出口形勢轉暖，哪些行業更值得關注？

報告要點

我國出口區域結構發生變遷，對東盟和金磚等新興經濟體出口份額趨勢性提升

我國出口區域結構持續變遷，對發達經濟體出口份額下降，對新興經濟體出口佔比趨勢性提升。近年來，我國出口區域結構出現新變化，對美歐日等發達經濟體出口份額明顯下降，由加入WTO前後的50%左右回落至40%上下，對東盟和金磚國家新興經濟體出口佔比則由10%左右趨勢上升至近年的20%左右。

我國出口目的區域不同，出口產品結構也不盡相同，傳統優勢產品仍是我國對歐美出口的重要產品。從產品結構的相同點來看，電機和機械是我國對各大區域出口的主導產品；從不同點來看，傢具和服裝等產品是我國對歐美出口的重要產品，而鋼鐵、礦物燃料和化學品在我國對新興經濟體出口中佔據重要地位。

伴隨主要經濟體經濟形勢的穩步改善，我國進出口貿易鏈條景氣度持續修復

在全球經濟「火車頭」美國的帶動下，全球主要經濟體自去年中開始逐步企穩復甦。美國於2015年初率先跨過經濟拐點、進入趨勢修復通道，帶動全球主要生產型經濟體和資源型經濟體在2016年中陸續企穩復甦。2015年以來，美國的新訂單同比增速和利潤同比增速一直在持續改善，根據經驗，或意味著美國製造業在未來2~3季度內仍將補庫和追加投資；帶動全球經濟共振式復甦延續。

受全球經濟景氣回暖提振，疊加我國主要出口產品貿易競爭力的提升，我國進出口貿易鏈條的景氣度仍將繼續修復。隨著全球經濟景氣趨勢性回暖，去年4季度起，我國製造業PMI新出口訂單指數等出口領先指數明顯修復，出口同比增速也自今年初開始大幅改善。與此同時，我國電機、機械和傢具等主要出口產品貿易競爭力近年持續增強，也對這些行業出口鏈的持續修復形成有效支撐。

出口修復大概率延續，電機和機械受益確定性較大，基本金屬等改善或超預期

電機和機械是我國出口最主要的產品，疊加其貿易競爭力的持續提升，其出口修復延續的確定性較大。電機和機械作為我國對發達和新興經濟體出口的主導產品，對美歐、東盟和金磚國家出口增速均已現明顯改善；隨著全球景氣趨勢性回升，以及貿易競爭優勢持續凸顯，電機與機械出口持續受益的確定性較大。

從分國別出口視角來看，基本金屬品、鋼鐵及其製品、塑料及其製品、橡膠及其製品等出口受益或較為顯著。我們從產品出口份額、貿易競爭優勢比較等維度，來梳理我國對主要出口區域的出口受益產品。結果顯示，主要經濟體景氣改善或將利好我國基本金屬品、塑料及其製品、橡膠及製品等的出口持續修復。此外，歐美景氣回暖還利好我國傢具出口，新興經濟體還利好鞋靴和皮革出口。

??????報告正文

受益於海外景氣持續改善，我國對主要出口目的地出口形勢已明顯好轉。海外景氣度改善能持續多久？我國對哪些國家出口修復較為顯著？分板塊看，哪些行業將存在超預期修復空間？本研究旨在為以上問題尋求答案。

一、出口區域結構變遷，產品出口結構有所?分化

（一）對發達國家出口份額下降，新興國家趨於提升

1、我國出口國別結構變化，發達經濟體份額下降

美歐日等發達經濟體是我國最主要的出口目的國，但近年出口份額趨勢性回落。美國、歐盟和日本等發達經濟體歷來是我國最重要的出口目的國，2005年前占我國出口份額超過50%。近年來，我國對美歐日出口份額有所下降，由2005年的51.3%下滑至2016年的40.4%，對發達經濟體出口依賴程度明顯降低。

