六月投資建議：一線白酒備受青睞

6月模擬組合:貴州茅台(25%)、五糧液(25%)、伊力特(25%)、天潤乳業(25%)。上周我們組合收益-0.88%,跑贏中信食品飲料指數的-0.94%和滬深300指數的-1.61%。

本周(7.12-7.16)中信白酒指數微跌0.69%,摘帽的皇台酒業領漲板塊、權重股微跌。上周(7.5-7.9)白酒指數漲幅較大(+5.19%),本周出現小幅調整也在情理之中。本周領跑白酒板塊的是摘帽的皇台酒業(+18.37%),除此之外取得正收益的僅5支個股,且漲幅均未超過2%,一線白酒普遍出現微調。本周藍籌板塊代表家電、白酒板塊均出現高位回調,因此市場對於藍籌後期走勢出現嚴重的多空分歧。但我們認為:儘管短期估值已到達高位,但綜合基本面和估值來看,藍籌股仍顯著好於中小市值股票,市場風格的徹底切換很難到來,小市值股票持續行情缺乏基本面的有效支撐。短期藍籌股或出現小幅震蕩,但很難出現大幅度調整。

6月份是持有白酒股最好的時節,堅定持有一線白酒及伊力特。年初以來的食品飲料板塊行情,扣除4隻次新股之外,一線白酒「茅五瀘」始終位居前五。扣除次新股之外的板塊漲幅前十中,有7家白酒公司、3家調味品/食品公司。此外,我們統計了自2006-2016年各個月份白酒絕對收益及相對收益概率,得出結論是:6月份是持有白酒股最好的時節,月內白酒板塊相對大盤取得超額收益的概率是100%、取得絕對收益的概率也超過7成。因此我們繼續強調持有基本面/估值兩方面結合最好的一線白酒及伊力特。

貴州茅台:Q2出貨節奏加快,業績具備持續超預期可能,維持貴州茅台一線白酒首推位置。前期茅台市場管理工作座談會上,茅台明確將自營店、貿易公司和辦事處價格控制在1199元、終端零售價不超過1300元,各地可根據實際情況略有浮動。目前茅台日出貨量相比前期70-80噸繼續穩定上浮,預計Q2發貨量有望上看6000噸,環比小幅低於Q1,同比增長約20-30%。增量以飛天為主,主要投向自營公司及直面終端消費者的商超電商渠道,不過目前各地一批價仍維持在1300元左右,個別地區到達1350元。Q1茅台報表收入端表現顯著高於實際發貨表現(報表收入+33%,實際發貨量同比下滑),疊加4月下旬起發貨節奏加快,我們認為茅台業績蓄水池已達相當規模,未來具備業績持續超預期可能。

五糧液:持續停貨見效、經銷商惜售顯著,批價現上行態勢。伴隨春節去庫存情況良好、批價上行實現對最新出廠價順價,公司近期連續推出更高價位的交杯五糧液和金裝五糧液以彌補普五渠道利潤不足的現狀。持續停貨對終端出貨形成嚴重影響,經銷商惜售顯著,推動批價出現上行態勢,790-800元是常態,部分地區已達到800元以上。前期五糧液管理層公開發言希望經銷商經營利潤達到10-15%,可見批價810元以上是公司近期目標,850元是公司滿意結果。近期批價出現上行態勢,疊加去年Q2業績低基數以及五糧液相對茅台的估值優勢等多重因素,推動五糧液股價近期走勢顯著好於茅台。目前五糧液估值相對茅台折價已來到15%(對應17年PE24X vs 茅台28X),相比前期20-25%折價顯著縮小。 伊力特:繼續看25%以上空間,耐心等待大商談判正式落地。春糖期間品牌運營中心有望新對接招商20-30家新商,大商(廣州粵強)談判也取得重要成果,目前產品打樣正在進行,預計合作事宜7月將有望落地。

核心產品

定位基本敲定(價位100-200元的特曲、老陳酒、老窖三大系列將是主推品種,特曲將是核心品種。)考慮到17年壞賬計提大幅減少(預計同比減少0.9-1億元,稅後凈利增長7000萬以上)、16年12月老窖以上產品提價10%及保守銷售增長預測,預計17年EPS將落在0.85-0.90元區間。前期我們通過深度報告、周報、路演等形式反覆強調股價跌破18元/PE20X將是極好買點。儘管Q2尚看不到新模式貢獻收入,但去年Q2的低基數(收入同比-3.36%/凈利潤同比-16.66%)下,今年Q2超市場預期的可能性極大。從草根調研情況來看,Q2疆內銷售價升量跌,預計綜合收入端微增;疆外收入量價齊升,商源恢復速度略超預期,預計全年收入增速或將恢復至10-15%一線。繼續給予一年目標價24元(對應18年21-22X),目前仍有25%以上的絕對收益空間。

