迎接MSCI「漂亮222」？

最新 06-22

六月21日凌晨，美國公司MSCI發布公告，從2018年6月開始將中國A股納入MSCI新興市場指數和MSCI ACWI全球指數。作為世界第二大股市，A股市場在連續三次闖關失敗後，終於在MSCI第四次市場分類評審中勉強過關。

美銀美林研報表示，若全面納入，中國A股在MSCI新興市場指數中所佔權重可能達到20%。「這意味著資金總流入規模約為5700億美元，約佔A股市值的18%。」韓國和台灣的全面納入用了6-9年時間。

「我們預計，由於其規模、開放程度和資本流動限制等因素，A股的全面納入需要更長時間」，「假定是10年，那麼每年潛在流入規模佔A股市值的比例將為約1.8%，有影響但不具決定性。」

將加入中國A股的大盤股是222隻，從數量來看，較市場之前預期的「169隻」股票有所擴大，明晟公司如何選定222隻股票？

明晟公司披露，選擇方法為：MSCI現有國際中國指數成分股共有459隻個股，排除195隻中型市值個股、10隻無法通過互聯互通購買的大市值股票、12隻長期停牌股票以及10隻在指數審核期間停牌的股票，剩下的222隻大盤股納入新興市場指數。

執行步驟方面：將A股納入MSCI新興市場指數初始5%的比例是否一步到位，即宣布的一年後（2018年5月前後）一次性實施調整，仍取決於「滬股通和深股通的每日額度是否被取消或者大幅度提高」。

在現有情況（每日額度未取消或大幅度提高）來看，A股納入MSCI指數計劃分兩步實施這個初始納入計劃，以緩衝滬股通和深股通當前尚存的每日額度限制；第一步預定在2018年5月半年度指數評審時實施；第二步在2018年8月季度指數評審時實施。

漂亮222？

至於事件對A股長遠的影響，我們以下會具體詳盡地分析。不過，今天A股市場表現並不因此而亢奮，很多朋友有些失望。這裡，盤後我們溝通的一位香港大型對沖機構負責人L先生有一番見解：

「A股被MSCI納入，長遠來說對A股影響應屬深遠。去年底開始至今，上證50走出的強勢，固然有機構抱團與價值投資的解讀，但同時大家也應該注意到，機構有了股指期貨和上證50期權的對沖工具，而更敢於重倉持有所謂的『漂亮50』。」——L先生透露，自己去年底至今其中一個策略，就是重倉上證50品種並做多股指期貨，同時再用上證50期權量化交易/保護持倉多頭。

「MSCI這次一定有了充分的準備，下來會發布一系列的衍生工具，包括針對A股這222隻品種的期指與期權產品，以後機構的相關對沖工具與市場策略會更多更靈活，市場成交額與關注點會慢慢更集中在這222隻品種上，獲主流機構認同的品種或會由『漂亮50』進一步擴散到『漂亮222』。這些品種因其流通性更好、並有工具對沖的原因，而更吸引主流機構持有，而垃圾小票以後將更被邊緣化，像港股美股一樣。」——L先生表示，A股以做多題材小票為主的散戶投機時代，可能正在慢慢成為過去。

三次被拒絕，A股最終納入MSCI的錢景和挑戰！

MSCI到底能帶給我們什麼機會，中國A股又還面臨什麼挑戰？

A股納入MSCI的直接好處

回顧歷史知道，無論中國還是我們的鄰居韓國，包括我們的台灣地區，都曾努力讓自己的資本市場納入MSCI相關指數。而且，大家都是屢敗屢戰，這樣的鍥而不捨，為何？

1、巨量資金入局。說到底，是因為大部分國際基金（資金），都會對MSCI指數進行追蹤。所以，如果某個市場被納入MSCI指數，才有機會吸引來巨量國際資金的進入。

目前海外上市的中國股票在MSCI新興市場指數的權重已超20%。若全面納入A股，所有中國股票在新興市場指數的權重將達到40%，肯定會影響全球資產配置。

據MSCI，截止至2016年底，全球有超過100億美元資產是以MSCI指數為基準，具有超強的吸金能力。如果長期看，可能是千億美元級的資金增量。從過往歷史看，無論韓國還是台灣地區，在納入MSCI後，股市都出現了一波上漲；