對發達經濟體出口份額回落的同時，我國對新興經濟體出口佔比在持續提升。近年來，以東盟和金磚國家為代表的新興經濟體經濟高速增長，對我國產品需求快速增加，占我國出口份額比重也持續提升。2006-2015年間，印度（金磚國家）實際GDP增長107%，東盟國家實際GDP增長66%，遠超美歐日等發達經濟體增速；我國對金磚國家和歐盟出口份額分別由2006年的4.5%和7.4%提升至2016年的6.3%和12.6%。

2、對日出口佔比趨勢回落，越南和印度持續提升

發達經濟體中，我國對美歐出口佔比先升後降；對日本出口佔比趨勢性回落，是我國對發達經濟體出口份額回落的主要拖累項。分國家來看，我國對美歐出口佔比先升後降，目前占我國出口份額仍都在15%以上；日本作為我國的第三大出口目的國，近年來占我國出口比重持續降低，從2001年的16.9%一路下滑至2016年的6.2%。2013年後，隨著美歐經濟逐步企穩修復，我國對美國和歐盟出口份額均有所回升。

東盟十國中，越南、新加坡、馬來西亞、泰國和印度尼西亞是我國對東盟出口的主要去向；其中，我國對越南出口份額提升最為顯著。東盟十國中，我國對越南、新加坡、馬來西亞和泰國出口最多，分別占我國對東盟十國出口總額的23%、18%、15%、15%和12%。其中，我國對越南出口增長最為顯著，占我國出口總額之比由2001年的0.7%持續上升至2016年的3.0%。

金磚國家中，印度和俄羅斯是我國對金磚國家出口的主要去向；其中，我國對印度出口份額上升最為顯著。金磚國家中，我國對印度和俄羅斯出口最多，分別占我國對金磚國家出口總額的45%和28%。其中，我國對印度出口快速增長、占我國出口總額之比大幅提升，從2001年的0.7%提升至2016年的2.8%。2013年後，我國對俄羅斯、巴西和南非出口份額有所回落。

（二）出口目的區域不同，貿易產品結構也有所差異

1、對歐美出口結構相似，傢具和服裝等佔比較高

我國對美出口主導產品由電機、機械和鞋靴轉向電機、機械和傢具；其他產品中，針織服裝和車輛份額上升，玩具出口份額回落。近年來，我國對美出口產品結構有所變化。2001年，我國對美出口佔比前5名產品分別為電機[1]（19.6%）、機械（13.5%）、鞋靴（9.3%）、玩具（7.8%）、傢具（6.2%）。近年來，我國電機、機械和傢具等產品出口份額持續抬升，2016年占我國對美國出口比重分別為24.0%、20.5%和7.2%，成為我國對美出口主導產品；而鞋靴和玩具等傳統勞動密集型產品出口佔比持續回落。

我國對美出口電機產品以電話、監視器和電熱水器為主，其中電話（含手機）佔據絕對主導地位；其他產品中，絕緣電纜和半導體器件佔比有所提升。對電機產品進一步細分可以發現，近年來電話（含手機）占我國對美出口機電產品比重快速提升，2016年達40.5%，或部分緣於我國作為蘋果手機主要製造國的地位。此外，絕緣電纜和半導體器件占我國對美出口電機產品比重持續提升，分別由2008年的3.1%和1.0%提升至2016年的3.9%和2.3%。

中國對歐盟出口產品結構大體與美國相似，以電機、機械和傢具為主導；其他產品中，光學設備出口份額趨勢性提升，船舶出口份額有所回落。近年來，我國對歐盟產品結構發生了明顯變化，主導產品由2008年的機械（23.2%）、電機（22.2%）和非針織服裝（5.4%）轉向2016年的電機（22.6%）、機械（18.9%）和傢具（5.6%）；其中，傢具佔比明顯上升了1.8個百分點。此外，光學設備等產品出口佔比也趨勢性提升，而船舶、鋼鐵和鋼鐵製品出口份額有所回落。

我國對歐盟出口電機產品以電話、監視器和電熱水器為主，半導體器件、絕緣電纜和開關電器份額持續提升。對電機產品進一步細分可以發現，2016年電話（含手機）占我國對歐盟出口機電產品的49.0%，佔據絕對主導地位。此外，半導體器件、絕緣電纜和開關電器占我國對歐盟出口電機產品比重有所提升。

