曹遠征：中國去槓桿監管力度足夠大 警惕過度監管風險

針對高企的槓桿率，中國的監管機構已經採取了從宏觀審慎到微觀審慎的一系列措施。日前，在北京舉行的「中國企業債務：宏觀與行業風險分析」研討會上，中銀國際研究公司董事長曹遠征指出，中國的監管標準已經相當高、監管力度也很大，接下來需要警惕過度監管帶來的風險，不要在去槓桿過程中引發更快速的去槓桿。

「中國企業債務：宏觀與行業風險分析」研討會在北京舉行，該會議由東盟與中日韓宏觀經濟研究辦公室(AMRO)、清華大學經濟管理學院、清華大學中國財政稅收研究院和第一財經研究院聯合主辦。

中國企業的債務過高問題已經引起全球的關注。在上述研討會上，東盟與中日韓宏觀研究辦公室(AMRO)近日發布了一份關於中國企業債務風險的報告。報告顯示，中國的非金融部門的債務水平和發達經濟體相當，但超過大多數新興經濟體。尤其是企業債務是國際上的最高水平，越來越多的企業債務通過發行企業債券和影子銀行借貸實現。尤其是工業類國有企業，其槓桿率極高，但盈利能力和債務償還能力遠低於非國有企業。

根據BIS數據，截至2016年底，中國的全部債務佔GDP的比重為269%，高於235%的平均水平。其中，企業債務佔全部債務的65%。

IMF近日發布2017年中國第四條款磋商報告(Article IV)也再次警示中國債務水平上升的風險。IMF估計，中國家庭、企業和政府的債務將從去年的相當於GDP的242%，到2022年升至近300%。

AMRO經濟學家許和易(Chaipat Poonpatpibul)在論壇上表示，不斷攀升的企業債是一個非常嚴重的問題，而中國企業債的攀升與中國經濟發展的所處階段密切相關，例如中國以投資為驅動的增長模式、高儲蓄率及相對滯後的股權融資等特點。

經過對各個行業企業的金融風險進行研究，AMRO報告中指出，基建、礦產、交通、建築等行業的債務增長與其對經濟增長的貢獻並不成正比，相反，一些新經濟領域，例如服務業、互聯網行業則用較少的債務創造了更大體量的經濟增長。

許和易認為，若中國經濟保持高速增長，企業就會不斷擴大投資，債務率居高不下;但若保持低增長和低利率，企業債問題仍無法被解決。

「我們認為中國需要一些改革，通過改革來提高資本的利用率，提高公司的盈利率，也可以增強公司本身的股權融資能力。」他說。

在前不久結束的第五次全國金融工作會議上，中央提出要堅定「去槓桿」政策不動搖，尤其是對國企加強去槓桿。

曹遠征認為，槓桿率高低不是問題的實質，關鍵問題是槓桿是否可持續，即企業有無復興能力和盈利能力。

「單純的槓桿升高和降低意義不大，若企業可盈利則企業可付息，槓桿即可穩住，否則槓桿垮掉則會有更大的問題出現。」在他看來，如何管理企業的債務問題，是下一步要考慮的核心問題。

「過去的經驗是通過破產重組梳理資產負債表讓企業可持續發展，但這個經驗有些『疼』，探索是否有更加溫和的解決方法是接下來研究的重點。」曹遠征指出。

對於業內普遍比較關心的基建行業和鋼鐵行業，曹遠征認為，基建行業是不可持續的，原因並不在於其回報率高低的問題，而在於該行業最核心的問題——債務期限非常短，因此對於基建行業來說，債務期限的延長是最重要的;而關於鋼鐵行業，曹遠征表示，要根據當時的市場情況來看。由於鋼材價格的大幅上漲，所以鋼鐵行業自去年開始已大為改觀，負債率大幅下降，目前鋼鐵企業的債務情況好轉，對銀行的還本付息能力大幅提高，情況並不像從前大家普遍認為的那樣差了。

而關於目前中國的監管狀況，曹遠征表示，中國的監管標準已經相當高了，監管力度也很大，但帶來的問題就是監管的風險。如何在實際監管的執行中將經濟周期問題更好的考慮進去也是一個很大的難題。「最大的風險是若一個新周期並未到來但卻加速退出了原來的周期，這會帶來更大的金融風險，所以不要在去槓桿的中間導致更快速的去槓桿。」他說。

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