2、改善A股投資者結構。外國巨量資金的進入，提升的首先是機構投資者比重，這也就根本上改變了我們的玩法。而國內外多頭資金的博弈，實際上，有利於A股規則的法治化、透明化、國際化、市場化。

說白了，我們資本市場的一切問題，無非就是以上「四化」確實不夠。

當然，我們看了下，理論上，A股納入MSCI後的增量資金總額是796 億人民幣，相對於 A 股現在融資餘額 8、9千億和 A股一天的成交金額4000-6000億的規模來講，實屬杯水車薪，加入MSCI短期更多的是對風險偏好的影響。

正如滙豐銀行大中華區總裁黃碧娟所言，MSCI將中國A股大盤股納入MSCI新興市場指數是個重要時點。雖然A股的初始權重較低，但這是中國市場在全球投資組合中擴大權重的開始，也符合中國國內股票市場和經濟體量的規模和重要性；

3、加快人民幣國際化進程。大量的外國投資者參與進來，全球資金要到中國來配置資產，自然可以推動我們人民幣的國際化。

MSCI稱，此次納入A股的決定在MSCI所諮詢的國際機構投資者中得到了廣泛支持。這主要是由於中國內地與香港互聯互通機制的正面發展，以及中國交易所放寬了對涉及A股的全球金融產品進行預先審批的限制。

MSCI執行總裁和指數政策委員會主席布萊安德（Remy Briand）說，「國際投資者已經『擁抱』了中國A股市場在過去幾年中做出的可達性方面的積極進展，尤其是中國內地與香港互聯互通成為決定因素，如今MSCI做好了初步接納A股的所有準備。」

翻譯一下就是，國際資金的進出更便利，未來肯定會繼續深化。

中銀國際此前就表示，中長期將會帶來較大規模的海外資金流入，推動全球對中國資產的配置，由此將提高對人民幣的需求，從而平衡資本流出，穩定人民幣匯率。並且會提高人民幣的國際影響大，提升A股機構投資者比例，對中國金融改革提出富有建設性的建議，使得中國的人民幣國際化道路更加順暢；

A股的挑戰

回顧歷史我們知道，這幾十年來，MSCI已成為全球股權、固定收益證券、對沖基金、股市指數及股權投資組合分析工具的重要供應商。該指數是國際投資者全球資產配置的重要風向標或參考指南。

截至2016年底，基於MSCI指數的投資標的資產高達11萬億美元。這麼大的盤子里此前卻沒有中國，很奇怪，理由是：資本管制、額度分配和收益權分配等仍存在問題。

今天，我們雖然入局MSCI，但這三個問題依舊沒有完全得到解決。而在三個問題背後實際就是A股規則的法治化、透明化、國際化、市場化還需要努力。

——當然，中國乃至新興市場國家資本管制有其必然性、合理性。而這些問題，我們覺得，不是加入了MSCI就自動解決了。恰恰，這些問題長期不解決好，我們A股的問題還將在國際資金和國際目光中更煎熬。

國際認可，是繼續推進我國改革的動力

有必要回顧下，A股衝擊MSCI的歷程。

2013年，A股首次入選MSCI「潛在升級市場觀察名單」。

2014年6月，MSCI決定暫不將A股納入新興市場指數。

——註：此後間隔一月，MSCI引入MSCI中國全股指數和MSCI中國A股國際指數作為單獨指數。

2015年6月，MSCI決定暫不將A股納入新興市場指數。

2016年6月，MSCI決定暫不將A股納入新興市場指數。

去年6月的拒絕，MSCI明確說：QFII（合格境外機構投資者）每月資本贖回額度限制；A股市場停復牌制度會導致資本市場流動性受挫；中國交易所對A股相關的金融產品進行預先審批的限制。

此後，我們做了很多努力：QFII每月贖回限額可通過滬港通、深港通的額度解決。2016年底我們在滬港通的基礎上，又推出了深港通，現在又即將推出債券通；停復牌制度管理規範加強。