2、對新興經濟體出口中，鋼鐵與化學品佔據重要地位

我國對東盟出口產品中，鋼鐵僅次於電機和機械，佔據重要地位。電機和機械是我國對東盟出口份額最高的主導產品，2016年占我國東盟出口比重分別為20.1%和13.8%。與對美歐出口產品結構有所不同，鋼鐵在我國對東盟出口產品中佔據重要地位。這主要緣於東盟國家工業發展水平普遍較弱，多數本土鋼企只能生產低附加值產品，而依靠大量進口鋼鐵和鋼鐵製品來滿足快速增長的經濟需求。

近年來，我國對東盟出口塑料及製品、傢具產品出口份額持續提升。隨著東盟國家消費能力和工業水平的提升，其對我國加工材料和消費品需求逐步增加。比如，我國對東盟出口塑料及製品[2]、傢具、針織物份額持續提升，2016年占我國對東盟出口總額比重分別為3.4%、3.1%和2.0%。與此同時，我國對東盟出口電機、機械和船舶份額有所下降。比如，我國對東盟出口電機產品佔比由2006年的27.1%降至2016年的20.1%，下降了6個百分點，這是由我國與東盟電機產品產業內貿易結構特徵所決定的。隨著東盟國家在全球價值鏈上「加工國」地位的逐漸形成，其在一些低技術含量電機產品出口競爭優勢逐漸培育，與我國存在明顯的「產業內貿易」特徵。

我國對金磚國家出口產品中，有機化學品僅次於電機和機械，佔據重要地位。2016年，我國對金磚國家出口主要產品為電機（23.1%）、機械（17.4%）、有機化學品（6.4%）、塑料及製品（3.6%）、光學設備（2.9%）和傢具（2.8%）等產品。與2008年相比，我國對金磚國家出口有機化學品、光學設備、塑料及製品和傢具等產品出口份額持續抬升；同時，我國對金磚國家出口鞋靴和針織服裝出口佔比趨勢性回落。整體來看，我國對金磚國家出口產品結構升級特徵較為顯著。

二、全球經濟趨勢回暖，我國出口修復或將延續

（一）全球景氣度持續回升，海外需求改善或將延續

1、美國經濟持續改善，歐元區經濟景氣逐步回升

美國經濟總體穩步向好，就業數據勞動力市場持續改善，工業生產穩步復甦。自2010年起，美國非農就業發生趨勢改善。2015年以來，隨著非農就業規模不斷擴大，美國失業率（U3）大幅下滑，就業市場顯著改善，勞動力收入（時薪收入）增速開始抬升。5月，美國勞動力失業率降至4.3%、創下近10年新低，美國時薪收入同比增速持續保持在2.5%附近高位。在收入增長的帶動下，美國私人消費支出增速顯著回暖。雖然受原油等能源價格下跌拖累，美國工業生產增速及產能利用率在2014年-2015年間有所下滑，但私人消費的較高景氣依然對工業生產形成一定支撐。隨著原油等能源價格下跌的擾動褪去，美國工業生產增速和產能利用率開始大幅改善。

歐元區勞動力市場不斷改善，經濟景氣逐步回升。隨著法國和荷蘭大選風險逐步消退，歐元區經濟景氣開始回暖。勞動力市場中，4月綜合失業率和年輕人失業率雙雙創下近7年新低。受益於就業和收入增速的改善，歐元區核心通脹水平開始抬升。比如，4月歐元區核心CPI同比達到1.2%，較3月的0.7%顯著改善。

2、美歐主要消費國或延續補庫，製造國將顯著受益

需求不斷改善下，美國和歐元區未來2~3季度或延續補庫，經濟景氣有望保持高位。歷史規律顯示美國和歐元區製造業新訂單和利潤同比增速一般領先庫存同比增速2~3個季度。從2016年2季度至今，歐美新訂單同比增速持續改善，或預示著製造業在未來2~3個季度中將延續補庫。在補庫支撐下，美國和歐元區經濟景氣或在未來2~3季度持續保持高位，對經濟起到支撐作用。

