富善投資：CTA策略「五問五答」，下半年或迎較好機遇

本文來源：富善投資。文中觀點不代表好買立場。

一、今年商品期貨市場行情如何？

今年以來市場博弈焦點在商品的高價格能否維持，但是由於春節和政策變化等緣故，多空雙發對供需、庫存的觀點都無法短期兌現。所以價格波動劇烈，但無法走出趨勢。這種對主觀交易來說算沒有機會的市場卻對量化交易蘊含殺機。一方面市場出現W型連續反轉，另一方面，化工、黑色、豆脂三大板塊全部如此，使得分散化配置失效。同時，品種之間缺乏穩定的關係，表現為漲的多者跌的多，資金出逃踩踏嚴重。這一系列原因造成今年以來CTA策略表現低迷，行業中位數與平均值均有所回撤。

2017年以來 多板塊多次反轉

二、為何近期市場大幅波動的情況下，CTA策略難盈利？

市場波動與獲利的關係要看是趨勢性的波動還是無序或反轉的波動。當策略周期覆蓋市場波動周期時，策略可以盈利，反之，大幅波動是有害的，例如，短期波動對短周期策略有利，對長周期策略而言是風險。今年大家聽到的大幅波動，往往是和前期趨勢相反的，是難以把握的。

CTA策略本來就是承擔風險、獲取稍高於手續費的收益的策略。從富善自身來看，目前雖然某些策略沒有盈利的表現，但是並不處於失效的區域。我們分析了市場的原因，認為這些原因是暫時性的，市場並未進入全新的狀態，策略還是會長期有效的。

三、下半年期貨市場是否迎來機遇？

總體而言，今年以來市場博弈焦點在於商品價格上漲後收益的幅度，這個矛盾遠不如2016年供需錯配、去產能政策的矛盾突出，難以形成大趨勢。而且受宏觀經濟處在調控期的影響，很多預期在證實和證偽之間反覆不定，形成了寬幅大震蕩的格局。但調整越久，爆發越大。現在許多品種的庫存積累已經比較突出，全年的需求情況正在逐漸兌現，預期供需矛盾即將凸顯，需求超預期的品種將會繼續乘宏觀周期的東風上漲，需求不達預期的品種將會爆發高庫存高產量造成的矛盾。相比去年，2017年策略應以更加平衡的風格應對市場風險，捕捉交易機會：縮短交易頻率，豐富策略交易風格，堅持多品種全市場捕捉機會，在控制風險前提下捕捉市場局域性交易機會。富善2017年策略研發重點就是朝這個方向努力 ，相信調整好後的策略組合會更好的把握機遇。

四、原油期貨預計年內推出，對於CTA策略的意義？

中國證監會2014年12月12日正式批准原油期貨上市，2015年上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心三次對原油期貨交易規則草案徵詢意見，2017年5月11日，能源中心發布《上海國際能源交易中心章程》、《上海國際能源交易中心交易規則》以及11個業務細則，其中包括《上海國際能源交易中心原油期貨標準合約》，這意味著引人關注的中國版「原油期貨」上市指日可待。

20世紀70年代初發生的石油危機，石油價格劇烈波動，直接導致了石油期貨的產生。石油期貨誕生以後，其交易量一直呈現快速增長之勢，已經超過金屬期貨，是國際期貨市場的重要組成部分，中國是第二大石油消費國和第一大石油進口國。在石油期貨合約之中，原油期貨（OilFut）是交易量最大的品種，原油期貨具有高波動強趨勢的特性，而這種特性正是CTA策略獲利的重要來源。另外，原油期貨推出後，化工產業鏈有望全線打通，包括原油、天然氣、煤炭、塑料、甲醇、合成橡膠、薄膜、PVC等，產品鏈策略將大有用武之地。

國際上，原油期貨就屬於高波動強趨勢品種；下圖為NYMEX原油期貨近兩個月波動，原油期貨品種特殊、地緣政治、匯率變化都會加劇波動；

五、CTA策略是否仍然值得配置

國內而言，去年起商品CTA才受到關注，2016年商品瘋牛，CTA策略冠絕各大類策略，但行情總有起落，任何策略總有不適應的情況，找到原因迭代策略是關鍵。從管理人的角度，我們的策略測試時間很長，在測試中看到了在市場各個時期的表現，階段性的CTA策略沒有盈利並不代表失效。國外幾十年的CTA實踐中，統計高水平的對沖基金，也出現過幾次一年不盈利的狀況，但並不妨礙從1980年到2010年的總體盈利。過去二十多年內，巴克萊CTA指數的累計凈值是標普500指數的1.7倍。雖然國內CTA基金歷史不長，無法對比CTA與股票、債券的長期表現。但是站在資產配置、分散投資組合風險的角度看，CTA基金始終可以作為我們投資組合中的不可或缺的資產類別。

Barclay CTA指數成分基金每年平均收益率

巴克萊CTA指數曲線圖

對比海外CTA基金長達30年的黃金時期，我們認為國內5年不到的CTA基金還有較長的超額回報的時間，投資者需要的是更長時間的耐心等待，收穫CTA基金長期配置價值。

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