可以說，沒有壓力，就不會有這些小進步。過去幾年，我國GDP總量和股票市值站上「全球老二」位置，自然要謀求在國際市場的分量。特別是近鄰韓國和我們的台灣地區都「全權重」進入MSCI指數，你說我們能不慌嗎？

實際上，2015年那麼一輪闖關失敗後，我們就做了很多努力，所以才有去年的無比期望，最後變失望。（源自：槓桿遊戲）

那麼，問題來了，很多人也很想知道，MSCI為什麼這麼牛，誰需要MSCI的服務？

MSCI，到底是一盤怎樣的生意？

2016年六月，A股納入MSCI的第三次衝刺結果出爐，又是一次婉拒式的「打回重考」。差不多一年前這時候，A股的上一次大考結果公布，MSCI發布的新聞稿稱：正與中國證監會合作解決遺留問題。當時提出三大問題，QFII配額分配問題，資本流動（退出）問題，權益所有權問題。

證監會過去一直針對這三個問題做了大量針對性工作，甚至2016年五月退出停牌新規，也就是為了向MSCI證明A股的制度建設就是為了符合MSCI的標準，那為什麼還是進不去呢？

前面說了三個冠冕堂皇的原因，關鍵的原因隱藏在MSCI的通告里。「中國交易所對涉及 A 股的金融產品進行預先審批的限制仍未得到有效解決。」這才是核心。——所有的分析師都沒意識到這背後赤裸裸的利益糾葛。人人都以為MSCI是不偏不倚的上帝，其實它只是一個貪婪的商業機構。

先來看一下MSCI公司，它是編製MSCI指數的公司，同時也是一個盈利機構，它的收入來源就是使用它指數的金融機構付給MSCI公司的使用費收入。

上圖是MSCI的財務報表，在美國證監會網站上就可以查到。注意紅圈部分，這是MSCI公司的最主要收入來源，也就是使用MSCI指數的金融機構付給MSCI公司的使用費收入，利潤率高達近70%。

什麼產品需要付錢給MSCI呢？比如根據MSCI指數管理的被動基金，或者以MSCI指數為標的的期貨交易。關鍵就是這個期貨交易，這才是MSCI拒絕A股的核心原因。

A股掛鉤的指數期貨有兩大部分，一類是國內交易的期貨，在中金所交易；另一類是海外交易期貨，以在新加坡交易的A50指數期貨為主。——注意這個A50指數是FTSE公司的指數，而不是MSCI公司的指數。

FTSE公司是MSCI公司的死對頭，很早就在新加坡推出了交易，A股股災後，中金所的股指期貨交易近乎停滯，很多資本轉投新加坡A50期貨交易，MSCI當然也眼紅這個生意，希望也推出基於MSCI中國指數的期貨交易，結果遇到了一個問題，就是證監會被所謂股災中期貨規定「涉及涉及 A 股的金融產品必須進行預先審批」，也就是不批的意思。

MSCI辛辛苦苦把A股納入，結果還不能用自己的指數做期貨交易，收使用費，這不是吃力不討好的事情嗎？所以在和國內監管機構的討論中，MSCI特別提出要放鬆海外指數交易的審批，但是這就不是證監會這個層面可以決定了的。

眾所周知，2015年股災期間，股民怪罪股指期貨，中金所揮刀自宮，期貨市場儼然成了罪惡的代名詞。要是放任海外期貨市場爆炒中國A股指數，那還得了，所以MSCI提出的要求自然不能答應。MSCI也不是善茬，你不讓我賺錢，我自然不讓你舒服，MSCI指數加入A股，以後再說吧。

那為什麼FTSE A50指數在新加坡可以交易呢？根據小道消息，就是因為人家開始得早，當時國內監管機構還沒有注意到這麼個東西，等到後來做大了，想要禁止已經來不及了，只能睜一隻眼閉一隻眼，但對於新的指數產品，就大門緊閉了。

這麼看起來，前幾年的MSCI入A股的大戲也不用再演了，沒談好商業利益，人家是不會和你好好說道理的。其實MSCI指數對A股的影響沒那麼大，按照2016 年最新的road map，未來初步納入MSCI 的A股佔據新興市場指數比例可能達到1.1%，增量資金約990-1100 億人民幣左右。