受益於美國和歐元區經濟景氣改善，全球主要生產國和資源國的出口將顯著受益。世界經濟一體化下，全球產業轉移不斷推進、演化，形成「消費國-生產國-資源國」的全球產業鏈。其中，美國和歐洲等發達國家主要是消費國，為全球提供消費需求，並在很大程度上決定了生產國和資源國的經濟景氣水平。比如，受益於近期美國和歐元區經濟景氣的改善，中國台灣、韓國和日本等主要生產經濟體，以及澳大利亞和巴西等主要資源國的出口增速顯著修復。在未來2~3個季度中，美歐保持高位的經濟景氣或將持續帶動主要生產國和資源國出口增速改善。

（二）貿易競爭力有所增強，利好出口鏈的持續修復

1、海外需求趨勢性好轉，我國出口改善有望延續

受海外經濟景氣度回暖提振，我國出口先導指標自去年4季度以來持續修復。中國承接日本、韓國和台灣的製造業後，逐步成為全球核心生產國，主要為消費國提供商品。受益於近期海外景氣度持續回暖，我國出口先導指標已出現明顯修復。從PMI分項指標來看，去年4季度以來，新訂單指數大幅抬升，新出口訂單指數連續7個月處於擴張區間。此外，出口經理人指數和出口信心指數也自去年2季度起明顯修復。

受外需回暖提振，疊加人民幣實際有效匯率貶值帶來的出口競爭優勢修復，我國出口增速自2016年底以來持續修復。年初開始，我國出口累計同比增速明顯提升。2017年1-4月，我國出口累計同比增速8.1%，較上年同期值-13.0%明顯提升21.1個百分點。分國家來看，我國對美國、歐盟、東盟和金磚國家出口累計同比增速均有明顯改善；其中，對金磚國家出口修復最為顯著。對主要國家出口增速的普遍好轉，也驗證了本輪經濟復甦的全球屬性。海外需求改善趨勢延續，疊加前期匯率貶值帶來的出口競爭優勢修復顯現，或將對我國出口鏈修復形成支撐。

2、貿易競爭力漸趨提升，電機與機械出口修復或超預期

分產品來看，我國主要產品的出口累計同比增速均有明顯改善。2016年1-4月，我國主要的出口產品分別為電機（25.4%）、機械（16.9%）、傢具（4.1%）、非針織服裝（3.3%）、塑料及製品（3.2%）等產品。除針織服裝同比增速有所改善、但仍然為負外，其他主要產品出口累計同比增速均已經轉負為正，均較2016年底出現明顯改善。其中，鋼鐵製品、塑料製品和非針織服裝同比改善幅度最為顯著，分別為23.3、19.3和18.9個百分點。

我國主要出口產品的國際貿易競爭力持續提升，或將對出口鏈形成進一步支撐。2009-2016年間，我國多項出口產品的競爭優勢出現明顯提升。比如，在我國出口產品中佔據重要地位的塑料製品貿易競爭力提升0.34，光學設備貿易競爭力提升0.11，有機化學品貿易競爭力提升0.18等。這些產品貿易競爭力的提升有助於其出口修復超預期表現。

三、貿易鏈條持續修復，出口受益行業有所分化

（一）美歐經濟趨勢復甦，電機與機械出口大概率修復

1、美國景氣持續修復，傢具與塑料等受益或較明顯

我國對美出口的電機和機械出口修復空間較大，此外，傢具、塑料及製品、非針織服裝出口修復或將延續。隨著需求趨勢性回暖，出口金額較大、具備出口競爭優勢的行業，或將受益最為顯著。按照這個思路，我國對美國出口受益空間最大的行業包括：電機、機械、傢具、塑料及其製品、非針織服裝、玩具、鋼鐵製品、基本金屬雜項製品等。

2、歐盟經濟逐步回暖，鋼鐵及其製品或超預期受益

除電機和機械產品外，我國對歐盟出口鋼鐵製品、橡膠製品、基本金屬器具等出口受益空間較大。我國對歐盟出口的電機和機械產品已經出現明顯修復，由於其出口金額和貿易競爭係數都處於較高水平，未來受益空間仍然廣闊。此外，我國對歐盟出口的鋼鐵及其製品、橡膠及其製品、基本金屬器具也將存在超預期修復空間。近年來，中國鋼材價格明顯低於歐洲國內市場價格，具有明顯的出口競爭優勢。