食品板塊方面,推薦組合排序為天潤乳業、恆順醋業、中炬高新、伊利股份。天潤乳業(前期股價殺跌嚴重、估值重回合理區間,Q2收入增速環比Q1提速)、恆順醋業(股價跌破高管持股價,預計17年公司利潤端將出現顯著改善,最壞時點已過去)、中炬高新(提價放大17年業績彈性,釋放業績動能提升)、伊利股份(成本端總體仍寬鬆,利於促銷沖收入;估值優勢相比白酒板塊顯著,公司正洽購美國最大有機酸奶品牌Stonyfield)。 天潤乳業:上調Q2收入同比增速預測至35-40%,目前估值已修復至42-43X。3月底以來天潤乳業股價重挫30%以上,估值跌至對應17年35X附近。我們認為前期股價大幅殺跌主要是流動性風險所致,和基本面發展呈現背離狀態。從近期跟蹤來看,4、5月公司出貨情況已伴隨疆外快速上量而環比Q1增速顯著提速,上升至1.2萬噸/月的水平,目前疆外出貨量佔比已提升至35%左右,疆外的快速上量將有效彌補疆內增速下滑帶來的負面影響。我們將Q2收入同比增速預測由先前的30-35%上調至35-40%。由於近期股價大漲、估值重回42-43X,預計後續股價短期將圍繞50元震蕩,後面看6月份數據是否持續超預期。

恆順醋業:基本面將逐季向好,預計Q2收入增速恢復至5-10%水平。目前高管持股計劃(考慮資金成本,實際持股成本在10.5元附近)仍處於虧損狀態。公司16年一季度末對非醋產品進行換裝提價、6月對主力色醋產品提價9%,提價對16年業績正向貢獻主要在16Q4體現,17年將是提價主要受益年。預計自17年Q2開始,提價對銷售層面的負面影響將開始消除、對業績提振效應開始顯現,業績有望呈現加速轉好局面,全年歸母凈利潤有望上看2.1-2.2億元。17Q1受提價節奏影響將是全年收入增速低點,公司將自Q2開始收入增速、利潤彈性將進入上行通道。基於恆順基本面逐漸向好及近期股價回調較多,再次強調恆順醋業中線機會。

中炬高新:17年是業績彈性之年,公司釋放業績動能顯著提升。美味鮮晚於海天約三個月的錯位提價策略對Q1銷售正向影響極為顯著,渠道提前打款鎖定低價也放大了Q1的收入彈性,這兩大原因推升公司Q1收入增速超30%。雖然Q2收入增速預計或將降至13-15%一線(草根調研顯示,4、5月份銷售增速在10-15%區間,預計6月份提速至15-20%,綜合看Q2收入增速預計在13-15%),考慮到提價因素及3月份以來包材價格快速回落,Q2起毛利率端上行通道打開(Q1毛利率已創歷史新高);同時前海人壽定增事宜已暫停,公司主要激勵期望於年底現金激勵,業績釋放動能大增,因此中炬是今年調味品板塊中業績彈性最大的品種,Q2為全年業績低點,Q3/Q4業績仍有超預期可能。

伊利股份:估值20X,配置價值有所減弱。今年上半年原奶合同價同比下降,雖然大包粉價格出現同比增長,但綜合來看原奶成本壓力較小;紙箱價格自3月起已快速下降,白糖價格尚在高位,綜合同比因素Q2成本端情況應好於Q1,毛利率環比Q1有望提升;同時,調研顯示液奶業務恢復情況不錯,同時低溫酸奶Q1促銷力度前所未有、Q2進入旺季大力度促銷預計將持續,但軟廣投放節奏或導致Q2費用率高於Q1;聖牧併購終止對公司基本面無影響,目前公司正洽購達能旗下美國最大有機酸奶品牌Stonyfield;目前股價對應17年PE20X,配置價值相比前期有所減弱。

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