看起來新鮮血液很多。但是我們來參考一組公開數據：2016年第一季度，以證金公司等為代表的「國家隊」合計持股市值2.9萬億。1千億 VS 2.9萬億，在絕對主力「國家隊」面前，1千億人民幣，很多嗎？

所以，此前中國A股幾次沒被納入MSCI並不是什麼意料之外，沒納入也並沒有讓我們「損失好幾個億」。之前所有的自嗨，歸根到底還是對市場的本質了解不深啊。

毫無疑問，我國資本市場改革的步伐不可能快到歪果仁的期待。匯率承壓，避免被過度做空。對掛鉤A股的境外金融產品的前置審批權還在博弈，擔心放縱境外衍生品干擾我國政府，對A股市場的單一主導權。

不過，MSCI已經接納我們，未來將對全球產生重大影響。爭取國際認可的困難，往往是推動市場進一步改革的重要力量。獲得認可後，縮小與國際主流市場的差距，必然是下一步要做的，無論是審慎還是積極。

有必要說的是，加入MSCI不是目的，改革不是妥協。包括全國股民在內，熱愛中國市場的人，都希望我們市場能加快「四化」改革，不能因為股指波動而退卻。只有把握長遠目標，才能在大勢中不半途而廢。

10個數字看懂A股納入MSCI全景圖

文：陶旖潔 / 華爾街見聞

A股終於順利被納入MSCI指數。對此MSCI給出了兩個原因：中國 A 股市場准入狀況在過去幾年裡顯著改善；中國內地與香港互聯互通機制發展完善。華爾街見聞整理了此次A股被納入MSCI新興市場指數，投資者值得關注的十個數字。

222隻大盤股、比重5%、0.73%

明年，中國A股將被納入MSCI新興市場指數和MSCI ACWI全球指數。初始加入A股的222支大盤股，基於5%的納入因子，在明年8月的評審完成後，這些加入的A股將約佔MSCI新興市場指數0.73%的權重。

MSCI擬在2018年5月和8月分兩步實施初始納入計劃。若在此之前，滬股通和深股通的每日額度被取消或者大幅度提高，MSCI 不排除將此納入計劃修改為一次性實施的方案。

170-180億美元、3400億美元、7-10年

海外資金將可以直接通過MSCI 主力指數之一的新興市場指數購買A股：

MSCI預計，在將部分中國 A 股大盤股納入之後，將初步帶來大約170-180億美元資金流入。

如果中國A股在未來全部被納入（100%），資金流入規模可能會達到大約3400億美元。

但全部納入需要一定時間。從歷史經驗來看，漸進納入MSCI新興市場指數的市場，一般需要7-10年才能實現全部納入（100%）。

未來：450隻大中盤股

MSCI稱，未來進一步納入 A 股的依據還有：互聯互通機制的成熟、滬股通和深股通每日額度的放寬、股票停牌狀況的改善、對創建指數掛鉤投資產品限制的進一步放寬。

下一步 A 股納入 MSCI 新興市場指數的進程，可能涉及增加當前僅為 5%的流通市值納入因子，以及加入中盤 A 股部分。未來可能會將大約450隻大盤股和中盤股股票納入MSCI指數。

對中國投資者意味著什麼？

滬深兩市的流通市值約為8萬億美元，每日成交量約500億美元。如此看來，A股納入MSCI後不到200億美元的資金流入，對交易情緒的提振可能更大於增量資金的流入。

海外經驗：60%以上的國家1個月後股市上漲

民生證券的統計顯示，納入MSCI新興市場指數的國家，有60%以上1個月後股市出現上漲，61.5%的國家股市在一年後股市上漲幅度超過10%。

但納入MSCI指數並不會改變原有市場的趨勢。以韓國股市為例，在1992年納入MSCI新興市場指數後的6個月內，KOSPI指數下跌17%：1992-1993年期間，韓國GDP增速從10%下滑至4%，經濟基本面惡化，股市整體呈下跌趨勢。（源自：華爾街見聞）