（二）新興經濟需求好轉，鞋靴與皮革出口受益或顯著

1、東盟經濟持續復甦，鞋靴與皮革出口改善或延續

除電機和機械產品外，東盟經濟回暖對我國鋼鐵、塑料及其製品、鞋靴、基本金屬雜項製品、皮革製品等出口帶動作用或將持續凸顯。中國對東盟國家傳統出口優勢產品包括電機、機械、鋼鐵和塑料製品等。隨著東盟需求回暖，我國對東盟出口優勢產品均已出現改善。此外，我國鞋靴、基本金屬雜項製品、皮革製品等產品占對東盟出口份額較高、具備較強的貿易競爭優勢，未來對東盟出口改善或將超預期。

2、金磚國家景氣向好，服裝和傢具或將超預期受益

金磚國家需求持續好轉，或將帶動我國塑料及其製品、非針織服裝、傢具、鞋靴、玩具、皮革製品、橡膠及其製品等出口持續改善。今年初以來，我國對金磚國家出口的電機、機械、塑料及製品、非針織服裝和傢具等產品已現明顯改善。隨著金磚國家需求持續回暖，這些產品出口或將受益於較強的貿易競爭優勢持續改善。

通過以上研究，我們發現：

（1）近年來，我國出口區域結構發生新變化：美歐日等發達經濟體占我國出口份額有所下降，東盟和金磚國家等新興經濟體佔比持續提升。出口目的區域不同，出口產品結構也有所差異。從共同點來看，電機和機械是我國對各大市場出口的主導產品；從不同點來看，傢具、針織服裝、非針織、玩具等傳統勞動密集型產品仍是我國對歐美出口的主要產品，而鋼鐵、礦物燃料和化學製品等工業原材料和製成品在我國對新興經濟體出口中佔據重要地位。

（2）近期歐美髮達經濟體需求回暖，推動全球經濟景氣修復，也帶動了中國出口鏈的持續修復；美國和歐元區未來2~3季度或延續補庫，經濟景氣有望保持高位，或將利好我國出口鏈修復延續。從出口先導指標來看，我國製造業PMI新出口訂單指數、出口經理人指數和出口信心指數自去年2季度起明顯修復；從出口累計同比增速來看，我國對美國、歐盟、東盟和金磚國家出口累計同比增速均大幅好轉。

（3）隨著海外經濟景氣持續回暖，我國出口鏈修復趨勢有望延續，電機、機械、鋼鐵、傢具、塑料製品等產品修復或超預期。從細分產品出口份額、已有修復程度、以及貿易競爭優勢三個維度進行篩選，我們發現電機和機械產品出口受益確定性較大。其他產品中，基本金屬品、鋼鐵及其製品、塑料及其製品等出口受益或較為顯著。我們從三個維度來梳理出口受益行業：產品出口份額、出口已現修復、具備貿易競爭優勢。梳理結果顯示，主要經濟體景氣改善或將顯著利好我國基本金屬品、鋼鐵、塑料及其製品、橡膠及製品出口的持續修復。分板塊來看，我國對歐美出口傢具、對新興經濟體出口鞋靴和皮革製品，亦或出現超預期修復。

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風險提示

國內出現重大政策轉向；海外需求回暖不及預期。

評級說明及聲明

評級說明

行業評級：報告發布日後的12個月內行業股票指數的漲跌幅度相對於同期滬深300指數的漲跌幅度為基準，投資建議的評級標準為：看好：相對表現優於市場；中性：相對表現與市場持平；看淡：相對表現弱於市場。

公司評級：報告發布日後的12個月內公司的漲跌幅度相對於同期滬深300指數的漲跌幅度為基準，投資建議的評級標準為：買入：相對於大盤漲幅大於10%；增持：相對於大盤漲幅在5%~10%；中性：相對於大盤漲幅在-5%~5%之間；減持：相對於大盤漲幅小於-5%；無投資評級：由於我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

重要聲明

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