄，股價暴跌將輝山乳業已斷裂的資金鏈攤在陽光下。隨後有媒體報道稱，輝山乳業董事長楊凱欲通過出讓部分股權引入戰略投資者，並通過重組在一個月內籌資150億元以解決資金問題，但此後便沒了下文。而在很多業內人士看來，輝山乳業的狀況雖然棘手，但並非死局，畢竟輝山乳業還是一個「資質不錯的上市公司」。

「上市公司股權」是楊凱手中非常重要的底牌，然而在股價跳水後，輝山乳業先後被港交所暫停交易、被剔除恒生指數和深港通，在經歷這些風波後，輝山乳業股票的流動性及價值難免會打些折扣。

資金鏈搖搖欲墜

公開資料顯示，輝山債務危機始於公司實際控制人楊凱的得力幹將—葛坤的失蹤。這位公司副總裁在發給楊凱的郵件中寫道：公司在2016年底被知名沽空機構渾水公司做空後，她的工作壓力變大，而這對她的健康造成傷害，她會休假並希望現階段不要聯繫她。

葛坤的壓力不難理解。輝山乳業最新發布的財務信息顯示：截至2017年3月底，公司總資產約為262.2億元人民幣，其中現金及現金等價物約為29億元，但總債項已達到267.3億元，其中銀行及非銀行貸款分別為187.1億元和42.5億元。而截至2016年9月底，輝山乳業的總資產約為340.92億元，其中現金及現金等價物為81.57億元，總債項為211.61億元。

為了維繫資金鏈的正常運轉，輝山乳業的貸款範圍已擴至P2P平台，而後者因財務成本較高並不被業內人士認作融資的良好選擇。

在葛坤失聯期間，輝山乳業已出現數筆銀行貸款還款延遲的現象，由於公司大量銀行貸款受限於每年續貸，輝山乳業一直緊繃著的資金鏈將遭受到怎樣的打擊不難想像。儘管遼寧省金融辦曾要求銀行和其他金融機構不要抽貸，要對輝山乳業有信心，但截至今年5月底，輝山乳業已有17宗法律訴訟，涉及的索賠總額約為4.218億元人民幣。

債務危機爆發之後，輝山乳業的日常經營似乎並未受到影響，公司產品在各大終端如常銷售，4月20日穀雨那天，輝山乳業還在位於瀋陽市沈北新區的玉米青貯種植基地全面開啟了春播工作。但最新發布的財務數據顯示，輝山乳業在今年4月份的銷售額約為2.57億元人民幣，較2016年同期下降約41.3%，輝山乳業表示，這在一定程度上源於主要供應商/債權人收緊對公司的信貸政策對公司現金流產生的不利影響。

自債務危機爆發後，徐廣義、郭學研、周曉思等董事會成員紛紛辭任董事會職位，儘管他們目前仍為輝山乳業高級管理層人員，但最新發布的公告顯示，目前輝山乳業的董事會僅有楊凱一人。

債務重組進行時

債務危機發生後，楊凱曾表示將在四個星期內引入戰略投資者，通過出讓部分股權引入大量資金解決公司的資金鏈問題。多位業內人士曾對時代周報記者表示，輝山乳業在東北市場優勢明顯，到目前為止公司的危機主要來自資本市場，其產品並無質量問題，仍屬於優良資產。但與此同時他們也承認，輝山乳業自身的資金漏洞也將成為其順利引入戰略投資者的一大障礙，「輝山首先要釐清自身的財務問題。」一位不願具名的業內人士如是向時代周報記者表示。

而後，市場上曾多次傳出菲仕蘭、中糧等乳業巨頭將成為輝山乳業「白武士」的消息，但輝山乳業方面一直保持沉默。時代周報記者曾多次聯繫輝山乳業公關人士詢問債務重組的進展情況，但對方皆表示，「以公司公告為準」。

兩個半月之後，這場上百億元的債務危機終於有了新進展。輝山乳業聘請富海銀濤為債務重組顧問，為公司整體的債務重組安排提供意見以及協助與債權人制定及協商可能進行的重組。

公開資料顯示，富海銀濤的實際控制人為武捷思。歷任工商銀行深圳市分行行長、深圳市副市長及廣東省省長助理，武捷思曾因成功主持粵海集團債務重組名噪一時。時代周報記者聯繫富海銀濤處詢問重組的最新進展情況，對方只表示，「（重組小組）他們去那邊已經一段時間了，至於什麼時間回來還不確定，他們在那邊事情很多，現在不方便打攪」。

從目前來看，釐清輝山乳業的債務似乎並不是一件容易的事情。一直以來負責「監督管理集團財務和現金業務（包括支出）以及維持同管理集團與其主要銀行的關係」的葛坤已失蹤，債務危機發生後，集團資金部門重要人員的辭任更是增加了問題的難度。

輝山乳業公布的最新財務數據顯示，截至2017年3月底，公司現金及現金等價物的餘額應為29億元，但銀行處只有4.67億元，其中4.5億元為受限制銀行存款，輝山乳業表示，「此重大差異之處須待進一步澄清」。

值得注意的是，6月5日，輝山乳業專門發布公告表示，此前關於葛坤職務信息的翻譯有誤，並將「其乃負責本集團之財務職能」更改為「其乃負責本集團之資金調撥職能」。

很明顯的是，目前楊凱手中最大的籌碼便是輝山乳業上市公司的身份。最近有媒體報道稱，輝山乳業將採取一部分「債轉股」的形式解決債務問題。截至發稿，上述內容並未得到公司方面確認，但在很多業內人士眼中，楊凱手中的股權彷彿已經成為解決這次危機的重要手段，只是在危機爆發的一個月後，香港證券及期貨事務監察委員會（即香港證監會）已根據證券及期貨（證券市場上市）規則第8（1）條（以下簡稱「8（1）條」）暫停公司股份買賣。8（1）條是香港證監會在暫停公司股份交易的常用原因。

公司股票被相繼踢出恒生指數和深港通，這對於輝山乳業來說並不是一個好消息。流動性的降低使得公司股票難以像從前那樣吸引，而這是否會影響到輝山乳業潛在戰略投資者的判斷？楊凱和富海銀濤又會如何應對這種狀況？時代周報記者分別向富海銀濤和輝山乳業方面發送了採訪提綱，但截至發稿時，仍未得到回應。

很多業內人士相信，這樁波及較廣的債務危機，會在「輝山乳業值得且必須被拯救」的共識中朝著良好的方向發展。

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