關於A股入摩

這幾大問題關係未來的投資布局

一、MSCI新舊方案有何不同

汪毅/ 長城證券首席策略分析師

MSCI闖關成功歸結於政策方面的突破

（1）證監會此前表態，證監會對A股能夠納入MSCI是樂見其成的，呈歡迎態度，任何一個新興股票市場指數沒有中國股票指數都是不完整的。

（2）各項制度的完善（特別是准入制度）加大A股通過的概率。針對去年MSCI提出的上市公司停復牌監管、QFII資本贖回限制、金融產品預先審批制的問題，目前 A股停牌情況有所改善，基於滬深港通的新方案打破了QFII資金迴流的限制，A股市場相關制度建設更加完善。

（3）MSCI新方案進一步加強了A股通過的可能性。今年3月提出的MSCI新方案借道「互聯互通」，繞過了QFII/RQFII配額限制，初期納入的中國A股數量從原計劃448支減少到169支，縮小版的新方案大大加強了入選的可能性。

價值板塊及龍頭個股有望受益：MSCI納入個股主要集中在大金融、大消費和科技板塊，且多數是估值盈利匹配的白馬藍籌公司。從海外資金偏好來看，通過分析QFII持股情況，發現QFII重倉持股主要集中在銀行、食品飲料、家用電器、計算機、醫藥生物等行業，重倉股票多數具有低估值、高股息率的特徵。

市場短期象徵意義較大中長期有望倒逼A股制度改革

第一，短期象徵意義大於實際意義。納入MSCI短期流入資金佔全部A股流通市值的比例僅0.19%，短期資金影響相對有限，更多在於風險偏好的邊際變化，價值龍頭股短期可能有所提振，但後續如何演繹視市場風格而定。

第二，中長期意義更大。納入MSCI不僅有助於促進人民幣國際化進程的持續推進，還有助於倒逼A股市場體系改革，吸引海外資金流入，市場投資風格有望逐漸回歸價值投資。

第三，市場此前對MSCI已經有所預期，疊加短期增量資金有限，建議看淡MSCI事件的影響，維持市場繼續弱勢震蕩的判斷，存量資金抱團價值板塊及龍頭個股的行情可能會延續甚至擴散，成長股真正的反彈機會需要看到資金利率或風險偏好的方向發生明顯變化時才會出現。

二、最大看點：究竟能引來多少「活水」

李少君/ 國泰君安首席策略分析師

一，納入數量超預期，提振風險偏好。

MSCI今年3月提案納入169隻A股股票，但最終實際納入222隻，指數配置權重也較之前有所提高，超出市場預期，短期內會提振風險偏好。另外納入MSCI指數，是中國資本市場國際化的重要標誌。其示範作用，將在中期帶動其他國際指數（包括國際債券指數，如摩根大通GBI EM指數、花旗WGBI指數等）納入中國元素，推動國際資金增加中國資本市場配置。

這種作用已被韓國股市納入MSCI的歷史進程和表現所印證。預計未來五年因納入MSCI指數引致的資金總流入或達上千億美元。這種中期流動性利好的折現，也將推動風險偏好進一步改善。

但整個下半年，儘管金融去槓桿近期更加註重節奏和部門之間的協調，但方向和基調不會改變。這就決定了風險偏好改善的幅度或有限，市場普漲或難持續，而對風險偏好要求極高的中小創恐難有系統性機會。

二，流動性利好，更多側重中期而非短期。

從資金量看：基於5%的納入因子，A股分別配置到MSCI全球指數、新興市場指數的權重約為0.15%和0.73%，對應的資金增量約為41億和110億美元，總計約151億美元。相對於A股市場近7萬億美元的體量而言，比例有限。

從配置時間看：流動性並非立刻注入，正式實施時間分兩步，分別是2018年5月和2018年8月。但MSCI並未排除調整為一次性實施的可能性。

三，50抱團趨於極致，龍馬將邁向擴散 / 切換。

短期看，伴隨市場情緒修復，投資者將更願意給予經濟結構中出現的邊際亮點接受其風險定價，這就讓前期因高度確定性而被追捧的「漂亮50」性價比優勢衰減。龍馬行情將向二線藍籌、中盤藍籌、創藍籌集中。

