易善資產：波動率反彈 CTA策略迎投資黃金窗口

證券時報記者 沈寧

由於2016年商品期貨市場的大熱，CTA（商品交易顧問）策略吸引愈來愈多國內投資者的目光。然而今年上半年，CTA策略整體表現不佳，引發各方對其盈利能力的討論。CTA策略的前景究竟如何？

證券時報記者近日走訪了一家CTA策略管理規模較大的私募——易善資產。易善資產董事總經理徐宵青接受證券時報記者採訪時認為，2017年下半年開始到2020年左右大概率會有一個CTA策略的投資黃金窗口。

「從2016年12月起，國內商品市場就進入歷史上罕見的漫長的震蕩行情，且持續了半年時間：趨勢的消退、市場波動的降低、利率持續下降等多重因素共同形成了這個對於風險偏好者和風險規避者而言都極其困難的市場環境。不過對比歷史上一些極端情況，CTA策略的損失仍被限制在可控範圍內。」徐宵青表示。

她還表示，長期來看，波動率上升時，CTA基金往往表現最佳，大大超過了其他資產的表現；而在CTA回撤時的幅度也平均而言小於其他資產類別的回撤幅度。從今年上半年來看，各個資產、各個策略整體都不盡如人意。和去年相比，有一些市場的原因，有一些海外的政治經濟周期的原因，也有一些國內政策的原因，比如比較嚴的監管政策，有貨幣緊縮、去槓桿的政策，導致市場波動率降低。目前處於一個長期周期中波動率的低潮期，而現階段正是波動率反彈的初期。

從海外管理期貨策略的歷史數據和表現看，在發生較大回撤後的接下來一段時期（就像當前的市場環境）管理期貨策略的表現往往會非常強勢。數據顯示，經歷5%以上回撤後，接下來一年時間內管理期貨策略半數以上情況收益超過15%。在過去23年中，有四次發生超過5%的回撤後，接下來一年內管理期貨策略的收益超過了25%。

談到近期的商品期貨市場時，徐宵青稱，今年8月11日，中鋼協出手干涉商品市場，隨後幾天多頭趨勢出現回調跡象，市場恐慌情緒蔓延，大多數CTA策略都選擇了減倉或變向操作。

「但我們認為只要國內供給側改革等基本面不變、國內經濟持續企穩，我們相信目前的回調會轉入震蕩，之後再出現趨勢。政府干預大多數時候改變不了趨勢的方向，最多影響趨勢的局部調整。隨著波動率的低位反彈，以及國際政治環境的逐漸穩定，『黑天鵝』事件對市場的影響將逐步減弱，國內商品市場也會走出真正屬於自己的行情。」

CTA（Commodity Trading Advisors）是商品交易顧問，通常也被稱作管理期貨基金，自20世紀80年代後期開始出現以來，是近30年來全球發展最迅速、市場表現最好的基金之一，目前海外CTA基金規模已超過3000億，佔全球對沖基金份額達到15%。

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