存貸業務優勢凸顯 維持買入評級

在今年利率上行、金融去槓桿環境下，我們認為資產端貸款業務佔優、負債端優勢凸顯(存款佔比高、同業負債佔比低)的銀行更加受到投資者青睞。百瑞贏再次詳細剖析招行基本面， 小幅調整原先盈利預測。

強監管環境下傳統信貸業務受到的監管衝擊較小，公司或將受益於高貸款佔比的資產結構。一季度招行貸款佔比為 55%，達到股份行最高水平。 結合央行近期發布的《中國金融穩定報告( 2017)》來看，強監管環境仍將持續，銀行理財業務、同業業務將持續壓縮，而傳統信貸業務受到的監管衝擊較小。貸款佔比高的資產結構使得公司面臨的監管壓力不大。而在今年貨幣政策邊際收緊環境下，貸款作為高收益率的生息資產也必將給公司帶來利好，預計 17-19 年貸款佔比依然穩步提升。 同時， 貸款結構亦進一步優化：一季度高資本消耗的公司貸款佔比從 16 年末 48%下降至 45%；低資本消耗的零售貸款佔比從 16 年末 47%提升至 50%，達到上市銀行最高水平。

存款佔比遠高於同業，負債端優勢尤為突出。 從負債端來看， 存款佔比穩步提升而同業負債佔比持續縮減。 一季度存款佔比由 16 年末的 68.6%提升至 70.4%，而股份行平均存款佔比不及 60%；同業負債佔比已縮減至 15.0%，遠低於股份行的 22.9%。在未來強監管依然持續的環境下，百瑞贏認為招行較低的同業負債佔比面臨的監管壓力更小，而在利率上行環境下，公司貨將持續受益於高存款佔比的負債結構，助力息差企穩回升。 預計 17-19 年公司凈息差分別為 2.38%、 2.38%、 2.43%。

資產質量顯著企穩，未來撥備壓力或將趨緩。一季度公司不良率較 16 年末降低 11BP 至 1.76%， 資產質量進一步企穩。 從不良認定來看，公司「不良貸款/逾期 90 天以上貸款」達到股份行最高水平，為 127.67%，而 16 年關注類貸款佔比和逾期貸款佔比的雙降也再次增強公司資產質量企穩向好邏輯。考慮到當前公司更加審慎趨嚴的不良認定態度，百瑞贏認為前期存量風險的暴露將有效緩釋公司未來撥備計提壓力，信貸成本有望持續降低，預計 17-19 年公司信貸成本為 2.02%、 1.95%、 1.85%。

輕型銀行特色賦予更強的資本內生補充能力。 在沒有外部融資情況下， 一季度公司核心一級資本充足率和資本充足率分別提升至 12.4%和 14.4%，均連續三年提升。公司資本內生增長表現優於上市同業。輕型銀行理念成為公司各項金融業務發展的核心競爭力， 公司 ROE 領先同業，未來依然具備提升空間，維持買入評級。

百瑞贏聲明：文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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