三、能否帶來牛市？

吳照銀/ 中航信託宏觀策略總監

整體上看，其象徵意義大於實質意義，長期意義（三五年之後）大於短期意義，絕對不是簡單地理解為有大量海外資金會進入中國A股，從而掀起一輪大牛市。

首先此舉象徵意義大於實質意義。中國作為世界第二大經濟體，整體股票市值也位居世界前列，明晟公司要想成為真正意義上的代表全球股市的指數公司，沒有納入中國A股市場是非常不完整的，所以納入A股是明晟公司自身發展的需要，而不是「中國A股闖關成功」。

如果說「闖關」，應該是明晟公司闖關，以及追蹤明晟指數的海外基金闖關，它們是要藉此來中國A股市場賺錢的，絕對不是來送錢的。中國A股的市值經過連續下跌後仍有50多萬億，難道真的就缺那麼幾百億嗎？

如果真的這幾百億就能把中國A股推向牛市，那國家隊的數萬億資金為什麼起不到作用？至於有人拿出韓國股市當年納入明晟指數後形成數年牛市來證明，這種邏輯是有問題的，這也抹殺了韓國當年經濟對股市上漲的功勞。

其次長期意義（三五年之後）大於短期意義。至少在未來一年內，不會因此增加一點追蹤MSCI新型市場指數的基金流入，一年後陸陸續續大約會有100億美元資金流入，這對A股指數的實際影響很小。——但是此舉在長期有助於中國資本市場國際化，有助於中國A股的各項規章制度更完備，對整體A股市場制度建設以及上市公司的規範運行是有長期意義的。

四、投資者最關注的事：未來買什麼？

王勝 / 申萬宏源首席分析師

本次的邊際變化主要集中在兩點：

第一，本次納入A股數量由原來的169隻提升到222隻，佔新興市場指數權重由0.5%提升至0.73%，新增標的可能主要集中在AH股中H股屬於MSCI中國指數成分股、能夠通過互聯互通機制交易且未停牌的大盤A股，這一點是超市場預期的；

第二，MSCI明確將於2018年5月和2018年8月分兩步開始納入計劃，若互聯互通機制中單日額度限制被取消或者大幅提高，MSCI不排除修改為一次性實施方案。 MSCI將於2017/6/21推出MSCI中國A股國際大盤暫行指數，8月推出MSCI中國暫行指數和MSCI新興市場暫行指數，供投資者選擇。

互聯互通渠道資金流向轉變反映MSCI預期前期已經發酵。1-5月滬港通和深港通通道南下凈流出規模達到493億，而6月資金流動方向開始由南下變為北上，出現逆轉，6月5日-16日兩周北上資金凈流入達到97億人民幣，總量資金的方向逆轉一定程度上反映了MSCI預期的提升。

從資金配置結構角度，資金配置結構化矛盾特徵明顯，建議投資者短期規避部分交易擁擠個股。

互聯互通渠道中原有169隻MSCI標的已經持續獲外資增持，6月以來獲增持的個股佔比達到50%，部分個股外資持股比例已經達到極高值，增持標的主要集中在家電、休閑服務、汽車、銀行和交運行業。

從增持個股數量角度，原MSCI標的增持佔比持續提升，2017/3/24（MSCI發布新方案之後）以來增持標的數量達到107隻，佔比達到63%；2017/6/1以來增持標的數量有85隻，佔比達到50%，部分個股的外資持有流通比例絕對值較高，最高的達到28%，11隻個股持股佔比在5%以上，有31隻個股持股比例超過1%；

從增持行業分布角度，2017/3/24以來增持家數佔比較高的行業分別為採掘、家電、食品飲料、通信、休閑服務和綜合行業，增持比例較小的為機械設備、紡織服裝、建築裝飾和銀行行業；2017/6/1以來增持家數佔比較高的行業為家電、休閑服務、汽車、銀行和交運行業，增持行業佔比最小的主要為綜合、通信、農林牧漁和機械設備行業。

QFII重倉股同樣體現配置結構極度集中的特徵。根據2017年1季度QFII重倉持股數據，原MSCI標的持倉市值佔QFII重倉市值比例達到70%，持有MSCI標的28隻，數量佔比僅13%，其中有18隻MSCI個股持股佔比達到1%以上，除銀行外部分標的QFII重倉比例達到7.67%。

若將QFII渠道和互聯互通渠道中外資持股比例簡單累計，多隻個股外資持股比例在10%以上，甚至有個股外資持股達到35%（QFII持股一般不超過30%，可見交易擁擠程度較高），資金配置結構矛盾突出。

外資邊際增配空間有限，疊加部分標的前期過高漲幅，原MSCI相關標的上行乏力。儘管外資在不斷增持MSCI相關標的，但原MSCI標的6月以來表現平平，主要由於原MSCI標的與國內投資者抱團的白馬股和漂亮50等重合度較高，前期漲幅過快，導致持續動能不足。

對比MSCI標的池與全部A股標的相對行業指數的超額收益，2017年年初以來和2017/3/24以來原169隻MSCI標的是整體跑贏全部A股標的的，但是6月以來原MSCI標的表現明顯較弱，上漲動能明顯不夠；

從跑贏行業指數的標的數量佔比再次驗證這一趨勢，年初以來和3月24日以來原MSCI標的跑贏行業指數的股票數量佔比分別達到56%和59%，遠高於全部A股的32%和34%，但是6月以來原MSCI標的跑贏行業指數的個股數量佔比僅為48%，低於全部A股的52%。

從國際經驗角度，韓國初步納入MSCI後，一個月時間內股票指數均出現較為明顯上行，長期投資者結構優化、波動率和換手率緩慢下行，全球市場聯動性顯著提升。其中韓國綜指扭轉前期頹勢上行7.1%；但是對於股指的中期趨勢影響有限，韓國綜指仍延續前期下跌態勢。

從投資者結構看，外資持股佔比均出現持續上行；投資者結構變化帶來兩地波動率和換手率中樞的緩慢下行，估值方面，韓國估值中樞下行趨勢不顯著。從全球市場聯動性角度，納入MSCI初期，韓國股市與全球市場聯動性均顯著提升；長期來看，兩地市場與全球市場聯動性中樞在曲折中緩慢上行，與全球市場相關度持續提升。

從市值規模偏好角度，韓國初步納入MSCI新興市場指數後，中小盤股指數表現均更強，長期看大盤股指數上漲更為突出；從行業偏好角度，納入MSCI後兩地風格偏好差異較大，與兩地特色產業不同有關，主要受益於稀缺性溢價邏輯。

從稀缺性溢價的角度，國內的白酒和中藥行業有望受益於該邏輯，但鑒於目前這些交易方向較為擁擠，微觀結構發生變化，建議投資者短期規避，但這些方向長期仍具有布局價值。

長期而言，我們認為MSCI將A股納入新興市場指數有助於吸引海外投資者系統性關注A股，優化投資者結構，未來3-5年中結合監管政策的持續推進，有利於實現A股美股化，藍籌股繼續獲取超額收益的市場特徵得以延續。

短期而言，MSCI納入A股對於市場的影響主要體現在於提振市場情緒，提升風險偏好，實質影響有限。經測算，A股初步納入MSCI有望帶來 800億左右的增量資金，較3月方案新增200億左右，但是1年的過渡期使得這一資金的流入是漸進的，對於市場短期實質影響有限。建議投資者規避交易擁擠個股，關注基於風險偏好提升帶來的優質超跌價值成長股的投資機會。

A股入MSCI四度闖關終告捷：重點關注59隻AH架構標的

源自：格隆匯

MSCI計劃初始納入222隻大盤A股，基於5%的納入因子，這些A股約佔MSCI新興市場指數0.73%的權重。這是一個濃縮版或打折版的納A，它只是象徵性地將A股納入MSCI指數。

從今日A股的盤面走勢看，市場表現的異常冷靜，早盤也並沒有出現明顯的高開行情，可以用有驚無喜來形容。

但長期來看，納入MSCI指數能為A股市場帶來新增流動性，也會促進國內資本市場與全球金融市場的融合，提升A股市場的國際地位。

在被納入的222隻股票標的中，屬於AH架構的有59隻，可重點關注，如下圖：